教育行业2019年下半年投资策略：职业教育政策红利，关注高校和培训

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 6 月 2 日 教育 职业教育政策红利，关注高校和培训 ——教育行业 2019 年下半年投资策略 行业中期报告 ◆2019 年教育行业表现回顾：A 股教育指数（930717）跑输大盘，2019年初至 5 月 20 日涨 11%。其中，龙头公司表现良好，中公教育+68%、视源股份+34%、美吉姆+33%。港股教育指数跑赢恒生指数，年初至今涨13.3%。其中，天立教育+100%、网龙+70%、睿见教育+42%。美股教育龙头表现优异，新东方+52%、好未来+30%。◆国家政策明确鼓励推动职业教育，行业或将迎来高速发展。1H19 职业教育领域政策频发，我国相继出台一系列政策，同时 19 年高职院校将大规模扩招 100 万人，同比增长 27%。我国正处于经济转型升级的关键时期，需要大量的技术性人才。本轮国家职业教育改革从政策制定和执行力度上都反应出大规模地培训技术人才是有效支撑我国经济高质量发展的关键。重点关注：高教及职业培训行业。◆港股民办高教行业存在价值洼地，行业整体估值或被低估。港股高教公司受《民促法实施条例（送审稿）》的影响，2018 年 8 月 10 日期间板块出现大幅调整，根据我们的盈利预测，截至 19 年 5 月 28 日行业平均（除中教外）19 年估值为 16xPE。而 19 年以来国家出台的一系列职业教育政策明确鼓励支持社会力量办好职业教育，我们认为高教行业政策风险低，合理估值在 20xPE 以上，当前整体估值或被显著低估。优选低估值、高弹性、高内生、强外延的民办高校，重点推荐：希望教育、中国科培。◆职业培训行业品类繁多、重点关注细分龙头跨品类，沉渠道。国家政策鼓励、资本力量助推下，职业培训迎来蓬勃发展。我们测算 19 年成人职业培训行业约 5000 亿元市场空间。渠道下沉与跨品类协同发展是职教细分龙头下一阶段的重要发展方向。按照业务复制能力、行业增速、考试培训标准程度、参培率、客单价等因素我们重点推荐：中公教育、开元股份。 ◆投资建议。我们建议四条主线积极配置教育行业：（1）成人职业教育培训：重点推荐中公教育、开元股份。（2）教育信息化：重点推荐网龙、视源股份；（3）民办高校：建议对低估值的高教标的均可配置，重点推荐：希望教育、中国科培。（4）在线教育：重点推荐新东方在线。◆风险提示。教育政策、教育经费不足、教研能力下降的风险证券代码 公司名称 货币单位 收盘价 调整后 EPS 调整后 P/E 评级 18 19E 20E 18 19E 20E 1765.HK 希望教育 HKD 1.08 0.03 0.07 0.09 36 15 12 买入 1890.HK 中国科培 HKD 3.32 0.23 0.20 0.24 14 17 14 买入 0777.HK 网龙 HKD 20.70 1.18 1.67 2.02 18 12 10 买入 1797.HK 新东方在线 HKD 9.92 0.10 -0.04 -0.12 99 N/A N/A 买入 002607.SZ 中公教育 RMB 11.95 0.22 0.28 0.38 54 43 32 买入 002841.SZ 视源股份 RMB 74.80 1.55 2.22 2.91 48 38 21 买入 300338.SZ 开元股份 RMB 11.73 0.49 0.53 0.79 24 22 15 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截至日期为 2019/5/29 注：1）调整项包括上市开支、股权激励开支以及额外计提的政府补贴；2）上述公司未来业绩均为光大证券研究所预测；3）CNY:HKD=1:1.1304。 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 曹天宇(执业证书编号：S0930517110001) 021-52523693 caoty@ebscn.com 联系人 贾昌浩 021-52523835 jiachanghao@ebscn.com 相关研报 1、教育行业跨市场深度研究报告之一——研究框架：三维标准，四分天下 ……………………………2017-10-26 2、IT 培训行业之产业篇：百舸争流，一超多强——教育行业跨市场深度研究报告之二 ……………………………2017-12-09 3、AI 赋能，云起龙骧—教育行业 2018 年投资策略 ……………………………2017-12-19 4、早教行业：蒙以养正，一炷心香——跨市场教育行业深度研究报告之四 ……………………………2018-04-03 5、教育信息化：国家意志，智慧生态——教 育 行 业 跨 市 场 深 度 研 究 报 告 之五……………………………2018-06-07 6、凤凰涅槃，鹏程万里——教育行业跨市场 2018 年下半年投资策略…2018-06-08 7、新高考：日新月异，鹏程万里————教 育 行 业 跨 市 场 研 究 报 告 之六…………………………2018-07-23 8、在线教育：教育+互联网，直播+AI——教 育 行 业 跨 市 场 研 究 报 告 之八…………………………2018-0917 9、中公教育借壳上市，A 股龙头扬帆起航——亚夏汽车（002607.SZ）公司深度报告…………………………2018-05-10 10、33 亿元现金并购早教龙头美杰姆教育——三垒股份（002621.SZ）跟踪报告 …………………………2018-061011、源远根深，傲世天下-视源股份深度报告…………………………2018-03-02 2019-06-02 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 职业教育领域政策频发，国家意志推动产业快速发展，重点关注高校和培训板块。从 2017 年开始到 2019 年，国务院办公厅、教育部对职业教育领域的相关政策层出不穷。2019 年就相继出台《国家职业教育改革实施方案》、《关于在院校实施“学历证书+若干职业技能等级证书”制度试点方案》、《职业技能提升行动方案（2019-2021）》。一系列政策的出台将推动职业教育行业迈入快速发展轨道。 我们的创新之处 1、提出高等教育行业公司估值构成：在底部估值基础上（满员稳定、学费随 CPI 增长的学校），叠加可预见的内生增长空间及外延并购预期带来的增益。其中我们认为底部估值可通过量化的方法估算得到，考虑到不同公司内生增长空间和外延扩张预期存在差异，还需要根据学校资产所处地区人口结构、在手现金、资金成本、公司市值大小等因素来综合判断。 2、将成人职业培训分为证书类和技能类两大细分领域进行分析；提出成人职业培训行业筛选框架因素：业务复制能力、行业增速、考试培训标准程度、考试通过难度（参培率）、参加考试人数、客单价。我们认为行业筛选看好（1）人才招录和资格认证；（2）自考。 投资观点 我们建议四条主线积极配置教育行业： （1）成人职业教育培训：国家政策明确鼓励推动职业教育，行业或将迎来高速发展。重点推荐就业培训考试领域龙头公司中公教育、专注大财经和 IT 领域培训公司开元股份。 （2）教育信息化：《中国教育