美护行业专题系列之二：羟基磷灰石赛道，下一个再生领域风口？

美护行业专题系列之二： 羟基磷灰石赛道，下一个再生领域风口？ [Table_Industry] 商业贸易 [Table_ReportDate] 2024 年 1 月 24 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 商业贸易 投资评级 看好 上次评级 看好 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 周子莘 美护行业分析师 执业编号：S1500522110001 联系电话：13276656366 邮 箱：zhouzixin@cindasc.com 李汶静 美护行业研究助理 联系电话：17380152149 邮 箱：liwenjing@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 美护行业专题系列之二：羟基磷灰石赛道，下一个再生领域风口？ [Table_ReportDate] 2024 年 1 月 24 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 写在前面：自 2021 年 3 款医美再生类产品获批大幅提升市场对于再生赛道的关注度以来，核心的再生类产品至今均保持了高速增长，此前资本市场因对标欧美市场再生类产品占比较低的数据而担忧中国再生类空间不足，当下再生类市场的优异增速一定程度上降低了对于市场空间的担忧；出于对医美注射剂新材料安全性的考量，不排除国内品牌商/药监局亦会参考海外相对成熟产品的发展情况、临床反馈进行新品研发/审批，而海外获批的再生类产品除 PLLA 材料的 Sculptra（2009 年获 FDA 批准医美适应症）外，羟基磷灰石材料的 Radiesse 更早于 FDA 获证（2006 年获 FDA 批准医美适应症），但由于早期微球制备技术有待提升、医生对于骨性材料注射方法的认知程度有限，Radiesse 在美国的疗程数稳定在个位数占比。随着微球制备技术提升、医生对于深层次注射积累更多经验以及骨性材料的普及，一定程度上降低了临床使用风险，叠加当前国内再生市场中 PLLA 注射剂持续火热，羟基磷灰石相关材料的关注度亦逐渐提升，当前市场上具备哪些产品、如何看待羟基磷灰石当前以及未来的发展格局以及对于再生赛道的影响？ ➢ 羟基磷灰石是什么？羟基磷灰石是人体和动物骨骼的主要无机成分，能参与体内代谢、促进缺损组织的修复，具有很好的生物相容性和生物可降解性，已广泛应用于医疗领域；由于微球注射入皮下后具备刺激胶原蛋白再生的效果，后被应用于医疗美容领域。根据 ISAPS 数据，2022 年其统计的国家地区羟基磷灰石疗程数合计达 35 万次，同比增长 21%，2017-2022 年 5年疗程数 CAGR 为 16%，高于肉毒毒素/玻尿酸分别 13%/6%的 5 年 CAGR。 ➢ 海内外市场中羟基磷灰石产品数量较为有限。当前医美市场中羟基磷灰石注射剂产品基本为“占位剂”+羟基磷灰石微球的组合模式，获批适应症主要为中深层次注射塑形，但也有相关医生共识论文中提出可通过一定程度稀释将产品注射至更浅的皮肤层位以达到改善皮肤松弛/皮肤质量的效果，其应用的可能性有较多探索空间。当前海外已上市产品包括：Radiesse（Merz）、HArmonyCA（艾尔建），其中 Radiesse 于 2006 年获得 FDA 上市批准，适应症部位包括鼻唇沟、下颌轮廓；国内已上市产品包括：悦龄塑（铭融医药）、菲林普利（睿合医药）、海魅·云境（昊海生科），部分产品通过不同剂量/浓度/微球粒径的搭配，针对于适用部位与功效进行了更为详细的划分，如：深层填充塑形、中深层面部补充、浅层肤质改善。 ➢ 未来羟基磷灰石产品获批合规适应症有望促进再生市场加速扩张。当前国内市场中尚无获批医美相关适应症的产品，从合规宣传角度来看存在一定风险，但海外产品已在布局国内医美适应症的注册临床试验，不排除国内部分产品也将开启注册申请，由于羟基磷灰石产品维持时间偏长，其所需临床时间或亦相对较久，短期或无法为再生市场贡献增速，可期待随着未来羟基磷灰石产品获批医美相关适应症，与 PLLA 等材料共同做大再生市场。 ➢ 投资建议： 23 年角度来看，行业核心增长来源为高端新产品推出拉升客单价，24 年在新品逻辑有望继续演绎的基础上，若水光新适应症获批有望加速渗透率提升，行业 β 或更加凸显；建议关注 24 年有新品布局的标的，全年维度来看，关注爱美客（如生天使）、巨子生物（胶原蛋白注射剂），24H1关注昊海生科（第四代玻尿酸）、江苏吴中（爱塑美）/24H2 关注巨子生物&锦波生物（胶原蛋白注射剂）、科笛的产品获批以及销售节奏。 ➢ 风险因素：客流&消费力恢复节奏不及预期、下游价格战未有缓解。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 写在前面 .............................................................................................................................................. 4 1、受限于产品数量/技术要求，羟基磷灰石赛道仍处于成长期 ..................................................... 4 2、合规适应症或为细分赛道增长的有力驱动 ............................................................................... 10 3、投资建议与风险提示 ................................................................................................................... 11 表 目 录 表 1、目前海内外市场主要的羟基磷灰石产品 ................................................................................ 5 图 目 录 图 1、 2022 年羟基磷灰石疗程数达 35 万次 ................................................................................... 5 图 2、 ASPS 数据显示，羟基磷灰石占比略高于 PLLA ...............................