新东方教育科技(9901.HK)2024财年2季度业绩超预期，强需求加速收入增长

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 教育 2024 年 1 月 25 日 新东方教育科技 (9901 HK)2024 财年 2 季度业绩超预期，强需求加速收入增长2024 财年 2 季度业绩：收入同比增 36%至 8.7 亿美元，超我们/彭博一致预期 6%/7%，受到教学服务及东方甄选全业务线增长拉动。调整后运营利润5100 万美元，运营利润率 5.9%，对比去年同期 2.6%；调整后净利润 5000万美元，对比我们预期的 5700 万美元及彭博一致预期 4500 万美元，对应净利率 5.8%，对比去年同期 2.8%，得益于收入增长带来经营杠杆提升。业绩亮点：1）传统业务：留学备考/咨询收入同比增 47%/32%，需求强劲，合计贡献收入 21%；成人及大学生收入增 43%，贡献收入 6%。2）新业务：我们估算收入贡献约 23-24%，较去年同期提升 3-4 个百分点，其中，非学科培训季度招生 78.6 万人次，同比增 65%，需求强劲增长；智能硬件付费人次同比增 68%至 18.1 万，得益于用户拉新以及扩科提升留存率。3）教学点持续扩张，截至 11 月 30 日达 843 个，同/环比增 135/50 个（+19%/6%），保持合理扩张节奏，2024 财年全年同比增 20%，利用率进一步提升。3）东方甄选：流量与产品双驱动，加大布局自营（自营品SKU 达到 264 个，对比 2023 财年 120+个），贡献新东方总收入 20%+。展望：管理层下季度收入指引（同比增 42-45%）超此前市场预期约 15%，并上调 2024 财年收入指引从增 30-35%至 35-40%，传统教育服务及创新业务持续受需求及供给集中趋势带动，东方甄选下半年在“与辉同行”新账号拉动及公司战略性布局多账号、多渠道及自营品带动下加速增长。运营利润层面，东方甄选在扩张进程中利润率或呈下行趋势，但教育服务相关业务利润率持续优化，预计 2024 财年 3 季度运营利润率同比提升 1 个百分点至 12.7%，2024 财年全年同比优化 4 个百分点至 13%。估值：我们上调 2024/25 财年收入 8%/10%和利润预期 6%/8%。考虑学习机业务稳健增长且利润率好于预期，调整其估值与其他教学服务一致（20倍市盈率），按 SOTP 上调目标价从 70 港元/90 美元至 75 港元/96 美元（EDU US），对应 2024/25 财年 34/26 倍市盈率及利润增速 86%/32%，维持买入。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 58.50港元 75.00↑+28.2%财务数据一览年结5月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万美元)3,1052,9984,1695,1446,118同比增长 (%)-27.4-3.539.123.419.0净利润 (百万美元)(1,188)177425514621每股盈利 (美元)(7.00)1.062.533.063.70同比增长 (%)-444.5-115.1139.521.120.8前EPS预测值 (美元)2.212.693.21调整幅度 (%)14.213.915.2市盈率 (倍)NA7.13.02.42.0每股账面净值 (美元)21.8421.3821.3325.1929.88市账率 (倍)0.340.350.350.300.25个股评级买入1/235/239/23-40%-20%0%20%40%60%80%9901 HKMSCI中国指数股份资料52周高位 (港元)64.6552周低位 (港元)26.70市值 (百万港元)96,824.52日均成交量 (百万)4.43年初至今变化 (%)5.88200天平均价 (港元)49.77谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 1 月 25 日新东方教育科技 (9901 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2024 财年 2 季度业绩概览 (百万美元)2QFY231QFY242QFY24环比 (%)同比(%)交银国际预测差异(%)点评净营收638 1,100 870 -21 36 819 6 市场预期812 留学咨询70 118 92 -22 32 77 20 留学业务需求强劲，合计贡献收入 21%留学备考64 153 93 -39 47 86 8 大学生/成人考试38 51 55 7 43 48 13 高中152 319 174 -45 15 165 5 新业务123 231 206 -11 68 213 -3 教学点扩张下非学科培训高速增长文旅 - 11 12 9 12 0 东方甄选及其他191 217 237 9 24 217 9 　营收成本(336)(441)(423)-4 26 (374)13 毛利302 659 447 -32 48 445 0 　 销售及营销开支(96)(136)(155)14 62 (120)30 占收比 (%)15 12 18 15 一般及行政开支(209)(318)(271)-15 30 (315)-14 占收比 (%)33 29 31 38 经营利润(2)205 21 -90 -957 10 109 调整后经营利润16 245 51 -79 212 39 30 　其他收入/(支出)27 42 37 -12 38 35 6 税费(4)(63)(9)-86 126 (11)-21 归母净利润/(亏损)1 165 30 -82 4,005 34 -11 调整后归母净利润/(亏损)18 189 50 -74 182 57 -12 市场预期45 52 　调整后经营利润率 (%)3 22 6 5 收入增长带来经营杠杆调整后净利率 (%)3 17 6 7 每股盈利 (调整后，美元)0.01 0.11 0.03 -74 186 0.03 -12 市场预期　　0.02 　　　　资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测2024 年 1 月 25 日新东方教育科技 (9901 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 2: 损益表预测(百万美元)年结 5 月 31 日3QFY232QFY243QFY24E新预测3QFY24E原