非银金融行业点评报告：暖意盎然，流动性宽松遇国央企东风

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 暖意盎然，流动性宽松遇国央企东风 [Table_Title2] 非银金融 行业评级: 推荐 [Table_Summary] 事件概述: 国务院新闻办公室 1 月 24 日 15 时举行新闻发布会，介绍贯彻落实中央经济工作会议部署、金融服务实体经济高质量发展情况。中国人民银行行长潘功胜在会上表示，央行 1）将于 2 月 5 日下调存款准备金率 0.5 个百分点，向市场提供长期流动性 1 万亿元；2）将于 1 月 25 日开始下调支农支小再贷款、再贴现利率 0.25 个百分点，同时，央行将继续推动社会综合融资成本的稳中有降。 国新办 1 月 24 日 10 时举行新闻发布会，介绍聚焦增强核心功能、提升核心竞争力，更好实现中央企业高质量发展情况。国务院国资委产权管理局负责人谢小兵表示，国资委 1）将要对一些企业非主业、非优势的上市平台，下定决心、主动施策，坚决调整盘活；2）将跟证券监管部门加强合作沟通，合力推动央企上市公司的规范运作水平；3）将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。 1 月 24 日，证监会副主席王建军在接受媒体采访时，回应了资本市场“重融资轻投资”疑虑，明确“市场投资和融资是一体两面。我们将更加突出以投资者为本，本就是根，根深才能木茂”。王建军指出“上市公司质量突出体现在给投资者的回报上”，“投资者买股票是要回报的，股市的长期回报要能高于存款、债券的收益，才是更加可持续的”。 分析与判断: ► 流动性及时雨，有助于稳定资本市场信心 政策在定向性、结构性上进一步加力。此次央行降准 0.5%，向市场提供长期流动性约 1 万亿元，降准幅度为近两年最大，补充基础流动性,实现平稳跨（春）节，并降低银行资金成本。同时调降支农支小再贷款、再贴现利率 25bp，结构性降息，共同引导实体融资成本进一步下降。 宽松政策将引导长端利率下行，我们预计 2024 年流动性量上会保持相对充裕状态，预计未来 MLF 利率和 LPR 有望适当下压，预计 10 期国债利率回落至 2.4%附近。相对充裕的流动性有助于稳定资本市场信心，改善市场预期。 ► 国央企估值修复和高分红值得期待 国新办 1 月 24 日新闻发布会上，国资委产权管理局负责人谢小兵明确表示，“前期，国资委已经推动央企把上市公司的价值实现相关指标纳入到上市公司的绩效评价体系中，在此基础上，将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。” 谢小兵还介绍，2023 年，有 12 户央企上市公司进行了回购，32 户得到了大股东的增持。2022 年度，现金分红比例达到 44.6%，到 2023 年中期，20 户中央企业推出了中期业绩分红近 800 亿元。2023 年三季报显示，383 家央企控股的境内上市公司总资产、净资产规模分别达到 53 万亿元、17 万亿元，实现营业收入和归母净利润分别达到 18.63 万亿元和 1.06 万亿元，整体净资产收益率达 7.53%。2023 年末，央企境内控股上市公司市值达到 13.5 万亿元。 以上述数据计算，央企整体市净率 0.79 倍（2023 年末市值与 2023 年三季度末净资产）。我们预期2023 年 5 月的中特估行情有望重现，尤其是当前市净率低于 1 倍的优质央企。我们梳理了五家金融控股类公司的股东性质、持股比例，主营业务及估值指标如表 2，可以看到，部分金控的市净率 PB 低于 1 倍，市盈率在 20 倍以下。在央企考核更重视价值实现的趋势下，受益标的包括服务农业产融的中粮资本、服务军工产融的中航产融，以及中油资本、五矿资本、电投产融等。 ► 建设以投资者为本的资本市场 证监会副主席王建军指出“目前，我国股市有 2.2 亿投资者，基金投资者更多。”“没有亿万中小投资 证券研究报告|行业点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2024 年 01 月 25 日 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 者的积极参与，就没有资本市场 30 多年的发展，他们是市场的功臣。”证监会将大力提升上市公司质量，在上市公司质量评价标准中突出回报要求，大力推进上市公司通过回购注销、加大分红等方式，更好回报投资者。支持上市公司注入优质资产、市场化并购重组，激发经营活力。巩固深化常态化退市机制，对重大违法和没有投资价值的公司“应退尽退”，加速优胜劣汰。 证监会将完善基金产品注册、投研能力评价等制度安排，引导投资机构转变“重销售轻服务”的观念，增强专业管理能力，加大产品和服务创新，更好满足投资者财富管理需求。全面评估发行定价、询价等机制，支持更多投资者参与，增强投资者获得感。把公平性放在更加突出位置，健全适合国情市情的量化交易监管制度，优化完善减持、融券、转融通等制度规则。 投资建议: 券商板块当前 1.14 倍市净率，证券指数的 PB 估值在过去十年最低 3.04%分位数，极具配置价值。我们仍然看好证券行业为实体经济融资的中介功能，以及居民权益类资产配置比例提升的方向。在建设金融强国、活跃资本市场的背景下，我们看好 2024 年资本市场以及券商板块表现。投资者可以从集团化经营和并购重组预期这两条主线，挖掘相关政策的受益标的。 保险指数的市净率 0.91 倍，在过去十年的 1.81%分位数。考虑到保险的权益配置对高分红、国央企的偏好，保险资产端有望与国央企的估值修复形成共振，在长债利率下降环境预计负债端受万能险结算利率上限下调的影响将得以缓解。 风险提示 证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险；寿险转型低于预期。上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险。A 股成交活跃度持续低迷的风险，权益市场的增量资金不及预期风险。需求改善不及预期风险；利率超预期下行风险；经济复苏不及预期风险。人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期等风险。 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2021A 2022A 2023E 2024E 2021A 2022A 2023E 2024E 601881.SH 中国银河 11.89 增持 1.03 0.77 0.78 0.83 11.56 15.53 15.28 14.38 601995.SH 中金公司 34.34 买入 2.23 1.46 1.82 1.89 15.40 23.52 18.87 18.17 600999.SH 招商证券 13.43 增持 1.34 0.93 0.93 1.09 10.03 14.47 14.37 12.27 601377.SH 兴业证券 5.65 买入 0.71 0.31 1.13 7.96 18.23 5.00 601688.SH 华泰证券 14.26 买入 1.47 1.22 1.39 1.57 9.70 1