1-12月工业企业效益数据点评：下游消费品行业修复加快

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 事件：2024 年 1 月 27 日国家统计局公布最新工业企业效益数据，1-12 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 76858.3 亿元，同比下降 2.3%（前值下降 4.4%，后同）； 两年复合增速为-3.2%（-4%）。 ⚫ 工业企业利润增速降幅持续收窄。从利润率来看，12 月累计营业收入利润率为5.76%（5.82%），同比下降 0.33 个（0.41 个）百分点，持续好转，其中贡献依然主要源于成本端，说明企业成本压力逐渐缓解，或与上游大宗价格有关；费用端改善斜率也有所加快。分三大门类看，采矿业利润累计同比增速为-19.7%（-18.3%）；制造业利润累计同比增速为-2%（-4.7%）；电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比增速为 54.7%（47.3%）。 ⚫ 上游原材料行业利润修复放缓或与石油价格波动有关。据统计局，2023 年原材料制造业利润降幅比上年大幅收窄 17.8 个百分点。其中石油和天然气开采业累计同比增速为-16%（-8.5%），是唯一一个降幅扩大的行业，与此同时营收降幅有所收窄，或说明 12 月采矿业的累计利润率降幅扩大至-2.6%（-2.48%）与此有关；与基建相关的黑色金属冶炼及压延加工业维持较快增长，非金属矿物制品业降幅有所收窄；有色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业等也都延续向好态势。 ⚫ 中游装备制造稳中有进。据统计局， 2023 年装备制造业利润实现正增长，增速为4.1%（2.8%），比上年加快 2.4 个百分点；拉动规上工业利润增长 1.4 个百分点（0.9 个），比上年提高 0.8 个百分点。分行业看，电子设备制造业利润和营收累计同比分别为-8.6%、-1.5%（-11.2%、-1.8%），修复放缓或与同期出口有关；与之相对的是出口回暖的情况下，通用设备和专用设备制造业利润累计同比增速均企稳回升，分别为 10.3%、-0.4%（9.4%、-1%），同时营收延续上行。此外，其余机械相关行业利润也都延续前期修复，如受益于造船订单较快增长，铁路、船舶、航空航天制造业利润增速为 22%（22.3%），维持韧性；得益于产量创历史新高，汽车制造业利润和营收累计同比分别为 5.9%、-2.6%（2.9%、-2.7%），均有所回升。 ⚫ 消费品行业降幅收窄。消费品制造业当月利润占比（使用食品、服装、家具等利润绝对值估算，不含汽车）同比下降 2.3 个（4.8 个）百分点；当月同比降幅为 3.9%（4.2%）。分项来看：（1）必选消费整体修复。12 月农副食品加工业、食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业，烟草制品业利润累计同比增速分别为-11%、4.2%、8.5%、15.3%（-11.8%、2.2%、6.1%、8.7%）。（2）可选消费稳中有进。纺织品、纺织服装，家具制造业，文教、工美、体育和娱乐用品制造业利润累计同比分别为 5.9%、-3.4%、-6.6%、-1.7%（-1.8%、-3.4%、-1.5%、-3.7%），其中值得关注的是纺织品利润修复幅度明显大于营收，营收累计同比增速为-1.6%（-2.1%）。 ⚫ 库存同比增速转降为升。12 月产成品存货同比为 2.1%（1.7%），为同年 9 月以来首次回升。此外，应收账款平均回收期同比增长 7.8 天（8.2 天），经营效率持续改善。 ⚫ 12 月工业企业利润修复速度稍有放缓，但整体依然延续改善，其中下游消费品行业修复加快，与经济数据（生产强于消费）显示的信号有一定差异。此外值得注意的有两点，其一是私营企业利润累计同比读数延续前期回升，且已连续两个月为正，说明民营经济活力持续恢复；外商等其余类型企业降幅也都在持续收窄；其二是 12月部分行业利润出现明显波动，或与 11 月提及的投资收益相对集中入账有关。展望后续，据 1 月 24 日新闻发布会，货币政策在保持流动性合理充裕、保障政府债券大规模集中发行、支持投资项目建设方面尚有空间，随着专项债提前批逐渐落地，“三大工程”有望持续拉动原材料需求（如钢铁），有助于上游原材料行业利润持续回暖。 ⚫ 风险提示：海外流动性风险蔓延，对国内供应链和需求端的影响超出预期。 报告发布日期 2024 年 01 月 29 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 香港证监会牌照：BUK982 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 逆风与顺风：2024 欧洲经济怎么看？ 2024-01-26 东方战略周观察：如何理解伊朗近期军事行动？ 2024-01-23 美国 2024 年大选跟踪（1）：共和党艾奥瓦州党团会议，特朗普胜选 2024-01-21 下游消费品行业修复加快——1-12 月工业企业效益数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 下游消费品行业修复加快——1-12月工业企业效益数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：工业企业利润累计同比增速（%） 图 2：不同登记类型企业的利润累计同比增速（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：企业利润总额累计同比（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 -25-20-15-10-502022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12利润累计同比-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.00国有控股工业企业外商及港澳台商工业企业股份制工业企业私营工业企业-100.0-80.0-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.0制造业采矿业煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业其他采矿业石油加工、炼焦及核燃料加工业化学原料及化学制品制造业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业造纸及纸制品业印刷业和记录媒介的复制化学纤维制造业橡胶和塑料制品业金属制品业通用设备制造业专用设备制造业铁路、船舶、航空航天电气机械及器材制造业计算机、通信和其他电子设备制造业仪器仪表制造业金属制品、机械和设备修理业农副食品加工业食品制造业酒、饮料和精制茶制造业烟草制品业纺织业纺织服装、服饰业皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业家具制造业文教、工美、体育和娱乐用品制造业医药制造业汽车制造其他制造业废弃资源综合利用业电力、热力、燃气及水的生产