公司首次覆盖报告：经营质地稳中向好，竞速财富管理新赛道

银行/股份制银行Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 30 光大银行（601818.SH） 2024 年 02 月 01 日 投资评级：增持（首次） 日期 2024/1/31 当前股价(元) 3.15 一年最高最低(元) 3.72/2.83 总市值(亿元) 1,861.19 流通市值(亿元) 1,461.81 总股本(亿股) 590.86 流通股本(亿股) 464.07 近 3 个月换手率(%) 15.39 股价走势图 数据来源：聚源 经营质地稳中向好，竞速财富管理新赛道 ——公司首次覆盖报告 刘呈祥（分析师） 吴文鑫（联系人） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790123060009  业绩拆分：盈利能力稳中有升，经营底子较为扎实 光大银行对公贷款发力基建+制造业，客户基础深厚，零售转型效能加速释放；资产质量稳中向好，财富管理战略坚定、品牌效应突出，未来中收增长势头可期。我们预计其 2023-2025 年归母净利润分别为 459/485/527 亿元，分别同比增长2.53%/5.49%/8.69%；当前股价（2024-01-31）对应 2024 年 PB 为 0.3 倍，首次覆盖给予“增持”评级。  资产端对公优势稳固，负债端存款成本下降空间较大 资产端：第一大股东为光大集团，拥有齐全的金融牌照，为银行综合金融服务提供平台。2023 年上半年对公贷款增量为 2011 年至今最高水平，对公压舱石作用仍存，近年发力基建+制造业贷款。零售银行方面，2023 年上半年的营收、利息净收入、手续费及佣金净收入贡献度均已高于公司银行。 负债端：存款成本下降空间较大，有望缓释息差下行压力。近年对公核心存款占比显著上升至 89%，存款稳定性大幅提升。2023 年光大银行共 3 次下调存款挂牌利率，1Y/2Y/3Y/5Y 定期存款挂牌利率分别累计下降 20BP/50BP/65BP/65BP。我们测算光大银行存款成本率每下降 10BP，对于净息差的正向拉动约 7BP。  资产质量：主动管控能力加强，拨备连续 6 个季度反哺利润 多种策略消化不良资产，2008 年得以卸下历史包袱。2020 年前后加大处置力度，不良率始终处于较低水平，资产质量的主动管控能力加强。2022Q2-2023Q3 拨备连续 6 个季度反哺利润，2023Q3 末拨备覆盖率约 175%。  财富管理：勇开行业先河，财富管理战略坚定推进 “三大北极星”指标使得财富管理的考核导向更加清晰。（1）零售金融：利用覆盖面广的线下网点+引流效果强的云缴费平台+光大理财齐全的产品货架，AUM增长有支撑。（2）集团协同：发挥 FPA“压舱石”作用，加快“商投私”一体化发展，截至 2023 年 6 月末 GMV 同比增长近 43%。  风险提示：经济增速不及预期；政策落地不及预期；业务转型的风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 152,751 151,632 151,430 157,505 168,110 YOY(%) 7.14 -0.73 -0.13 4.01 6.73 归母净利润(百万元) 43,407 44,807 45,940 48,461 52,674 YOY(%) 14.73 3.23 2.53 5.49 8.69 拨备前利润(百万元) 107,736 106,575 105,688 111,533 118,853 YOY(%) 5.18 -1.08 -0.83 5.53 6.56 ROE(%) 10.64 10.27 9.80 9.35 9.27 EPS(摊薄/元) 0.80 0.83 0.78 0.82 0.89 P/E(倍) 3.92 3.80 4.05 3.84 3.53 P/B(倍) 0.35 0.34 0.33 0.31 0.28 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%24%2023-022023-062023-10光大银行沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 30 目 录 1、 业绩增长：盈利能力稳中向好 ................................................................................................................................................ 4 1.1、 净利润驱动因子：规模增长＞拨备＞税收＞非息＞费用＞净息差 .......................................................................... 4 1.2、 规模增长：对公优势巩固，零售增长潜力较大 .......................................................................................................... 5 1.2.1、 对公贷款发力基建+制造业贷款 ........................................................................................................................ 5 1.2.2、 零售贷款的修复空间仍较大 ............................................................................................................................... 7 2、 改善信号：负债成本+信用成本有望双降 .............................................................................................................................. 9 2.1、 拨备：对于利润的贡献由负转正 ................................................................................................................................. 9 2.1.1、 收购原投行：至 2008 年基本卸下历史包袱 ..................................................................................................... 9 2.1.2、 开启新时期：资产质量的主动管控能力加强