央行降准降息点评：信心改善方向确定，改善程度待检验

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 宏观事件 中国人民银行行长潘功胜 1 月 24 日宣布，中国人民银行将于 2 月 5 日下调存款准备金率 0.5 个百分点，向市场提供长期流动性约 1 万亿元；1 月 25 日将下调支农支小再贷款、再贴现利率 0.25 个百分点，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。1。 核心观点 ■ 货币政策宽松，提振市场信心。 央行通过降准（本次降低 0.5 个百分点，相比较去年两次 0.25 个百分点的降幅略超预期），能够改善银行体系的资产负债状态，提供了释放流动性的空间。此外，央行通过下调支农支小再贷款、再贴现利率 0.25 个百分点，叠加 12 月重启的 PSL 结构型货币政策工具，总量和结构流动性释放的方向也更为明确， 我们认为市场将在货币政策宽松的过程中逐步重拾信心，关注短期利率的回落对于 2 年期国债期货（TS）上的推动作用，市场的信心改善料推动风险资产（IM）的短期反弹。 ■ 关注货币政策传导，实体经济改善程度待检验。 在经济周期的底部改善的初期，央行的货币政策为金融中介释放流动性提供了“推动力”，但实体经济的有效提振仍需要“拉动力”，从财政万亿特别国债在 2024 年的“投资性”支出形成实物工作量，到实体部门实际利率的有效降低提供扩张性动力。 财政扩张的货币化效果。央行行长潘功胜在新闻发布会上指出，“2023 年第四季度，我们配合财政增发了 1 万亿国债，绝大部分会在 2024 年使用，形成投资和实物工作量。当前政府债券发行成本低，居民持有政府债券比例较低，购买政府债券还有提升的空间”，我们理解当前财政扩张的仍是“市场化”为主，关注后期财政和货币政策的进一步配合，通过“工具创新”来加强对实体经济的政策传导。 ■ 风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 1 参见：https://mp.weixin.qq.com/s/ckYpFoHunj9pC2ZYe7mLIA 期货研究报告|宏观点评 2024-01-25 信心改善方向确定，改善程度待检验 ——央行降准降息点评 研究院 徐闻宇  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 宏观点评丨 2024/1/25 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2 / 22 图表 图 1：利率走廊丨单位：% 图 2：准备金率丨单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3：PSL 工具重启丨单位：%，%YOY 图 4：价格也成为央行的目标之一丨单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源： Wind 华泰期货研究院 图 5：经济表现需进一步提振丨单位：%YOY 图 6：经济周期待开启丨单位：%YOY 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 01234201620172018201920202021202220232024DR007SLF007OMO007MLF1Y超额准备金利率0510152025202020212022202320242025准备金率:大型准备金率:中小型-20-1001020-12-10-8-6-4-2024620202021202220232024M1-M2PSL余额同比(右轴)-10-505101520202021202220232024GDP平减指数ⅠⅡⅢ-15-10-50510152020202021202220232024可支配收入(实际)GDP(实际)消费支出(实际)01020-200204060801001202022202320242025提前12月地产销售-新开工(左轴)产成品存货宏观点评丨 2024/1/25 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 22 附录 1：中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率和支农支小再贷款、再贴现利率2 为巩固和增强经济回升向好态势，中国人民银行决定：自 2024 年 2 月 5 日起，下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为 7.0%；自 2024 年 1 月 25 日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各 0.25 个百分点。 中国人民银行将全面贯彻中央经济工作会议和中央金融工作会议精神，认真落实党中央、国务院决策部署，灵活适度、精准有效实施稳健的货币政策，加大宏观调控力度，强化逆周期和跨周期调节，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 附录 2：国新办举行贯彻落实中央经济工作会议部署、金融服务实体经济高质量发展新闻发布会3 国务院新闻办新闻局副局长、新闻发言人 寿小丽: 女士们、先生们，大家下午好！欢迎出席国务院新闻办新闻发布会。今天我们邀请到中国人民银行行长潘功胜先生，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新先生，中国人民银行副行长宣昌能先生，请他们为大家介绍贯彻落实中央经济工作会议部署、金融服务实体经济高质量发展情况，并回答大家关心的问题。 下面，首先请潘功胜先生作介绍。 2024-01-24 15:00:02 中国人民银行行长 潘功胜: 谢谢。各位记者朋友，大家下午好！今天我非常高兴和朱鹤新局长、宣昌能副行长一起，有这样一个与大家沟通的机会。 首先，我向大家长期以来对金融业改革发展，以及对人民银行、外汇局各项工作 2 参考：http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5217425/index.html 3 参考：http://www.scio.gov.cn/live/2024/33253/tw/ 宏观点评丨 2024/1/25 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 4 / 22 的关注和报道表示感谢！ 以习近平同志为核心的党中央高度重视金融工作。习近平总书记在 2023 年召开的中央金融工作会议上发表重要讲话，强调坚持走中国特色金融发展之路、推进金融高质量发展、加快建设金融强国。去年年底召开的中央经济工作会议，明确提出了 2024年经济工作的总体要求、政策取向和重点任务。近日，习近平总书记又在省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班开班式上发表重要讲话，对做好当前及今后一个时期金融工作进行再动员、再部署。 中国人民银行、国家外汇局将以专业务实的精神，贯彻落实好中央决策部署，坚持金融服务实体经济的根本宗旨，加大宏观调控力度，强化逆周期和跨周期调节，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济高质量发展。 2024 年我们将重点抓好以下工作： 一是坚持稳健的货币政策，落实好灵活适度、精准有效的要求，继续为实体经济稳定增长营造良好的货币金融环境。过去的一年，我们适时强化逆周期调节，两次下调存款准备金率，两次下调政策利率，引导有