亚马逊(AMAZON)(AMZN.US)零售稳健提效，云业务重新加速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月03日买 入亚马逊(AMAZON)（AMZN.O）零售稳健提效，云业务重新加速核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：张伦可联系人：刘子谭0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cnS0980521120004基础数据投资评级买入(维持)合理估值190.00 - 210.00 美元收盘价172 美元总市值/流通市值17839 亿美元/17839 亿美元52 周最高价/最低价172 美元/90 美元近 3 个月日均成交额98 亿美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《亚马逊(AMAZON)（AMZN.O）-营业利润大幅增长，AWS 在 IT 弱周期压力下增速企稳》 ——2023-10-30《亚马逊(AMAZON)（AMZN.O）-FY2023Q2 点评：零售业务利润率显著提升，云业务增长有望企稳》 ——2023-08-14《亚马逊（AMZN.O）-2023Q1 点评：零售边际好转，云业务关注复苏周期与 AI 云进展》 ——2023-05-19业绩总览：亚马逊 FY23Q4 整体财务表现亮眼。①整体：本季度公司实现营业收入 1700 亿美元（同比+14%），高于上季度业绩指引 1600-1670 亿美元，营业利润 132 亿美元（去年同期 27 亿美元，上季度业绩指引 70-110 亿美元），OPM 为 7.8%（同比+6pcts，环比持平），净利润 106 亿美元（去年同期净利润为 3 亿美元）。②分地区：①北美业务收入 1055 亿美元（同比+13%），营业利润 65 亿美元（去年同期亏损 2 亿美元）；②国际业务收入 402 亿美元（同比+17%），营业亏损 4 亿美元（去年同期亏损 22 亿美元）；③AWS 业务收入 242 亿美元（同比+13%），营业利润 72 亿美元（去年同期 52 亿美元）；③分业务：①零售业务：网上商店收入 705 亿美元（同比+8%），实体店收入 52 亿美元（同比+4%），第三方卖家服务收入 436 亿美元（同比+19%）。②广告及其他服务：订阅服务收入 105 亿美元（同比+13%），广告服务收入147 亿美元（同比+26%），其他收入 14 亿美元（同比 8%）。③云业务：AWS收入 242 亿美元（同比+13%）。AWS 增速提升（上季度为 12%）。业务重点：① 零售业务收入增速稳步提升，持续改善客户体验、降低履约成本。零售收入连续四个季度增长提速，通过区域化物流缩短了运输距离、提高配送时效、降低服务成本，四季度美国当日送达服务量同比+65%。2023 年实现了自 2018 年以来首次全球平均每单的服务成本降低，在美国每单服务成本比前一年下降了 0.45 美元以上。②AWS 重新加速增长，AI 服务带来增长动力。本季度云收入同比增长 13%（上季度为 12%），客户对于 AI 创新应用以及工作负载上云的需求仍在继续。业绩展望：下季度增长指引良好。预计 2024Q1 收入 1380-1435 亿美元（同比+8%~13%），外汇将带来 40bps 有利影响，营运利润 80-120 亿美元（23Q1为 48 亿美元），包括 9 亿美元折旧费减少，延长服务器折旧周期。投资建议：云业务加速增长，泛零售业务稳健，维持“买入”评级。①公司零售业务壁垒深厚，收入有望在宏观经济增长和汇率改善的下稳步提升。②云业务产品力和份额领先，增速恢复增长，后续随着 AI 发展打开长期空间。我们上调 2024-2025 财年收入预测至 6405/7164 亿美元（前值6344/7096 亿美元），新增 2026 财年收入预测为 7970 亿美元。目标价为190-210 美元，对应 2023 年 EV/GAAP EBITDA 23x，维持“买入”评级。风险提示：宏观波动风险；IT 支出放缓；云与 AI 竞争加剧；电商竞争加剧；监管风险；订阅业务发展低于预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万美元)513,983574,785640,550716,413797,020(+/-%)9%12%11%12%11%归母净利润(百万美元)-2,72230,42541,78356,89972,427(+/-%)---37%36%27%EPS（美元）-0.262.934.025.486.98EBITMargin2.6%6.4%8.1%10.4%11.0%净资产收益率（ROE）-1.9%15.1%17.1%18.9%19.4%市盈率（PE）-65559433125EV/EBITDA3825201513市净率（PB）129765资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财报表现：AWS 重新加速增长，零售业务稳健概览：整体来看，2023Q4 营业收入 1700 亿美元（同比+14%），高于上季度业绩指引 1600-1670 亿美元，营业利润 132 亿美元（去年同期 27 亿美元，上季度业绩指引 70-110 亿美元），OPM 为 7.8%（同比+6pcts，环比持平），净利润 106 亿美元（去年同期净利润为 3 亿美元）。AWS 在 IT 弱周期压力增速上升，AI 服务带来增长动力。本季度云收入同比增长 13%（上季度为 12%）。图1：亚马逊收入变化情况（单位：百万美元、%）图2：亚马逊净利润及变化情况（单位：百万美元、%）资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理1. 业绩表现 分地区来看：1)北美业务收入 1055 亿美元（同比+13%），比第三季度提升 200bps，营业利润 65 亿美元（去年同期亏损 2 亿美元）。北美地区的营业利润率在 2022 年一季度处于低点，现在已经连续 7 个季度改善，累计改善了 800bps。2)国际业务收入 402 亿美元（同比+17%），与第三季度相比提升 200bps，营业亏损 4 亿美元（去年同期亏损 22 亿美元）。本季度亏损减少主要是通过增加每箱单位来降低服务成本与运输费率，并在持续提高运营效率。3)AWS 业务收入 242 亿美元（同比+13%），营业利润 72 亿美元（去年同期 52亿美元）。客户推动创新、工作负载上云需求仍在继续。 分业务来看：1)零售业务：网上商店收入 705 亿美元（同比+8%），实体店收入 52 亿美元（同比+4%），第三方卖家服务收入 436 亿美元（同比+19%）。零售业务继续加速增长，第三方卖家服务保持稳定增速。订阅服务收入 105 亿美元（同比+13%），广告服务收入 147 亿美元（同比+26%），其他收入 14 亿美元（同比+8%）。2)云业务：AWS 收入 242 亿美元（同比+13%）。AWS 增速提升（上季度为 12%），AI 服务带来增长动力。 收入端：总营收增速稳步提升，提供更低成本、更高效用户体验四季度节假日活动带动