超威半导体(AMD.US)MI300驱动数据中心业务增长，游戏及嵌入式业务需求承压

超威半导体（AMD） 更新报告 持有 2024 年 2 月 7 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 截至12月25日止财政年度2022A2023A2024E2025E2026E总营业收入（百万美元）23,60122,70026,31232,83739,612变动43.6%-3.8%15.9%24.8%20.6%Non-GAAP净利润（百万美元）5,5044,3025,5528,2569,972Non-GAAP每股盈利（美元）3.52.73.55.26.2变动25.6%-23.3%29.1%48.7%20.7%基于174.23美元的市盈率（估）49.764.850.233.828.0每股派息（美元）0.00.00.00.00.0股息现价比0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%曹凌霁 +852-25321539 Rita.cao@firstshanghai.com.hk 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 半导体 股价 174.23 美元 目标价 190.00 美元 (+9.05%) 股票代码 AMD(US) 总股数 16.16 亿 ADS 市值 2815.19 亿美元 52 周高/低 184.92 美元/75.92 美元 每 ADS 账面值 34.56 美元 主要股东 Vanguard Group INC. 8.67% BlackRock 7.73% State Street Crop 3.97% MI300驱动数据中心业务增长，游戏及嵌入式业务需求承压  业绩摘要：2023Q4 公司实现营收 62 亿美元，同比增加 10.2%，基本符合一致预期。毛利率 51.0%，同比持平；经营利润为 14.1 亿美元，同比增长 11.9%，营业利润率为 22.9%；GAAP 净利润 6.7 亿美元，Non-GAAP 净利润 12.5 亿美元，同比增长 12.2%。Non-GAAP摊薄每股收益为 0.77 美元，基本符合一致预期。下季度收入指引中值 54 亿美元，同比基本持平，低于彭博一致预期的 58 亿美元。下季度数据中心业务营收稳健，但客户端业务将有季节性回落，游戏及嵌入式业务因下游客户库存饱和收入将有双位数下滑。  数据中心产品发力，MI300 系列全年贡献收入超 35 亿美元：本季度数据中心营收环比增长 42.8%达 22.8 亿美元，主要因服务器及AI 处理器需求强劲。截止 2023Q4，公司在 x86 架构下 CPU 产品的市场份额达 36.3%，旗下 EPYC CPU 产品已有超过 800 个公用云实例，下一代 Turin 系列产品将拓展更高的内存及核心数量。GPU 方面，本季度 MI300 系列放量后受到各大云厂商支持，贡献收入超 4亿美元，公司上调产品全年收入指引至 35 亿美元。我们认为随着台积电先进封装产能逐步提升以及更多云厂商部署 MI300 系列产品，2024 年 MI300 系列产品有望贡献收入 54 亿美元。  客户端业务受益 PC 销量回暖，AI 有望带来新一轮换机周期：本季度客户端业务收入同比增长 61.8%达 14.6 亿美元，主要因 Ryzen 7000 系列 CPU 产品销量强劲。公司于 1 月发布业内首款 AI CPU Ryzen 8000 系列处理器。相较上一代处理器，该产品 AI 性能提升60%。公司展望 2024 年 PC 市场需求有望呈现温和增长趋势，并将积极推进下一代 AIPC 处理器 Strix 的研发。  游戏及嵌入式业务销量疲软，FPGA 需求有望在下半年回暖：本季度游戏及嵌入式业务营收同比分别下滑 16.8%/24.3%达 13.7/10.6亿美元，主要因下游客户仍在去库存周期导致产品销量疲软。公司指引下半年 FPGA 产品销量有望受益 AI 带来的多样化需求提升。  目标价 190.00 美元，持有评级：MI300 系列的持续放量及服务器处理器产品的市场份额提升有望驱动数据中心业务高速增长，但游戏及嵌入式业务的需求仍在承压，我们预计 2023-2026 年公司收入 CAGR 为 20.4%，Non-GAAP 净利润 CAGR 为 32.3%。采用 DCF 估值法，得到目标价 190.00 美元，对应 2024 年 PE 为 50 倍，对比当前股价仍有 9.05%上升空间，调整至持有评级。 第一上海证券有限公司 2024 年 2 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 MI300X 盈利预测 未来三年收入 CAGR 332.6% 假设 2024-2026 年台积电 CoWoS 先进封装产能分别为 3.3/4.5/5.0 万片，公司订单占比分别为 9%/10%/12%；我们预计公司 2024-2026 年 GPU 贡献收入分别为54/87/112 亿美元，三年复合增长率 332.6%。 图表 1：2024 年-2026 年公司 GPU 产品的盈利预测 资料来源：公司资料，第一上海预测 平均月产能（万片）3.34.55.0AMD 订单占比9%10%12%CoWoS月产能分配额(万片）0.290.450.58估算Interposer/wafer 121212GPU月产能（万片）3.45.46.9GPU年产能（万片）416583芯片价格（万美元）1.31.41.4贡献收入（亿美元）5487112TSMC CoWoS产能 FY2024FY2025FY2026第一上海证券有限公司 2024 年 2 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 主要财务报表 数据来源：公司资料、第一上海预测 损益表财务能力分析单位：百万美元, 财务年度截至12月31日2022财年 2023财年 2024财年 2025财年 2026财年2022财年 2023财年 2024财年 2025财年 2026财年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测盈利能力主营业务收入23,60122,70026,31232,83739,612毛利率 (%)44.9%46.1%48.0%49.8%50.2% - 主营业务收入成本12,99812,22013,68216,48419,727 EBITDA 利润率 (%)29.5%24.2%21.7%25.1%23.1%毛利10,46012,63016,35319,8850净利润率(%)5.6%3.8%6.9%11.7%12.0% 营业开支9,33910,05910,49911,85414,300销售总务及管理开支4,3344,1874,2104,5315,467营运表现研究和开发开支5,0055,8726,2897,3238,834销售及管理费用/收入(%) 9.9%10.4%10.0%8.5%8.5%营业利润1,2644012,1314,4995,585研发费用/收入(%)21.2%25.9%23.9%22.3%22.3% - 利息支出8810600