以黑色金属品种走势为例：商品预期交易与现实交易

黑色金属 | 专题报告 专业研究·创造价值 1 / 12 请务必阅读文末免责条款 黑色金属 专题报告 专业研究·创造价值 商品预期交易与现实交易 ——以黑色金属品种走势为例 核心观点 商品预期和现实的矛盾是普遍存在的，往往现实和预期是你强我弱的敌对状态。关于预期和现实可以简单理解为现货所代表的是 100%现实因素下的期货价格，而近月期货合约则是现货因素占大头的期货合约，主力合约则是两两相匹配的，即随着时间的往后推移，预期的因素在合约价格上的比重是越来越大的。 可通过建立“预期现实四象限”来对一些品种进行分析定位，某一个品种脱离了“戴维斯双杀区域”，随后进入“中性区域”，随着供应端矛盾的变化，进入了“强现实端”；或者某一品种从“戴维斯双击”的神坛跌入到“弱现实端”，便构成一个相对完整的价格运动过程。 从一个合约存续周期的角度来看，一个合约的交易逻辑是有变化的。首先在交易时间充足的情况下，市场上的交易逻辑是在“预期逻辑”上，关于该品种的预期故事会非常多。随着交易时间的慢慢变少，市场上的交易逻辑就会转变成为“现实逻辑”，期货合约会开始“期现回归”的道路，并最终面对现实，变成 100%的现货。 预期现实博弈逻辑贯穿 2023 年黑色金属主流品种走势，且多数时间呈现出强预期与弱现实博弈局面。回顾 2023 年黑色金属行情走势，主流品种价格曲线多数时间均呈现近月合约价格高，远月合约价格低的结构，即 back 期现结构。反映的市场对未来供需关系的预期偏谨慎，这也是2023 年黑色金属走势过程呈现出典型特征，即“淡季讲预期，旺季讲现实”，行情主逻辑在预期现实之间来回切换。 黑色金属主流品种价格曲线维持远月贴水局面，但整体远月贴水幅度持续收窄，即价格曲线平稳，反映出市场对黑色金属预期趋于一致，且整体矛盾不大。不过，铁矿石期限价格曲线依旧显著有别于其他黑色品种，维持长期远月大幅贴水局面，主要原因是源于两方面，其一是铁矿石期货多数时间处于贴水格局，交割逻辑支撑下近月期价向现货靠拢；其二则是终端需求下行预期叠加供应释放，远月合约估值需趋于合理化。为此，一旦后续黑色金属市场预期迎来转变，配合现实端矛盾，则铁矿石期货近端价格下行压力将会显著凸显。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 请务必阅读文末免责条款部分 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359 投资咨询证号：Z0011688 电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com 报告日期：2024 年 01 月 30 日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 黑色金属 | 专题报告 专业研究·创造价值 2 / 12 请务必阅读文末免责条款 目录 1、预期与现实分析方法：“戴维斯”效应 ........................................ 4 2、资金介入放大预期现实矛盾 .................................................. 6 3、预期现实矛盾体现在价格结构上 .............................................. 7 4、预期现实博弈主导 2023 年黑色金属行情 ....................................... 8 5、结论 .................................................................... 11 黑色金属 | 专题报告 专业研究·创造价值 3 / 12 请务必阅读文末免责条款 图表目录 图 1 期货合约定价示意图 .......................................................... 4 图 2 铁矿石期货日 K 线（2022/10-2023/03） ......................................... 5 图 3 戴维斯效应象限图 ............................................................ 6 图 4 黑色金属指数走势 ............................................................ 8 图 5 螺纹钢与铁矿石比值 .......................................................... 9 图 6 焦炭与铁矿石比值 ............................................................ 9 图 7 螺纹钢 05 合约期现价差（上海，%） ............................................ 9 图 8 热轧卷板 05 合约期现价差（上海，%） .......................................... 9 图 9 螺纹钢期货价格曲线（近月定基） .............................................. 9 图 10 螺纹钢期货价格曲线 ........................................................ 10 图 11 铁矿石期货价格曲线 ........................................................ 10 图 12 焦炭期货价格曲线 .......................................................... 10 图 13 焦煤期货价格曲线 .......................................................... 10 黑色金属 | 专题报告 专业研究·创造价值 4 / 12 请务必阅读文末免责条款 1、预期与现实分析方法：“戴维斯”效应 商品预期和现实的矛盾是普遍存在的，往往现实和预期是你强我弱的敌对状态；一旦预期和现实同方向并且超过一定的阈值就有大行情，另外存在大行情的前提是价格不会影响需求。 很多人仅仅通过研究现货指导期货交易，或者是通