原油月报：地缘因素加持 原油探底回升

原油 | 月报专业研究·创造价值1 / 25请务必阅读文末免责条款2024 年 2 月 28 日原油专业研究·创造价值地缘因素加持 原油探底回升核心观点原油：步入 2024 年 2 月以来，中东地缘局势进一步升级，也门胡塞武装持续发动对英美商船和军舰的袭击，而英美两国也针对也门胡塞武装展开空袭，同时美伊矛盾逐渐升级令曼德海峡和霍尔木兹海峡航运受到威胁，原油供应中断的风险增强，进一步提升了原油期货的溢价空间。在地缘情绪因子占据主导的背景下，国内外原油期货价格重心稳步抬升。其中，美国 WTI原油期货在下探至 72 美元/桶后，重新上涨至 77-79 美元/桶区间，布伦特原油期货在回撤至 77 美元/桶后，重新走强至 81-83 美元/桶。国内原油期货主力 2404 合约在回落至 555 元/桶后，期价重回 600-605 元/桶区间内运行。从宏观面的角度来讲，美国开年通胀回落程度不及预期，而经济韧性却较为强劲，这迫使多数美联储官员维持偏鹰派的基调，认为“较早降息”或诱发通胀反弹，这一行动的风险要明显高于“将利率继续维持高位”，在通胀达标前，不适合降息。受此影响，美联储 3 月和 5 日降息预期大幅下滑，预计今年 6 月可能会迎来第一次降息动作。由此带来原油期货宏观因子转弱的风险。从原油供需结构来看，在不考虑中东地缘风险的背景下，由于 OPEC+产油国缺乏进一步减产的空间，供应端回升的压力逐渐增大，而需求端受北半球冬季取暖用油消费旺季结束，消费预期弱化的不利因素制约，导致供需结构不佳，从而令原油累库压力增强。产业因子或迫使油价陷入调整。但如果中东地缘因素扩大化，导致伊朗封锁霍尔米兹海峡，也门胡塞武装封锁曼德海峡，中东原油对外输出受阻的话，供应回升压力将显著回落，以缺失 300 万桶/天计算，则全球原油供需缺口将达到 250-280 万桶/天，届时原油期货价格料稳步回升。关注风险点：（1）中东地区动乱局势趋于缓和；（2）2024年 3 月和 5 月美联储不降息；（3）美国大选特朗普重登总统宝座。（仅供参考，不构成任何投资建议）请务必阅读文末免责条款部分1 / 24原油-SC投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号宝城期货研究所姓名：闾振兴宝城期货投资咨询部从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com报告日期：2024 年 2 月 28 日作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。原油 | 月报专业研究·创造价值2 / 25请务必阅读文末免责条款目录第 1 章 2024 年 2 月国内外原油走势回顾 ........................................... 5第 2 章 美国通胀回落不及预期 降息预期延后 ....................................... 7第 3 章 2024 开年国内经济稳中向好运行 .......................................... 12第 4 章 一季度 OPEC+产油国进入实质性减产 ....................................... 16第 5 章 原油消费旺季结束 累库压力逐渐增大 ...................................... 22第 6 章 中东地缘局势趋于动乱 原油溢价增强 ...................................... 27第 7 章 2023 年我国原油进口量创历史新高 ........................................ 30第 8 章 2024 年 2 月欧美原油非商业净多头寸显著回升 ...............................33第 9 章 总结 ...................................................................35分析师简介及免责声明： .................................................. 37原油 | 月报专业研究·创造价值3 / 25请务必阅读文末免责条款图表目录图 1 国内原油期货主力合约走势图 ...................................................5图 2 美国 WTI 原油期货连续合约走势图 ...............................................5图 3 布伦特原油期货连续合约走势图 .................................................6图 4 原油基差走势图 ...............................................................6图 5 欧美制造业 PMI 走势图 .........................................................8图 6 美国 10 年期和 2 年期国债收益率走势图 ..........................................8图 7 美联储 2023 年 12 月议息会议利率点阵图 .........................................9图 8 利率市场对 2024 年降息 150 个基点 ..............................................9图 9 美国非农就业人数走势图 ......................................................10图 10 美国失业率走势图 ...........................................................10图 11 美国 CPI 同比增速走势图 .....................................................11图 12 2015-2023 年中国 GDP 增速走势图 ............................................. 14图 13 2023 年中国季度 GDP 增速预估走势图 .......................................... 14图 14 2019-2023 年我国季度 GDP 增速 ............................................... 14图 15 我国官方和财新制造业 PMI 走势图 ...........................................