基于宏微观的大类资产多维择时框架构建

西南证券研究发展中心 金融工程团队 郑琳琳/缪金瑾 2024年1月 行业轮动基金优选与选股策略 www.swsc.com.cn 基于宏微观的大类资产多维择时框架构建 研究框架 大类资产择时 大类资产配置 股票 债券 黄金 信用债 利率债 • 月频生成三类资产择时信号 • 结合均值方差的风险预算模型指导资产配置比例 • 最优化夏普比率，资产配置模型年化7.02%，夏普比率2.81，最大回撤3.69% 宏观基本面 估值 国际影响力 资金情绪 基本面 交易情绪 市场利率 金融属性 货币属性 商品属性 中美利差 人民币汇率 经济增长 货币 信用 改进ERP 融资融券 北向资金 PCR 新发基金 1 资产 投资标的 代码 股票 中证800 000906.SH 债券 中债-新综合财富(总值)指数 CBA00101.CS 中债-企业债总财富(总值)指数 CBA02001.CS 国开债 931279.CSI 黄金 伦敦金 SPTAUUSDOZ.IDC 货币 工银货币A 482002.OF 策略设置 表：选择的大类资产代表 数据来源: 万得，西南证券整理，数据截至2023/11/30 样本内区间：2011/01/01-2023/11/30 换仓时点：每个月月末 代表资产选择如下表所示： 资产 预测为正的胜率 预测为负的胜率 股票 67.16% 59.41% 债券 79.43% 44.44% 黄金 61.00% 55.70% 表：大类资产代表择时胜率表 2 股票择时模型 目录 黄金择时模型 Part 3 Part 2 Part 1 债券择时模型 大类资产配置模型 Part 4 3 对于权益类资产，本文从宏观基本面、估值、国际影响力、资金情绪四个维度出发，选择中证800代表权益资产。 择时策略：月度策略，当月末发出看多信号时，全仓中证800，否则空仓。 四维度股票择时有效因子 数据来源: 万得，西南证券整理 表：股票择时指标 维度 细分指标 具体数据 方向 数据频率 宏观基本面 经济增长 高频经济指数 正向 周频 货币 高频货币指数 正向 日频 信用 中长期贷款 正向 月频 估值 股债性价比 改进ERP 正向 日频 国际影响力 中美利差 10Y中债-10Y美债收益率 正向 日频 汇率 美元兑离岸人民币:即期汇率 负向 日频 资金情绪 新发基金 新发基金份额 正向 月频 北向资金 陆股通净流入 正向 日频 融资融券 融资买入额 正向 日频 PCR ETF认沽持仓量/认购持仓量 正向 日频 4 为什么用经济、货币、信用三维度来表征经济周期？ 从DDM模型出发，驱动股价上涨的因素主要源于经济增长和流动性。中国的逆周期调控能力强，经济周期传导顺序往往遵循以下过程：经济下行->货币宽松->信用扩张->经济企稳->货币紧缩->信用紧缩。因此我们从经济、货币、信用三维度进行宏观基本面择时。 为什么不使用经典美林时钟模型？美林时钟对我国资产配置指导意义较弱：1、中国政府对经济的逆周期调控能力远大于欧美。 2、通胀和增长波动率下降、周期界限模糊；3、供给侧改革给经济周期带来了新的推动力，不同于美林时钟所代表的需求侧视角。 宏观基本面：三维刻画中国经济周期 图：宏观基本面 流动性 DDM模型 货币宽松 信用扩张 经济增长 5 数据来源: 万得，西南证券整理 宏观基本面：PMI同比更能体现中国的经济增长 经济增速和企业盈利背离：在16、17年供给侧改革的影响下，近几年虽然经济增长速度平稳，但是企业盈利显著改善，从而促成了一轮蓝筹股的牛市。 PMI同比与工业企业盈利累计同比走势一致：PMI制造业显示的是环比数据，没有考虑季节因素，通过PMI环比计算得到PMI同比，走势与工业企业盈利累计同比一致。 数据来源: 万得，西南证券整理，数据截至2023/11/30 图：GDP、工业增加值与企业利润同比(%) 图：PMI同比与企业利润同比 6 宏观基本面： PMI择时效果如何？ 数据来源: 万得，西南证券整理，数据截至2023/11/30 PMI同比计算方法： •（当月PMI-50）/100，计算得到PMI环比增速 •（1+PMI环比）累乘，计算PMI定基数 •PMI定基数计算同比，得到PMI同比 从对PMI同比差分择时的结果来看，股票与当月经济增速较为同步，而上个月的经济增速不能对未来股票进行预测。因此对当月PMI增速的预测至关重要。 图：上期PMI择时效果 图：同期PMI择时效果 7 宏观基本面：如何构建特色高频经济指数 数据来源: 万得，西南证券整理 原始指标经济指标与生产、工业品价格和房地产相关 大类 指标名称 来源 开始时间 生产 中国:开工率:汽车轮胎(半钢胎) 中国橡胶信息贸易网 2000/11/4 生产 唐山:钢厂高炉开工率 Wind 2009/1/9 生产 中国:精对苯二甲酸产业链负荷率:江浙织机:周:平均值 Wind 2009/1/10 生产 中国:日均产量:粗钢:重点企业:周:平均值 钢之家 2009/8/15 生产 中国:产量:精对苯二甲酸 Wind 2013/9/1 生产 中国:日均产量:钢材:重点企业:周:平均值 钢之家 2014/5/31 生产 中国:日均产量:生铁:重点企业:周:平均值 钢之家 2014/5/31 生产 中国:日均产量:焦炭:重点企业:周:平均值 钢之家 2014/6/14 生产 中国:产量:螺纹钢:主要钢厂:当周值 Wind 2015/2/27 生产 中国:产量:线材:主要钢厂:当周值 Wind 2015/2/27 生产 中国:开工率:螺纹钢:主要钢厂 Wind 2015/2/27 生产 中国:日均销量(厂家零售):乘用车:同比:周:平均值 乘联会 2015/3/7 生产 中国:开工率:石油沥青装置 Wind 2015/6/5 生产 中国:开工率:对二甲苯:周:平均值 Wind 2015/7/4 生产 中国:开工率:聚酯产业链:对二甲苯:周:平均值 金联创 2017/12/16 工业品价格 中国:水泥价格指数:周:平均值 中国水泥网 2011/9/10 工业品价格 CRB现货指数:综合:周:平均值 根据新闻整理 1947/2/1 工业品价格 期货结算价(连续):布伦特原油:周:平均值 ICE 1988/6/25 工业品价格 波罗的海干散货指数(BDI):周:平均值 根据新闻整理 1988/10/22 工业品价格 中国出口集装箱运价指数:综合指数 根据新闻整理 2002/1/11 工业品价格 南华综合指数:周:平均值 南华期货 2004/6/5 工业品价格 期货结算价(活跃合约):螺纹钢:周:平均值 上海期货交易所 2009/3/28 工业品价格 中国:建材综合指数:周:平均值 根据新闻整理 2013/11/9 工业品价格 中国:市场价:浮法平板玻璃(4.8/5mm):周:平均值 国家统计局 2014/1/4 工业品价格 菜篮子产品批发价格200指数:周:平均值 农业农村部 2016/12/17 房地产 中国:100大中城市:成交土地占地面积:当周值 Wind 2008/1/6 房地产 中国:30大中城市:商品房成交面积:当周值 Wind 2010/1/3 表：