旅游行业春节旅游出行观察：超预期表现或提振全年旅游预期

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 春节旅游出行观察：超预期表现或提振全年旅游预期 2024 年春节假期国内旅游表现超预期，可比口径下旅游收入/人次同比增 47%/ 34%，较 2019 年同期增 7.7%/19%，好于我们此前预期。出境游人次接近 2019年同期水平，全年恢复程度有望从去年的 56%提升至 84%。海南离岛免税消费金额/人次可比口径同比增 40%/66%，客流增长及购物转化率提升带动免税人均消费较国庆及元旦提升。建议关注业绩稳健增长可预见性高的 OTA 标的携程（9961.HK）及同程旅行（780.HK）、和业绩有修复潜力的中国中免（1880.HK）。 报告摘要 春节国内旅游表现好于预期，或提振全年旅游收入预期：据文旅部测算数据，春节期间（2/10-2/17，8 天）国内旅游收入 6,327 亿元，按照可比口径（日均数据），较 2023 年/2019 年同期增 47%/ 7.7%；国内旅游人次 4.7 亿人，可比口径较 2023年/2019 年增 34%/19%，恢复态势较元旦加速，好于我们此前预期（5,000 亿元，4 亿人次）。长途出游需求释放带动人均花费同比/较 2019 年增 9%/3%至 1,335元，高于国庆长假期间表现（912 元）。若参考疫情前春节国内旅游收入的全年占比（9%-10%），预计 2024 年国内旅游收入有望达 6-7 万亿元，超过 2019 年水平，也高于文旅部去年 12 月预测（6 万亿元）。 出境游恢复提速：据文旅部数据，春节期间，出境旅游人次 360 万，接近 2019年同期水平。从目的地看，中国香港/中国澳门人次为 126 万/104 万（特区政府公布数据），占比 35%/29%，合计占比 64%，对比 1H23 为 78%，不考虑中国台湾，反映出国游占比提升。出国游目的地仍主要为东南亚/日韩，欧洲/美国等长线目的地进一步恢复。文旅部预计 2024 年出境游人次达 1.3 亿，同比增 49%，恢复至 2019 年的 84%，对比 2023 年恢复程度为 56%，动力或来自国际航线持续恢复（去年 12 月恢复至 2019 年的 63%）、互免签证协定、签证流程加速等。 平台旅游订单量表现亮眼：1）携程：国内游、出入境游订单同比大幅增长，并超过 2019 年水平。国内定制游订单同比增超 5 倍，客单价增 24%；“新马泰”旅游订单较 2019 年增超 30%。2）同程旅行：国内热门城市机票/火车票、酒店订单同比增超 30%。3）飞猪：国内中长线订单量同比增超 3 倍，客单价同比增10%；出境游预定量同比增近 10 倍。4）美团：旅游消费规模同比及较 2019 年均显著增长，境外酒店预订量创新高。5）抖音：旅游住宿订单同比增 130%。 免税市场呈逐步回温趋势：据海口海关数据，2024 年春节假期，海南离岛免税购物金额 25 亿元，可比口径同比/较 2021 年增 40%/ 118%，购物人数 30 万人次，日均人次同比增 66%，免税消费随客流增长而回温。2024 年春节免税人均消费 8,358 元，同比降 16%，但较 2023 年国庆（7,824 元）/2024 年元旦（7,228元）增 7%/16%，呈边际改善趋势。 投资建议：春节国内旅游表现、出境游恢复进度均好于预期，或提振 2024 年全年预期。我们维持在线旅游 2023-2026E CAGR 快于旅游大盘的观点（18% vs.11%），看好 OTA 业绩稳健增长前景，其中携程（9961.HK/TCOM.US）的供应链布局深厚，出境游恢复有望带动利润率提升。同程旅行（780.HK）业绩有望持续受下沉市场渗透率提升、及用户客单价提升带动。此外，海南客流持续增长及购物转化率提升带动免税人均消费改善，市内免税政策落地或将部分抵消出境游影响，关注中国中免（1880.HK）后续业绩修复。 风险：消费力疲弱拖累旅游出行支出；竞争加剧。 2024 年 02 月 20 日 行业更新 Table_BaseInfo 行业动态点评 在线旅行 关注股份 携程 （9961.HK/TCOM.US） 同程旅行 （780.HK） 中国中免 （1880.HK） 股价表现 携程（9961.HK/TCOM.US） 同程旅行（0780.HK） 中国中免（1880.HK） 数据来源：彭博、安信国际 *截至 2024 年 2 月 19 日 王婷 (0755) 8168 2753 wangting9@essence.com.cn 杨怡然 (852) 2213 1401 laurayang@eif.com.hk 02004006008001,0001,2001,4001,6000501001502002503003508/25/239/8/239/22/2310/6/2310/20/2311/3/2311/17/2312/1/2312/15/2312/29/231/12/241/26/242/9/24成交额（百万港元）9961.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势0408012016020005101520258/25/239/8/239/22/2310/6/2310/20/2311/3/2311/17/2312/1/2312/15/2312/29/231/12/241/26/242/9/24成交额（百万港元）0780.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势040801201602002402800204060801001201408/25/239/8/239/22/2310/6/2310/20/2311/3/2311/17/2312/1/2312/15/2312/29/231/12/241/26/242/9/24成交额（百万港元）1880.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势 2 行业动态/在线旅行 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2024 年春节假期国内旅游表现好于预期 春节国内旅游表现好于预期：据文旅部测算数据，春节期间（2/10-2/17，8 天）国内旅游收入 6,327 亿元，按照可比口径（日均数据），较 2023 年/2019 年同期增 47%/ 7.7%；国内旅游人次 4.7 亿人，可比口径较 2023 年/2019 年增 34%/19%，恢复态势较元旦加速，收入/出游人次较我们此前预期（5,000 亿元，4 亿人次）高 27%/19%。从人均花费角度，长假期带动长途出游需求集中释放，人均花费 1,335 元，同比/较 2019 年增 9%/3%，也较 2023 年国庆长假期间表现（912 元）高 46%。 2024 年国内旅游收入预期或上调：若参考疫情前春节国内旅游收入的全年占比（9%-10%），预计 2024 年国内旅游收入有望达 6-7 万亿元，超过 2019 年的 6 万亿元，也超过文旅局 2023年 12 月发布的预测（6 万亿元，同比/较 2019 年增 15%/5%）。 图