微软(MSFT.US)Azure AI季度收入超8亿美元，高经营杠杆利润持续释放

微软（MSFT） 更新报告 持有 2024 年 2 月 8 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: 彭博 截至6月30日止财政年度22财年实际23财年实际24财年预测25财年预测26财年预测总营业收入（百万美元）198,270211,915245,200278,066314,061变动17.96%6.88%15.71%13.40%12.94%净利润72,73872,36190,884104,682120,473摊薄每股盈利（美元）9.79.712.214.216.4变动19.88%0.31%25.78%16.45%15.78%基于414.05美元的市盈率（估）42.942.834.029.225.2每股派息（美元）2.42.73.03.54.1股息现价比0.58%0.64%0.74%0.86%0.99%050100150200250300350400450韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 TMT 股价 414.05 美元 目标价 450.00 美元 (+8.7%) 股票代码 MSFT 已发行股本 74.3 亿股 总市值 30766 亿美元 52 周高/低 415.32 美元/245.61 美元 每股净资产 32.06 美元 主要股东 Vanguard Group INC.8.7% BlackRock INC. 7.2% State Street Corp 3.9% Capital Research and Management Co. 3.4% Azure AI 季度收入超 8 亿美元，高经营杠杆利润持续释放  业绩摘要：本季度公司收入为 620 亿美元，同比增长 17.6%，高于彭博一致预期的 611 亿美元。毛利率为 68.4%，同比增长160bps，高于彭博一致预期的 68.1%。经营利润率为 43.6%，同比增长 490bps。GAAP 净利润为 219 亿美元，同比增长 22%，净利润率为 35.3%。GAAP 摊薄每股收益为 2.93 美元，高于彭博一致预期的 2.77 美元。公司预计 FY2024Q3 财季收入区间为 600 亿美元至 610 亿美元，同比增长 13.8%至 15.6%，中值不及彭博一致预期的 605 亿。FY24 经营利润率指引从与去年持平上调至提升1-2ppts。  Azure AI 已经成为增长的重要推动力：Azure 收入同比增长30%至 185 亿美元，其中 AI 贡献了约 6 个点收入增速。几家 CSP均在财报后电话会中表示，成本优化趋势已经基本结束，而云计算收入则将受益于 AI 所带来的计算需求继续成长未来企业的云服务订单将继续驱动公司智能云增长，同时 Fabric、CosmoDB 等数据湖、数据库相关产品同样将受益于 AI 需求增长。今年一月公司开始在 Azure 上提供 Azure AI 服务，目前有超过 53000 个客户使用，比三季度时的 18000 个大幅增长。GitHub 收入同比增长超过 40%，现在拥有超过 130 万付费 GitHub Copilot 订阅者，环比增长 30%。  发布个人版 Copilot Pro：基于微软以及外部研究表明，使用生成式 AI 执行特定工作任务，生产力提高了 70%，并且 M365 用户的早期 Copilot 在一系列任务（例如搜索、写作）中整体速度提高了 29%。一月，微软发布了面向个人用户的 M365 Copilot Pro，定价为 20 美元/月，同样可以使用最新的 GPT-4 Turbo 模型。我们认为 Copilot 服务将推动用户数量和 ARPU 的成长。  目标价 450 美元，持有评级：根据 DCF 估值法，维持 WACC 为8.5%。考虑到公司长期会维持高于 GDP 的增长速度，长期增长率为 3%，获得目标价 450 美元，对应 2025 财年利润的 31.7 倍PE，较当前价格有 8.7%的提升空间，给予买入评级。  风险因素：云计算市场竞争风险，PC 出货量下降风险，Arm 冲击 PC 生态风险，市场情绪风险，汇率风险。 第一上海证券有限公司 2024 年 2 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 业绩摘要 收入同比增长 18%，净利润同比增长 22%，均高于彭博一致预期 本季度公司收入为 620 亿美元，同比增长 17.6%，高于彭博一致预期的 611 亿美元。其中产品收入 189 亿美元，同比增长 15%；服务及其他收入 431 亿美元，同比增长19%。毛利率为 68.4%，同比增长 160bps，高于彭博一致预期的 68.1%。经营利润率为43.6%，同比增长 490bps。折旧会计规则的变化给毛利率带来 2pct 正向影响。GAAP 净利润为 219 亿美元，同比增长 22%，净利润率为 35.3%。GAAP 摊薄每股收益为 2.93 美元，高于彭博一致预期的 2.77 美元，去年同期为 2.20 美元。 本季度公司包含融资租赁的资本开支为 115 亿美元；公司产生经营现金流 189 亿美元，同比增长 69%；自由现金流 91 亿美元，同比增长 86%。本季度公司共回购 28 亿美元股票及派息 56 亿美元。 图表 1: 季度营收情况及增速（百万美元） 图表 2: 季度净利润情况及增速（百万美元） 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 图表 3：收入构成 资料来源：公司资料，第一上海整理 本季度公司研发费用为 71 亿美元，同比增长 4.4%，费用率为 11.5%；销售及营销费用为 62 亿美元，同比增长 10%，费用率为 10.1%；管理及总务费用为 20 亿美元，同比下降 15.4%，费用率为 3.2%。 22.0%20.1%18.4%12.4%10.6%2.0%7.1%8.3%12.8%17.6%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000 Q12022 Q22022 Q32022 Q42022 Q12023 Q22023 Q32023 Q42023 Q12024 Q22024季度营收（百万美元）YoY43%18%8%2%-12% -10%9%20%27%33%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,000 Q12022 Q22022 Q32022 Q42022 Q12023 Q22023 Q32023 Q42023 Q12024 Q22024GAAP净利润（百万美元）YoY42%31%27% Intelligent Cloud Productivity and BusinessProcesses More Person