谷歌(GOOGL.US)业绩增速稳健，云业务营收同比增长26%

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩增速稳健，云业务营收同比增长 26% 谷歌发布 4Q23 业绩，本季度总营收为 863 亿美元，同比/环比增长 13%，超过市场预期的 854 亿美元；运营利润为 237 亿美元，同比增长 30%,环比增长 11%；运营利润率为 27%，同比+3pct；公司实现 GAAP 净利润 207 亿美元，同比增长 52%，环比增长 5%，超过市场预期的 203 亿美元。 报告摘要 谷歌服务业务 4Q23 营收为 763 亿美元，同比增长 12%，占总收入的 88%。其中广告业务营收 655 亿美元，同比增长 11%，环比增长 10%，小幅低于市场预期的 658 亿美元。本季度谷歌搜索和 YouTube 广告贡献了主要业务增量，营收分别同比增长 13%/16%。从趋势上观察，公司广告业务在经历过去几个季度增速下滑后再次回归双位数增长区间；受益于 AI 技术赋能，中小客户投放广告意愿有所提高。目前，AI 赋能的广告产品已涵盖视频、图片及文本，相比于传统图片型广告客户消费转化率提升了 6%。目前公司的 AI 广告业务已支持 8 种语言，产品需求保持强势。 谷歌云业务 4Q23 公司云业务营收为 92 亿美元，同比增长 26%，环比增长9%，超过市场预期的 90 亿美元。本季度 AI 技术所带来的业务增量及 ARPU 的提升持续为云业务增长提供动力，目前有超过 70%的 AI 独角兽在使用谷歌云服务。本季度公司新增客户包括 Hugging Face、McDonalds’s、Motorola 和Verizon 等大型公司，而 Anthropic、Character.AI 等大模型也选择在谷歌云上部署业务。公司自研 Gemini 大模型与云业务结合后市场反馈良好，各类基于 Gemini 研发的垂类应用为公司带来新的市场机会。谷歌目标近期推出 Gemini Ultra 并正在测试 AI 对话式搜索，预计推出后能帮助公司搜索抵御 New Being 搜索的竞争。 Capex 大幅增长 4Q23 公司 Capex 为 110 亿美元，同比增长 45%，环比增长37%，主要是 AI 及云业务相关投入的加速所致。本季度 Capex 主要用于购买技术基建、服务器和数据中心。公司预计 2024 年资本开支投入还将加速，为公司 AI 云技术提供稳定的基石。我们认为公司 AI 技术与广告/云服务的协同效应良好，而 AI Capex 增速也反映出管理层对相关业务的重视，未来广告及云业务增速有望随资本开支持续提升。 未来展望 1）广告业务在面临宏观经济挑战下回到双位数增长区间，尤其是搜索和 YouTube 业务增速喜人，反映公司在广告市场护城河稳健，而随着未来 AI 技术的介入，广告投放效率有望大幅提高；2）Gemini Ultra 推出后，公司 AI 大模型能力将再上一个台阶；公司 Vertex AI（垂类大模型工具）推出后市场需求火爆，API 请求量在半年内增长 6x，未来有望持续带来业务增量。 投资建议：公司整体业绩增速平稳，虽广告业务小幅弱于市场预期，但我们认为业务基本面依然稳固，同时预计云业务在 2024 年会有亮眼表现。现价对应 20x/17x 2024E/2025E 市盈率，处于历史较高水平，反映市场对公司 AI技术和云服务增速的认可。风险提示：宏观经济风险；云业务增长不及预期；AI 监管风险；AI 产品落地不及预期。 Tabl e_Title 2024 年 2 月 8 日 谷歌（GOOGL.US / GOOG.US） Tabl e_BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 xxxx TMT 软件/硬件 投资评级： xx 未有xx 目标价格： 未有 现价 (2024-2-8)： 145.54 美元 总市值(百万美元) 1,816,459 流通市值(百万美元) 1,689,489 总股本(百万股) 12,433 流通股本(百万股) 11,564 12 个月低/高(美元) 135/154 平均成交(百万美元) 4,057 股东结构 Vanguard 8.27% BlackRock 7.04% FRM 3.86% 其他 80.83% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 4.47 0.63 38.71 绝对收益 4.83 11.75 35.21 数据来源：公司资料，彭博，万得 王哲昊，CFA TMT 行业分析师 Wangzh1@essence.com.cn 0246810121416180.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.08/15/238/29/239/12/239/26/2310/10/2310/24/2311/7/2311/21/2312/5/2312/19/231/2/241/16/241/30/24成交 （十亿美元） . 数成交 十亿美元 股价及 数相对 势 2 业绩点评 / 谷歌 ( .US / .US) 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 FY4Q24 业绩点评 整体业绩增速稳健，广告业务略弱于市场预期 4Q23 谷歌总营收为 863 亿美元，同/环比增长 13%，超过市场预期的 854 亿美元；运营利润为 237 亿美元，同比增长 30%,环比增长 11%；运营利润率为 27%，同比+3pct；公司实现 GAAP 净利润 207 亿美元，同比增长 52%，环比增长 5%，超过市场预期的 203 亿美元。 公司虽没给出业绩 引，但管理层表示，随着 AI 技术在广告/云业务运用的逐渐深化，会为持续打开业务增长空间，AI 应用需求量连续两个季度 高也反映出市场增量需求或长期存在，预计公司未来业绩增速将稳步提高。 图表 1: 整体增速稳健，广告业务略弱于市场预期 35% 资料来源:公司资料，彭博一致预期，安信国际 图表 2:业务增速回归上升轨道（百万美元） 资料来源:公司资料，安信国际 GOOGL.US财年截止至12月31日（百万美元）1Q232Q233Q234Q23市场预期1Q24E202220232024E2025E总营收69,78774,60476,69386,31085,40079,015282,836307,394343,083381,400yoy2.6%7.1%11.0%13.5%12.3%13.2%9.8%8.7%11.6%11.2%营收拆分Google Search & Other40,35942,62844,02648,02048,13044,936162,450175,033192,267209,002yoy1.9%4.8%11.3%12.7%13.0%11.3%9.1%7.7%9.8%8.7%YouTube Ads6,6937,6657,9529,2009,1507,72129,24331,51034,75939,388yoy-2.6%4.4%12.5%1