嘉友国际(603871)公司跟踪报告：春节后口岸通车数迅速恢复，中蒙市场核心竞争力再巩固

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/交通运输/航空货运与物流 证券研究报告 嘉友国际（603871）公司跟踪报告 2024 年 02 月 22 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 02 月 21 日收盘价（元） 23.14 52 周股价波动（元） 13.13-30.32 总股本/流通 A 股（百万股） 699/699 总市值/流通市值（百万元） 16171/16171 相关研究 [Table_ReportInfo] 《Q3 业绩超预告上限，业绩持续成长可期》2023.10.31 《Q2 业绩高增，盈利能力提升，中蒙非洲双轮驱动下成长性可期》2023.08.29 《23Q2 业绩大幅预增，高壁垒支撑发展趋势向好》2023.07.12 市场表现 [Table_QuoteInfo] -21.90%-10.90%0.10%11.10%22.10%33.10%2023/2 2023/52023/8 2023/11嘉友国际海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 24.1 45.1 37.5 相对涨幅（%） 18.4 41.3 41.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:虞楠 Tel:(021)23219382 Email:yun@haitong.com 证书:S0850512070003 春节后口岸通车数迅速恢复，中蒙市场核心竞争力再巩固 [Table_Summary] 投资要点：  24 年前两个月甘其毛都口岸通车量整体维持较高水平，库存仍在高位。据蒙古煤炭网数据，2024 年 2 月 13 日-2 月 16 日，甘其毛都口岸日均通车量为971 车/日（不含闭关日），较前一周+100.2%，同比+3.5%。24 年前两个月甘其毛都口岸日通车量虽有较大波动，但整体仍维持较高水平。1 月/2 月日均通车数为 857 辆/491 辆，分别环比+0.1%/-42.7%，2 月日均通车数下降主要系由于春节假期闭关影响，春节后车流量迅速反弹至每日千车以上。运量方面，据甘其毛都口岸管委会，2024 年 1 月，甘其毛都口岸累计完成进出口货运量 362.29 万吨。其中，进口煤炭 353.18 万吨。库存方面，据蒙古煤炭网数据，截至 2024 年 1 月 31 日，甘其毛都口岸煤炭库存量 231 万吨，较前一周-7.2%。  2024 年前两个月短盘运费连续走低并维持低位。运价方面，2024 年 2 月 14日-2 月 18 日，短盘运费均值为 105 元/吨，周环比持平，同比-62.5%；上周蒙煤价格环比亦持平，2 月 18 日，甘其毛都口岸原煤价格收报 1500 元/吨；精煤价格收报 1785 元/吨。  嘉友国际 23 年业绩超预期，拟收购 KEX 公司 20%股权并签署长期合作协议，看好 24 年蒙古、非洲市场齐发力。据业绩预告，公司预计 23 年全年归母净利润 10.09-10.85 亿元，同比增 48.2%-59.4%。扣非归母净利润 9.94-10.70亿元。对应单 Q4 归母净利润 2.54-3.30 亿元，同比增 18.8%-54.5%，扣非归母净利润 2.50-3.26 亿元。我们认为，24 年公司在中蒙焦煤市场全年或稳定运行，量价有望先抑后扬。公司凭借物流基础设施的布局和物贸一体化的核心竞争力，有望提升蒙煤供应链市场份额使得运量保持增长。2 月 21 日，公司公告拟收购 MMC 旗下 KEX 公司 20%股权并与 MMC 签署煤炭长期合作协议，有助于巩固货源供应能力，夯实公司在中蒙跨境物流市场的核心竞争力。同时，我们认为随着非洲项目运营的深入及陆续投产，非洲业务中长期发展趋势向好。  主要盈利预测及假设：根据公司业绩预告，我们上调此前的盈利预测，预计公司 2023-2025 年公司归母净利润分别为 10.46/13.09/16.37 亿元，对应 EPS分别为 1.50/1.87/2.34 元/股。考虑到公司持续拓展不同地区新业务，业绩处于快速提升期，给予公司 2024年14-15倍PE，对应合理价值区间 26.23-28.10元，维持“优于大市”评级。  风险提示：行业政策发生变动，地缘政治风险，汇率波动风险等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3888 4829 7029 9565 10910 (+/-)YoY(%) 18.5% 24.2% 45.5% 36.1% 14.1% 净利润（百万元） 343 681 1046 1309 1637 (+/-)YoY(%) -4.8% 98.6% 53.7% 25.1% 25.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.49 0.97 1.50 1.87 2.34 毛利率(%) 12.6% 19.3% 20.7% 19.4% 20.7% 净资产收益率(%) 12.0% 16.4% 21.4% 21.1% 20.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃嘉友国际（603871）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 甘其毛都口岸通车量情况 05001000150020002019/12020/12021/12022/12023/12024/1甘其毛都口通车数（辆/日）18-23年甘其毛都口通车数（辆/日）24年甘其毛都口通车数（辆/日） 资料来源：蒙古煤炭网，海通证券研究所 图2 2019 年/2023 年/2024 年甘其毛都口岸日通车量 0200400600800100012001400123456789101112甘其毛都口岸通车数（MA7，辆/日）2019年2023年2024年 资料来源：蒙古煤炭网，海通证券研究所 注：MA7 不包含闭关日 图3 蒙煤短盘运费情况 0200400600800123456789101112短盘运费（元/吨）2022年2023年2024年 资料来源：蒙古煤炭网，海通证券研究所 图4 甘其毛都口岸库存情况 050100150200250300123456789101112甘其毛都口岸煤炭库存量（万吨）2022年2023年2024年 资料来源：蒙古煤炭网，海通证券研究所 图5 甘其毛都口岸蒙古焦原煤价格情况 05001000150020002500300035002020/122021/22021/42021/62021/82021/102021/122022/22022/42022/62022/82022/102022/122023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/2甘其毛都口岸:5#原煤:场地价（元/吨） 资料来源：蒙古煤炭网，海通证券研