投资策略研究：日本股市上涨成因分析

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 投资策略研究*深度报告 2024 年 02 月 19 日 投资策略研究 日本股市上涨成因分析 日本股市涨势迅猛。自安倍晋三于 2012 年底上台以来，日本实施了一系列经济刺激政策，包括设定 2%通胀目标、引入货币宽松政策以及制定历来最大规模的 92.6 万亿日元预算案。实施“安倍经济学”后，日经 225 指数在2013 年至 2018 年间涨幅达 126.62%，领先标普 500 指数。2020 年，新冠疫情冲击导致日经 225 指数经历了超过 30%的下跌，但随着疫情好转，日经 225 迅速超过 3 万点。2022 年 3 月起美联储连续加息 11 次，日经 225指数发生震荡。2023 年后日本股市迅速上涨，截至 2024 年 1 月 12 日，日经 225 指数已达到 35577.11 点，创近 30 年新高。 日本股市上涨的原因主要分为两方面：盈利方面，东证积极进行上市公司治理，改善企业利润表。2023 年 3 月，东京证交所要求市净率低于 1 倍的公司披露并实施改善措施，以提升股价，增强国际竞争力。估值方面，以巴菲特为首的外资涌入日本股市，提振市场情绪，抬升估值预期。在日元贬值，以及欧美通胀、衰退风险增加的背景下，投资者纷纷涌入日本市场。截至2023 年 6 月，外国投资者已连续九周净买入日本股票，买入金额约 520 亿美元。巴菲特于 2020 年 8 月开始持有日本五大商社股票，自巴菲特持有以来，五大商社股票表现强劲，显著跑赢大盘。此外，日本宽松的货币环境和表现不错的经济基本面也为股价抬升提供土壤。日本央行新任行长植田和男继续坚持超宽松货币政策，以确保物价和金融体系稳定。 日本股市与经济增长之间的背离。2013 至 2023 年，随着日经 225 指数的迅猛上涨，日本 GDP 同比增速并未出现显著上升。尽管 2023 年名义 GDP增速较过去两年有明显上升，但剔除价格因素后，实际 GDP 增长率依然保持温和水平。持续稳定的负利率和日元的走贬为日本市场提供了充足的流动性 和灵活 性，但 宽松政 策并 不足以 完全解 释股市 的迅猛 涨势。 2010 至2023 年 之间，日本所有行业经常利润走势与日经 225 指 数变化大体同步 ，日本企业盈利持续改善，是日股上涨的重要推动因素。 日企持续盈利为何没有反映到经济增长？2008 年后日本上市企业加速海外业务布置，海外业绩逐渐超过出口。日本股市相当一部分跨国企业的业绩大多源于海外业务增长，而非出口增加。日本企业海外业务的业绩体现在其整体盈利当中，企业盈利助推其股票繁荣，但并不计入日本 GDP，这引发了日本企业利润和经济增速之间的背离。日本企业利润和经济增速的背离一定程度上导致日本国民总收入增幅略高于日本 GDP 增幅。 风险提示：日元升值影响出口；日本货币政策调整；地缘政治冲突；全球经济 下滑 作者 分析师汪毅 执业证书编号：S1070512120003 邮箱：yiw@cgws.com 联系人杨博文 执业证书编号：S1070122080042 邮箱：yangbowen@cgws.com 相关研究 1、《2023 年报业绩预告：金融消费增速稳健，新能源资源类增速向均值回归》2024-02-07 2、《坚守杠铃策略——基金四季报重仓股分析》2024-02-06 3、《策略视角下的出海投资机会之二——医药出海新旋律》2024-02-06 投资策略研究*深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、日本股市涨势迅猛 ......................................................................................................................................... 3 二、本轮日本股市繁荣自 2013 年开始 .................................................................................................................. 4 三、日本股市走势复盘 ......................................................................................................................................... 5 1、东证上市公司治理 .................................................................................................................................... 5 2、以巴菲特为首的外资涌入日本股市，抬升估值预期 ................................................................................... 6 外资看好并涌入，抬升估值预期 ............................................................................................................. 6 巴菲特增持五大商社 ............................................................................................................................... 8 3、日本持续宽松货币政策 ............................................................................................................................. 9 四、日本股市上涨的原因分析 ............................................................................................................................. 10 1、日本股市与经济增长之间的背离 ............................................................................................................. 10 2、宽松的货币政策为日本股市提供良好土壤 ............................................................................................... 11 3、日本企