三生国健(688336)首次覆盖报告：深度布局自免行业的领先者

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 三生国健(688336) 深度布局自免行业的领先者 ——三生国健首次覆盖报告 丁丹(分析师) 甘坛焕(分析师) 唐玉青(研究助理) 0755-23976735 021-38675855 021-38031031 dingdan@gtjas.com gantanhuan028803@gtjas.com tangyuqing028689@gtjas.com 证书编号 S0880514030001 S0880523080007 S0880123070133 本报告导读： 公司深度布局自免领域，现有品种贡献稳定现金流，在研四款核心品种未来三年内有望陆续进入收获期，成熟的自免销售团队将助力新品快速放量，保障未来增长动能。 投资要点： [Table_Summary] 首次覆盖，给予增持评级。公司深度布局自免行业，现有产品支撑短期业绩增长，四款核心产品在研，后续增长动能充足。我们预计 2023-2025 年公司 EPS 分别为 0.45/0.47/0.49 元，综合相对估值和绝对估值法，给予目标价 30.96 元，首次覆盖，给予增持评级。 深度布局自免赛道，四款核心产品未来三年即将步入收获期，整体销售峰值超 55 亿元。公司专注于自免赛道的创新药研发。IL-4R 单抗 611 成人AD 适应症已经开展 III 期，进度国内领先，儿童青少年 AD 和 CRSwNP适应症也稳步推进，预计未来峰值可超 20 亿。IL-17A 单抗尚无国产品类获批，市场空间广阔，608 预计 2024 年递交 NDA，峰值可达 10 亿。IL-5 单抗作为嗜酸性粒细胞哮喘的更优选择，同靶点国产品类中进度最快，同等剂量疗效优于美泊利珠单抗，上市后有望快速抢占市场，预计可达 10亿元峰值。急性痛风性关节炎起病急、疼痛难忍，患者治疗意愿强烈，但现有疗法难以满足患者需求，IL-1β 单抗 613 针对急性痛风性关节炎患者疗效优异，临床进度快且竞争格局好，未来有望在国内抢占较大市场份额，峰值可超 15 亿元。在研管线驱动长期业绩增长。 现有管线支撑短期业绩，费用控制持续改善。目前已上市产品中，两款产品正处于快速拓展阶段，核心品种益赛普集采影响边际减弱，费用控制能力持续提升，研发投入根据管线进度优化，有望保障短期业绩。 催化剂：核心产品数据读出、核心产品递交 NDA 风险提示：新药研发失败风险、市场竞争加剧风险、销量不及预期风险 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 929 825 1,026 1,206 1,328 (+/-)% 42% -11% 24% 17% 10% 经营利润（EBIT） -75 -4 300 360 377 (+/-)% 65% 95% 7483% 20% 5% 净利润（归母） 18 49 280 288 302 (+/-)% 108% 173% 468% 3% 5% 每股净收益（元） 0.03 0.08 0.45 0.47 0.49 每股股利（元） 0.00 0.00 0.09 0.09 0.10 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) -8.0% -0.5% 29.2% 29.9% 28.4% 净资产收益率(%) 0.4% 1.1% 5.8% 5.7% 5.7% 投入资本回报率(%) -0.1% -0.1% 5.0% 5.7% 5.6% EV/EBITDA 161.16 58.24 32.62 27.68 26.08 市盈率 775.32 284.01 49.99 48.64 46.39 股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.4% 0.4% 0.4% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 30.96 当前价格： 22.70 2024.02.22 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 15.00-24.95 总市值（百万元） 14,001 总股本/流通 A 股（百万股） 617/93 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 15% 日均成交量（百万股） 2.50 日均成交值（百万元） 55.69 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 4,776 每股净资产 7.74 市净率 2.9 净负债率 -39.06% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.00 0.05 Q2 -0.01 0.10 Q3 0.01 0.11 Q4 0.08 0.19 全年 0.08 0.45 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 8% -5% 51% 相对指数 4% -1% 61% 公司首次覆盖 -18%-1%15%32%49%66%2023-022023-062023-102024-0252周内股价走势图三生国健上证指数[Table_industryInfo] 医药/必需消费 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 39 [Table_Page] 三生国健(688336) [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.02.22 股票研究 必需消费 医药 [Table_Stock] 三生国健(688336) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 30.96 当前价格： 22.70 2024.02.22 [Table_Website] 公司网址 www.3s-guojian.com [Table_Company] 公司简介 三生国健成立于 2002 年，是中国第一批专注于抗体药物的创新型生物医药 企业，也是一家拥有三款已上市治疗性抗体类药物的国内药企，已发展为同时具备自主研发、产业化及商业化能力的中国抗体药物先行者。公司拥有抗体药物国家工程研究中心，运行着目前国内生物制药公司中规模领先的抗体药物生产基地，已建成生物反应器合计规模 超40,000 升。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 15.00-24.95 市值（百万元） 14,001 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 929 825 1,026 1,206 1,328 营业成本 210 201 174 223 266 税金及附加 4 6 6 8 9 销售费用 265 250 267 241 292 管理费用 102 83 82