半导体行业“AI Tipping Point”系列报告一：英伟达业绩持续超预期，AI迎来Tipping Point

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 [Table_Page] 跟踪分析|半导体 证券研究报告 [Table_Title] “AI Tipping Point”系列报告一 英伟达业绩持续超预期，AI 迎来 Tipping Point [Table_Summary] 核心观点： ⚫ FY23Q4 业绩超预期，指引 FY25Q1 营收和毛利率环比增长。英伟达发布最新财报，FY24Q4（截止 2024/1/31）营收 221 亿美元，环比+22%，同比+265%，高于上季 200（±2%）亿美金指引，并超市场预期；Non-GAAP 毛利率 76.7%，环比+1.7pct，同比+10.6pct，高于指引中值 75.5%；Non-GAAP 净利润 128.4 亿美元，环比+33%，同比+769%。公司指引 FY25Q1 营收 240（±2%）亿美金，中值环比+8.6%，同比+233.7%；指引 Non-GAAP 毛利率 76.3%±0.5pct，中值环比+0.3pct。全年来看，公司 2024 财年总营收 609.2 亿美元，同比+126%；Non-GAAP 毛利率达 76.72%，同比+15.8pct；净利率达 48.9%，同比+32.7pct。分业务看，数据中心（Data Center）业务财年营收 475.3 亿元，同比+218%，占比 78%；游戏（Gaming）业务财年营收 104.5 亿美元，同比+15%，占比 17%；专业可视化（Professional Visualization）业务财年营收 15.5 亿美元，同比+1%，占比 2.6%；汽车（Automotive）业务财年营收 10.9 亿美元，同比+21%，占比 1.8%。总体来看，Data Center 是公司的核心成长动力。 ⚫ 数据中心业务连续强劲增长，AI 推理需求占 40%。Data Center 业务FY24Q4 营收 184 美元，环比+27%，同比+409%。Data Center 需求持续强劲，公司指引 FY25Q1 将实现连续环比增长。分产品看，Data Center 计算业务（GPU）同比增长 5 倍，新产品 H200 有望从 FY25Q2起交付客户；Data center 网络业务（Networking）增长 2 倍，其中Quantum InfiniBand 产品营收同比增长超 5 倍，Spectrum-X 预计于FY25Q1 开始交付客户。分需求看，公司表示本季来自于 AI 推理需求约占 40%。分客户看，本季来自大型云厂商营收占比超 50%。 ⚫ 供应情况持续改善，来自中国客户的营收大幅下降。英伟达表示供应链各环节能力持续提升，产品交货周期有所下降，但仍处于供不应求状态。公司会在 CSP、OEM、ODM、垂直领域客户之间公平分配产品供应。受美国出口管制影响，公司来自中国客户的营收大幅下降。FY24Q4中国大陆占公司 Data Center 营收的比例为中个位数，对比 FY24Q2中国需求占数据中心营收 20-25%的比例大幅下降。目前英伟达表示已重新调整向中国客户提供的产品，目前正在送样中。 ⚫ 风险提示。GPU 创新不及预期；AI 大模型或 AI 应用进展不及预期；云计算厂商 CapEx 不及预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-02-22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 王亮 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE No. BFS478 021-38003658 gfwangliang@gf.com.cn 分析师： 耿正 SAC 执证号：S0260520090002 021-38003660 gengzheng@gf.com.cn 请注意，耿正并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 半导体设备国产替代趋势月度跟踪:12 月产线招标稳步推进，国产中标多线突破 2024-01-22 半导体行业:AI PC 对存储容量和速率要求提升，CKD 芯片成新增需求 2024-01-21 半导体行业:高动态范围是CIS 性能提升主要方向，LOFIC 有望成为关键技术 2024-01-10 [Table_Contacts] 联系人： 任思儒 021-38003660 rensiru@gf.com.cn -37%-26%-15%-4%7%17%02/2304/2306/2308/2310/2312/2302/24半导体沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText] 跟踪分析|半导体 目录索引 一、FY23Q4 业绩超预期，指引 FY25Q1 营收和毛利率环比增长 ..................................... 4 二、数据中心业务连续强劲增长，AI 推理需求占 40% ...................................................... 6 三、供应情况持续改善，来自中国客户营收大幅下降 ........................................................ 8 四、英伟达关键季度财务数据 ............................................................................................ 9 五、风险提示 .................................................................................................................... 10 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 12 [Table_PageText] 跟踪分析|半导体 图表索引 图 1：英伟达季度营营收和同比 .............................................................................. 4 图 2：英伟达季度毛利率和季度净利率 ................................................................... 4 图 3：英伟达财年营收 ............................................................................................ 5 图 4：英伟达财年