基础材料行业动态点评：情绪和基本面短期偏乐观或支持有色价格

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料 情绪和基本面短期偏乐观或支持有色价格 华泰研究 有色金属 增持 (维持) 基本金属及加工 增持 (维持) 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王鑫延 SAC No. S0570122070092 wangxinyan020418@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 2 月 23 日│中国内地 动态点评 有色价格短期偏强，钢铁价格偏弱 国内 2 月实施史上最不对称降息，宏观情绪转向乐观，政策或传递了支撑长久期资产、包括股权资产和房地产价格的政策信号；且未来或仍有进一步降息空间。金价在美国给出明确降息信号之前或在$2000-$2100 波动，随后进入上升周期；我们认为此种情景或仍是大概率事件。“3 月消费传统旺季临近+宏观情绪偏乐观”，短期铜铝价格或偏强运行。市场担心 24 年国内基建力度，钢铁和铁矿价格短期承压。 国内 2 月实施史上最不对称降息，宏观情绪转向乐观 央行公布 2 月 LPR 报价，5 年期以上 LPR 报价下 25 个基点至 3.95%，而 1 年期 LPR 报价保持 3.45%；为 LPR 报价机制形成后最大的差额。据华泰宏观 2 月《史上“最不对称降息”有何深意》，长端利率较大幅下调，传递了支撑长久期资产、包括股权资产和房地产价格的政策信号；利率下调节奏或将参考宏观经济及资产价格走势，鉴于目前真实利率水平仍然较高，短端和长端利率或均有可观下行空间。近期住建部召开会议，推动城市房地产融资协调机制加快落地见效。花旗中国意外经济指数，2 月 20 日数据为 10.2，预示市场情绪面已经不再悲观，较 1 月 17 日的-19.4 改善显著。 金价未来两种可能发展路径探讨，耐心等待确定性信号 据 Wind，23 年 11 月至 24 年 1 月期间，美国高频经济数据持续超预期以及美国 1 月 CPI 超预期的情景下，LME 金现价在春节期间短期跌至$1990 附近，但很快回升至$2000 以上。1 月美联储议息会议纪要偏鹰，据 CME 当前市场针对美降息预期与美联储趋于一致。我们认为若 24 年美国进入降息周期，则金价在美国给出明确降息信号之前或在$2000-$2100 波动，随后进入上升周期；但是若美国出现类似 95 年的软着陆经济情景，较克制的降息甚至保持高利率，则金价可能会检测本轮加息周期中$1800 中枢的支撑有效性。鉴于美国 24 年 1 月消费数据呈现疲态，我们或更倾向于第一种情景。 宏观情绪和供需格局短期改善预期下，铝和铜短期价格或偏强 2 月或是宏观情绪和基本面组合发生拐点的关键时期，2 月主基调是“需求淡季+美国降息预期降温+市场对经济预期较差”的组合。而随着美国降息预期冷却至与美联储预期一致，以及国内降息和出台各种政策，基调逐步转向“3 月消费传统旺季临近+宏观情绪偏乐观”，短期铜铝价格或偏强运行，但仍需仔细观察库存变化情况以印证供需改善的程度。此外，据 SMM，因美国将公布对俄罗斯的制裁方案，市场开始担心俄铝产品流动性受阻形成的供给扰动，我们认为影响更多是在情绪面，是否实质影响供给仍需观察。同时，淡水河谷第二大铜矿 Sossego 近期被暂停（2023 年产量约 6.68 万吨）。 市场担心 24 年国内基建力度，钢铁和铁矿价格短期承压 据我的钢铁，截至 2.18 日，国内可统计钢铁企业的亏损面约为 74.5%，行业盈利状况处于较差水平。因为行业较差的盈利情景和 2 月仍处于消费淡季中，节后高炉开工率与铁水产量变动不大，日均铁水微增 0.48 万吨至 224.56万吨。与此同时，据百年建筑网 2 月 21 日《节后全国工地开复工率 13%，农历同比增加 2 个百分点》，2024 年全国各大施工单位普遍反映项目总量同比有所减少，引发了市场对于未来基建钢材需求是否会减弱的担忧，导致短期铁矿和钢材价格承压。 风险提示：政策实施的不确定性，海外风险不确定性，需求低于预期等。 (30)(20)(11)(1)9Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)有色金属基本金属及加工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 图表1： 全球铜铝铅锌消费量及各阶段增速目标 资料来源：中国地质调查局，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础材料 免责声明 分析师声明 本人，李斌、马晓晨，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。 华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。 华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或