天风出海主题投资策略报告：中国企业开启大航海时代，天风出海精选指数投资正当时！

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明天风出海主题投资策略报告：强于大市强于大市维持2024年02月09日（评级）分析师 吴立SAC执业证书编号：S1110517010002分析师 宋雪涛 SAC执业证书编号：S1110517090003分析师 戴飞SAC执业证书编号：S1110520060004中国企业开启大航海时代，天风出海精选指数投资正当时！行业投资策略摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明一、中国企业，缘何出海？原因有六：1）根据生命周期与产业梯度转移理论，18世纪末以来，世界先后经历从英国到美国、从美国到日本和德国、从日本到亚洲四小龙、从亚洲四小龙到中国内地的四次产业转移；2）2011年起，中国大陆份额进入平台期并开始下滑，东盟国家份额显著上升，全球进入第五次国际产业转移；3）究其根本，是由于中国供应链逐渐强大，终将导致自身产能溢出，在海外寻找出路；4）国内市场竞争加剧是表象；5）维持和追求更高利润是企业出海的目的；6）中美贸易摩擦是催化剂。二、出海竞争，实力何在？它山之石——来自日本出海的启示。1990至2010年是日本“失去的二十年”，也是其出海寻求机遇的二十年，有四大趋势：1）投资重心从日本国内转向海外；2）日本大企业通过海外扩张实现第二增长曲线后，将专利转让给中小企业，以此带动中小企业在海外的业绩增长；3）非制造业紧随制造业出海，后期成为盈利主力；4）中国的崛起对日本经济产生了巨大影响。使日本的海外投资从欧美转向中国，再从中国拓至东南亚。本次中国出海：民企为主体，背靠国内强大供应链，海外本地化运营能力为核心竞争力。截至2023年，我国优势出口产业主要有装备制造业、中间品、消费电子产品等，其中，电动载人汽车、锂离子蓄电池、太阳能电池、船舶、家用电器等产品的增速可观。我国产业出海的竞争力=供应链优势+内部市场优势+出海政策优势+民企为主的优势。我国企业出海的核心竞争力主要体现在其商业模式跟目标市场所在地的风土人情与当地法律法规相结合的本地化运营能力。三、出海业态，模式几何？五大模式：1）产能出海（申洲国际、莱茵生物）；2）品牌出海，包括线上电商平台与线下分销网络模式（名创优品、泡泡玛特）、直接零售品牌店模式（蜜雪冰城、瑞幸咖啡）；3）渠道出海，包括跨境电商平台渠道（拼多多）、供应链渠道和建立海外分销网络（SHEIN）、数字化内容和服务渠道（字节跳动）；4）文化出海，包括数字内容和互动娱乐（米哈游）、版权和内容运营（中文在线）；5）科技出海，包括全球制造布局模式（vivo、OPPO、小米）、新兴技术引领模式（大疆、科沃斯）、传统产业升级模式（比亚迪、华为）。四、投资建议：天风Wind出海精选指数投资正当时！2024年来，国内市场竞争愈发激烈，开发海外市场新需求、叠加通过海外相对优势维持与再提升利润，正在成为企业打造成长第二曲线的主流选择之一。本次天风研究与Wind合作开发出海系列指数，旨在于当前出海大时代背景下，优选海外收入多、海外收入占比高、海外收入增长快的中资企业作为样本，以融合天风证券的深度研究体系成果为特色，以反映出海代表性公司的整体表现为目的，为研究和投资此类公司提供有效工具和业绩基准。《天风万得出海精选指数》（代码：TFCH08.WI，简称：出海精选）为该系列推出的第一个指数，包含100个成份股。以基点至23/12/29为回溯时间段，指数3年阶段性收益率为23.63%，近三年表现远优于同期万得全A/中证500/沪深300等权。风险提示：中国企业出海进展不及预期、国内外法律法规风险、国际营商环境发生较大变化的风险、指数编制相关风险。目录3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明一、中国企业，缘何出海？…………4二、出海竞争，实力何在？…………11三、出海业态，模式几何？…………23四、投资建议：天风Wind出海精选指数投资正当时！ …………51五、风险提示………………………………57一、中国企业，缘何出海？4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.1. 规律：产品生命周期与产业梯度转移5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：普伟企业家公众号，国家治理杂志公众号，天风证券研究所➢产业转移可延长产品生命周期。工业产品生命周期分为四个阶段：探索期、成长期、成熟期、衰退期。在产业起步与成长阶段，生产者通常选择经营灵活性和创新环境好的地区，即高梯度地区。在成熟期，生产者更关注规模经济和生产成本，生产活动会从高梯度地区向低梯度地区逐级转移，在降低成本的同时开拓新市场，延缓产品衰退期的到来。图：产品生命周期示意图图：全球产业转移历史➢产业在不同发展水平的国家梯次传递。从世界经济发展的历史逻辑看，发达国家和地区实现产业升级后，为优化生产力布局，普遍将产业链低附加值环节的产业转移到欠发达国家和地区，从而表现出产业梯度转移现象。18世纪末以来，世界先后经历从英国到美国、从美国到日本和德国、从日本到亚洲四小龙、从亚洲四小龙到中国内地的四次产业转移。用户量探索期成长期成熟期衰退期时间美国日本亚洲四小龙中国东南亚第一轮：英国→美国第二轮：美国→日本、德国第三轮：日本→四小龙第四轮：四小龙→中国第五轮：中国→东南亚英国用户量少、产品不稳定建立品牌形象做好市场调研寻找合作伙伴建立分销系统用户量显著增加建立供应链网络制定生产库存管理计划持续改进和创新用户量增长趋于平稳大规模标准化生产和工艺创新产品老化降低成本重新定位开拓新市场德国1.2. 变迁：第五次全球产业梯度转移已经开始6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：中国社会科学院国际合作局公众号、国际研究学部公众号（作者岳圣淞）， USITC，天风证券研究所➢ 第五次国际产业转移已经开始。美国进口数据可反映出全球产业转移过程：• 1989-2000年，美国自日本进口份额由19.62%下降至12.09%，从亚洲四小龙进口份额从13.32%下降至9.18%；• 2001年，中国正式加入WTO，2001年-2010年美国自中国进口份额由9.01%大幅增长至19.15%；• 2011年起，中国大陆份额进入平台期并开始下滑，东盟国家份额显著上升，全球进入第五次国际产业转移。产业转移时间产业转出经济体产业承接经济体第一次1750s-1950s英国法国、德国、美国第二次1950s美国日本、德国第三次1960s日本亚洲“四小龙”第四次1980s亚洲“四小龙”中国图：前四次全球产业转移情况简介图：美国自各国进口份额变化（%）➢ 前四次全球产业转移特征• 劳动密集型产业率先向外转移，转出国致力于产业结构升级。国际产业转移首先从纺织等劳动密集型产业开始，随后是重工、石化、机电等资本密集型产业，再逐渐扩展到汽车、微电子等技术密集型产业。发达国家将国内的边际劳动密集型产业转移到发展中国家，国内则致力于发展资本、技术密集型产业实现产业结构升级。• 承接国经济飞速发展：美国GDP在1960年占全球总量近40%，成为新的经济霸主；日本人均GDP于1987年超越美国；新加坡人均GDP于2007年超过日本；2012-2021年，中国制造业增加值从16.98万亿元增至31.4万亿元，占全球比重从20%左右提高到