鼎智科技(873593)投资价值分析报告：微特电机“小巨人”蓄势待发，把握机器人产业机遇

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 2 月 27 日 公司研究 微特电机“小巨人”蓄势待发，把握机器人产业机遇 ——鼎智科技（873593.BJ）投资价值分析报告 买入（首次） 微特电机“小巨人”，深耕行业十五载。公司是以微特电机为主的定制化精密运动控制解决方案提供商，主要产品包括线性执行器、混合式步进电机、直流电机、音圈电机等。公司产品主要应用于医疗器械及工业自动化领域，2022 年营收占比分别为 62%和 36%。公司 2023 年前三季度营收 2.38 亿元（yoy-7.51%），归母净利润 0.67 亿元（yoy-20.38%）。公司盈利能力优异，2019 年以来毛利率均超 50%，2023 年前三季度毛利率为 52.86%，净利率为 28.31%。 微特电机市场空间广阔，人形机器人浪潮来临。微特电机市场规模稳步增长，根据 Allied Market Research，2022 年全球微特电机市场规模为 359 亿美元，2030年预计达 561 亿美元。微特电机产品种类众多，应用场景多元。医疗器械及工业自动化等行业发展如火如荼，中高端领域有较强的国产化需求。Tesla Bot “Optimus”快速迭代，人形机器人产业化浪潮来临。人形机器人关节成本较高，零部件为量产的关键，能生产电机、减速器、行星滚柱丝杆等技术壁垒高、价值量高的零部件国内厂商有望充分受益这一行业机遇。 产品定制化附加值高，客户资源丰富打造完整产品矩阵。公司积极满足客户定制化需求，聚焦中高端市场，产品附加值高。线性执行器和音圈电机 2023H1 实现营收 0.76 和 0.63 亿元，营收贡献为 39%和 32%。公司的线性执行器拥有三大核心技术，且拥有稀缺的丝杠、螺母自制能力，竞争优势突出，议价能力强，2023H1 毛利率达 66.27%。公司蓄势待发迎接机器人产业化浪潮，积极推动应用于机器人的滑动丝杆、行星滚柱丝杆、空心杯电机、精密齿轮箱的研发及应用。在医疗器械方面，2023 年上半年公司主要用于呼吸机的音圈电机实现国产替代并批量生产，2023H1 实现营收 6,274 万元，同比增长 2480%，成为又一增长极。公司与迈瑞医疗、深圳新产业、美国 IDEXX、美国 Adaptas、韩国三星等众多海内外优质客户建立稳定的客户关系，其中公司与英国 GEE PLUS 各占约 50%的迈瑞医疗供应比例。随着募投项目产能建设的逐步完成，公司柔性化生产的优势将会进一步体现。 盈利预测、估值与评级：我们预测公司 2023-2025 年营收分别为 2.82、3.23 和3.69 亿元，归母净利润分别为 0.81、0.96 和 1.11 亿元，对应 EPS 为 0.85、1.00和 1.16 元，当前股价对应 PE 为 46x\39x\33x。公司微特电机产品定制化附加值高，客户资源丰富，随着新产品的研发及应用，有望充分受益于人形机器人产业化浪潮，后续股价具备向上弹性。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国外市场经营稳定性风险、原材料价格波动风险、募投项目收益不及预期、人形机器人产业化进度不及预期、次新股股价波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 194 318 282 323 369 营业收入增长率 47.99% 63.99% -11.35% 14.26% 14.25% 净利润（百万元） 50 101 81 96 111 净利润增长率 44.58% 103.39% -19.26% 18.23% 15.49% EPS（元） 1.59 2.91 0.85 1.00 1.16 ROE（归属母公司)（摊薄） 44.36% 37.58% 11.39% 11.87% 12.06% P/E 24 13 46 39 33 P/B 10.8 5.0 5.2 4.6 4.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-02-27 注：2021/2022/2023 年及以后总股本分别为 31.20/34.71和 96.04 百万股。 当前价：38.69 元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 联系人：黄筱茜 021-52523813 huangxiaoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 0.96 总市值(亿元)： 37.16 一年最低/最高(元)： 15.14/98.50 近 3 月换手率： 196.07% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 29.13 -17.45 - 绝对 34.90 -17.94 - 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 鼎智科技（873593.BJ） 投资聚焦 关键假设 1、线性执行器：2023 年下游医疗器械部分领域景气度较弱，因此我们预测公司2023 年该业务营收增长承压，营收增速为-41%。随着下游需求的逐步恢复以及新应用领域的开拓，医疗器械领域营收有望增长。此外，公司积极研发应用于机器人的滑动丝杆、微型滚柱丝杆，未来有望产生收入。因此我们预测 2024-2025年该业务营收增速为 10%和 12%。公司拥有稀缺的丝杠、螺母自制能力，具备较强的成本控制能力，我们预测 2023-2025 年该业务毛利率均为 66.0%。 2、音圈电机：公司 2023 年上半年音圈电机实现国产替代，同时具备批量生产能力，我们预测 2023 年该业务营收同比增长 1150%。随着疫情缓解，我们预计 2024 年及之后音圈电机在有创呼吸机方面的销量减少。而随着中高端医疗器械国产化率的提升及公司产品品类的扩充，公司有望开拓更多客户，进入具备更高产品附加值的应用领域，因此我们预测公司该业务 2024-2025 年营收增速为16%和 8%。我们预测该业务 2023-2025 年毛利率为 33.0%、33.5%和 34.0%。 3、混合式步进电机：公司混合式步进电机前期主要应用于核酸检测等领域， 2023H1收入短暂承压，我们预测2023年该业务营收增速为-30%。随着后续在自动尿液分析仪和自动血液分析仪器等医疗检测领域，以及工业自动化领域的开拓，我们预测该业务2024-2025年营收增速均为11%。公司该产品定制化程度较高，具备较强的议价能力，我们预测该业务2023-2025年毛利率为44.5%。 4、直流电机：由于医疗器械行业部分领域景气度较低，我们预测 2023 年该业务营收增速为-13%。在工业自动化的持续旺盛需求下，我们预测随着公司产能的逐步释放，2024 年该业务营收增速为-11%。公司持续推动空心杯电机的研发及应用，预计空心杯电机有望逐步应用于机器人、军工及医疗领域，2025 年