香港交易所(388.HK)ADT仍承压，多元化战略支撑业绩

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 香港交易所 (388 HK) 港股通 ADT 仍承压，多元化战略支撑业绩 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 356.00 2024 年 2 月 29 日│中国香港 多元金融 市场交投活动仍不甚活跃，公司多元化战略显现成效 香港交易所（港交所）4Q23 总收入/归母净利润为 48.6 亿/26.0 亿港币，同比-6.6/-12.8%，环比-4.5/-12%；2023 年全年港交所录得归母净利润 118.6亿港币，同比提升 17.7%。2023 年香港市场交投活跃度持续受到海外高息拖累，但公司多元化经营策略能够有效支撑公司财务表现。衍生品和 ETPs的交易量创下新高；净投资收益仍受益于较高的利率环境。我们预计，2024年公司仍有望维持较高的投资收益率；2024 年海外高息压力可能释放，有望支撑香港市场交投活跃度回暖以及港交所估值修复；上市机制优化、两地互联互通加深、产品逐渐丰富有望支撑港交所的长期竞争力。我们预测公司2024/2025/2026 年归母净利润为 125/136/143 亿港币，给予公司 DCF（50年预测期，折现率 5%）目标价 356 港币，维持“买入”评级。 4Q23 港股市场 ADT 承压，商品和衍生品交易表现亮眼 4Q23 香港市场日均成交额（ADT）909.9 亿港币，仍受全球宏观逆风和海外高息拖累。2023 年全年 LME ADV 达到 56.2 万张，同比提升 11%；衍生合约 ADV135.4 万张，创下历史新高。 尽管目前美联储加息终点仍不确定，但 2024 年海外高息压力有望小于 2023 年，或将支撑港股交易量回暖。4Q23 IPO 数量达到 26 家（3Q23:14 家），IPO 融资额 217 亿港币（3Q237:67 亿），IPO 市场表现出转暖迹象。2023 年，海外高息带来的高投资收益率支撑港交所的财务表现，但指数的下行拖累了衍生品保证金规模。考虑到公司资金久期，我们认为 2024 年港交所仍将享有海外高息环境带来的高投资收益率。 互联互通加深、上市机制优化、产品不断丰富有望支撑港交所长期竞争力 2023 年互联互通扩容以及交易日历优化、互换通开通、人民币柜台设立、18C 章节推出、GEM 上市改革落地，以及股票交易印花税降低。一系列措施进一步巩固中国香港的国际金融中心和联结中国内地和海外的枢纽地位，提升了香港市场对上市公司和投资者的吸引力，增强了港交所的长期竞争力。2023 年全年互联互通收入 22 亿港币，占公司总收入的 11%；2023 年北向交易 ADT 在扩容后提升 22%。未来需关注互联互通引入股票大宗交易，人民币柜台和 REITs 纳入互联互通，以及推出香港国债期货等事项的进程。 估值具备性价比 目前公司股价交易于 24.65 倍 2024E PE。公司估值已经跌破 2009 年以来的估值通道底部。港股市场成交额回暖后，港交所股价相对恒生指数的超额收益或将显现，建议关注公司配置价值。 风险提示：市场成交量不及预期；市场波动；海外利率急剧上升；LME 诉讼风险；监管变化。 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 联系人 陈宇轩 SAC No. S0570122070171 chenyuxuan020827@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 356.00 收盘价 (港币 截至 2 月 29 日) 242.80 市值 (港币百万) 307,831 6 个月平均日成交额 (港币百万) 1,181 52 周价格范围 (港币) 219.40-354.40 BVPS (港币) 40.50 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入及其他收益 (港币百万) 18,456 20,516 21,288 22,676 23,666 +/-% (11.90) 11.16 3.76 6.52 4.36 归属母公司净利润 (港币百万) 10,078 11,862 12,488 13,571 14,268 +/-% (19.60) 17.70 5.27 8.68 5.14 EPS (港币,最新摊薄) 7.95 9.36 9.85 10.70 11.25 PE (倍) 42.42 28.63 24.65 22.68 21.57 PB (倍) 8.60 6.62 5.68 5.48 5.25 ROE (%) 20.29 23.47 23.67 24.59 24.85 股息率 (%) 2.12 3.14 3.65 3.97 4.17 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (28)(18)(8)313Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)香港交易所恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 香港交易所 (388 HK) 重要图表 图表1： 核心收入相关主要市场指标 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 市场数据 日均成交额 （十亿港币）- 单边 126 147 130 98 127 128 103 98 91 证券成交总额（十亿港币）- 单边 7,835 8,938 7,653 6,247 7,889 7,797 6,068 6,103 5,551 -港股通成交额（十亿港币）- 单边 768 975 819 680 1,143 1,069 842 884 798 -港股通占证券成交额比（%） 9.8 10.9 10.7 10.9 14.5 13.7 13.9 14.5 14.4 陆股通成交额（十亿人民币）- 单边 3,162 3,070 2,697 3,093 2,782 2,863 3,370 3,237 3,090 平均市值（十亿港币） 44,073 41,083 37,380 35,352 31,661 37,444 35,219 33,553 31,060 年化证券换手率（%） 71.1 87.0 81.9 70.7 99.7 83.3 68.9 72.8 71.5 期权期货合约交易量 （百万） 64 82 75 71 92 87 78 85 82 上市公司数量 2,572 2,573 2,568 2,581 2,597 2,603 2,604 2,603 2,609 新上市公司、衍生品涡轮、牛熊证、涡轮个数 14,139 15,590 10,007 9,999 11,385 9,436 6,926 7,