太平洋航运(2343.HK)23年市场低迷，24年有望景气回升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 太平洋航运 (2343 HK) 港股通 23 年市场低迷，24 年有望景气回升 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 3.00 2024 年 2 月 29 日│中国香港 水路运输 24 年受益行业供需向好+红海绕行/巴拿马拥堵，干散市场有望触底反弹 太平洋航运公布 2023 年业绩：1）归母净利 1.1 亿美金，同比下滑 84.4%；2）EBITDA 3.5 亿美金，同比下滑 62.9%。其中，2H23 归母净利 0.2 亿美金，同比/环比下滑 89.8%/71.8%。公司宣布年末派息+特别派息共计 0.06港币/股，对应全年分红率 75%。23 年盈利大幅下降主因疫后港口拥堵缓解，船舶有效运力增加叠加粮食及小宗散货需求偏弱，运价高位回落。展望 24年，我们认为干散航运市场供需格局向好，运价有望触底回升；短期叠加红海绕行和巴拿马运河拥堵，上半年市场运价有望显著反弹。我们小幅上调24/25 年净利预测 5%/1%至 2.8 亿/3.5 亿美金，新增 26 年净利预测 3.6 亿美金；基于 1.0x 24E PB（公司历史三年 PB 均值），上调目标价 7%至 3.0港币，重申“买入”。 23 年港口拥堵缓解，运力增加叠加粮食/小宗散货需求偏弱，运价持续下行 2023 年，公司灵便型船/超灵便型船日均运价分别为 12,250/13,830 美金每天，同比下滑 47.7%/50.8%。2023 年，尽管中国进口铁矿石/煤炭需求强劲，但俄乌冲突影响黑海粮食出口、美洲干旱影响粮食收成，叠加海外通胀高企压制欧美散货进口需求。根据公司公告，23 年乌克兰/阿根廷/美国粮食出口量同比下滑 26%/42%/19%。整体，23 年全球铁矿石/煤炭/粮食/小宗散货量同比表现+4.7%/+4.0%/-1.0%/+1.0%。 年初至今，干散运价触底反弹，市场景气回升 年初至今，受益铁矿石/煤炭等需求提振叠加红海绕行和巴拿马运河拥堵影响，干散市场触底反弹。1 月 1 日至 2 月 29 日，波罗的海干散运价 BDI 指数/小灵便型船运价 BHSI 指数均值同比增长 106.2%/30.4%（较 2019 年同期上涨 89.4%/52.8%。）。展望 2 季度，我们预计受益于南美粮食出口旺季叠加红海/巴拿马事件影响船舶运力，运价环比有望继续上行。 小宗散货船市场供需向好，公司当前估值吸引，重申“买入” 根据 Clarksons 预测，2024 年全球小宗散货/粮食/铁矿石/煤炭海运量将同比 +3.0%/+2.1%/-0.1%/-0.6% ， 小 宗 散 货 量 需 求 回 升 优 于 大 宗 散 货 。2024/2025 年全球散货船（大宗+小宗）供给同比增长 2.7%/1.7% vs 需求增长 2.1%/1.3%。其中，全球小宗散货船 2024/2025 年供给同比增长3.7%/2.4% vs 需求增长 4.0%/3.3%。公司专注小宗散货运输市场，24 年景气回升。公司当前股价对应 24 年 5.5x PE，0.8x PB；根据公司 50%分红政策，24 年股息率 9.0%，估值吸引，重申“买入”。 风险提示：运价低于预期，供给高于预期，经济增长低于预期，地缘政治风险，自然灾害。 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 基本数据 目标价 (港币) 3.00 收盘价 (港币 截至 2 月 29 日) 2.29 市值 (港币百万) 12,054 6 个月平均日成交额 (港币百万) 38.45 52 周价格范围 (港币) 1.98-3.68 BVPS (美元) 0.34 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (美元百万) 3,282 2,297 2,529 2,643 2,650 +/-% 10.39 (30.01) 10.10 4.51 0.26 归属母公司净利润 (美元百万) 701.86 109.38 279.25 350.21 364.24 +/-% (16.92) (84.42) 155.30 25.41 4.01 EPS (美元，最新摊薄) 0.14 0.02 0.05 0.07 0.07 ROE (%) 36.80 6.08 14.41 16.57 15.87 PE (倍) 2.10 13.92 5.48 4.40 4.23 PB (倍) 0.77 0.84 0.79 0.73 0.66 EV EBITDA (倍) 1.71 4.76 2.99 2.50 2.21 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (25)(13)01325Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)太平洋航运恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 太平洋航运 (2343 HK) 图表1： 波罗的海干散运价指数（BDI） 图表2： 小灵便型运价指数（BHSI） 资料来源：波罗的海交易所，华泰研究 资料来源：波罗的海交易所，华泰研究 图表3： 灵便型船：即期市场运价 (TCE) 图表4： 超灵便型船：即期市场运价 (TCE) 资料来源：波罗的海交易所，华泰研究 资料来源：波罗的海交易所，华泰研究 图表5： 全球散货船：新造船订单占比现有运力比重 图表6： 全球干散货量同比增速（分货品） 资料来源：Clarksons，华泰研究 资料来源：Clarksons，华泰研究 01,0002,0003,0004,0005,0006,000Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24(Index)01,0002,0003,0004,0005,0006,000Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24(Index)0510152025303540JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202220232024(USD'000/day)05101520253035JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202220232024(USD'000/day)0102030405060708090200020032006200920122015201820212M24(%)(3.3)0.2 (2.6)(4.3)4.7 4.0 (1.0)1.0 (0.1)(0.6)2.1 3.0 (0.5)(1.0)4.9 3.4 (6)(4)(2)0246铁矿石煤炭粮食小宗散货20222023