朝聚眼科(2219.HK)华北眼科医疗龙头，内生外延促增长

证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义免责条款 更新报告 买入 华北眼科医疗龙头，内生外延促增长 朝聚眼科（2219.HK） 2024-2-28 星期三 目标价： 7.43 港元 现 价： 3.86 港元 预计升幅: 92% 重要数据 日期 2024-2-28 收盘价（港元） 3.86 总股本（亿股） 7.08 总市值（亿港元） 27 净资产（亿元） 23 总资产（亿元） 28.3 52 周高低（港元） 6.05/3.50 每股净资产（元） 3.25 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 主要股东 Sihai Medical Management Co.Ltd(11.91%) Jutong Medical Management Co.Ltd(10.98%) 相关报告 深度报告：朝聚眼科-20230214 研究部 姓名：林兴秋 SFC：BLM040 电话：0755-21519193 Email:linxq@gyzq.com.hk ➢ 公司业绩快速增长： 公司是华北眼科龙头公司，成立于 1988 年，于 2010 年之后，不断拓展新的区域，业绩快速增长，23 年中期营业额约为人民币 6.92 亿元，同比增加30%，净利润为 1.47 亿元，同比增长 44.3%，经调整后净利润为 1.37 亿元，同比增长 32.1%。基础眼科和消费眼科实现收入分别为 3.32 亿元、3.61 亿元，同比增长 37%和 24%，常态化之后，预计消费眼科迎来更高的增速。 ➢ 华北眼科龙头，逐步扩大优势区域： 公司业务深耕内蒙、辐射华北及华东，覆盖 6 个省份、自治区的 26 间眼科医院和 27 间视光中心，以集群化网络进行运营，实现区域内的诊断和治疗服务资源共享和降本增效，内蒙古的竞争优势明显，壁垒极高，是保证公司业绩稳定增长的基本盘。2022 年 9 月收购唐山冀东医院/玉田冀东医院/滦南冀东医院/滦州冀东医院分股权，将业务版图扩大至河北，公司通过赋能，输出优秀的医疗及管理经验到新的医院，唐山等医院的眼科业务实现了快速增长。 ➢ 外延促进业务快速增长： 公司现持有 16.4 亿元现金、交易性金融资产及投资，有足够的资金进行外延扩张。预计 2024-2025 年会有持续收购与新建计划。公司于 2023 年 12 月已完成收购北京明玥眼科诊所有限公司("北京医院")97%股权，代价为人民币3686 万元，北京医院的成立，有利于公司在北京内蒙古及华北地区优质医疗志愿的协同合作，提升医疗服务质量及培育新的增长点。 ➢ 再次覆盖给予买入评级,目标价 7.43 港元 公司是华北眼科龙头公司，内生增长 20%以上，外延的项目逐步推进，预计公司 2023-25 年收入分别为人民币 12.92 亿元、15.51 亿元、18.18 亿元，净利润分别为人民币 2.53 亿元、3.16 亿元、3.91 亿元，EPS 分别为 0.36、0.45、0.55 元，目前价格对应 24 年 PE 仅为 7.8 倍，股息率有望达到 5%，给予买入评级，目标价 7.43 港元，对应 2024 年 15 倍 PE 。 人民币百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 997.79 990.0 1292.2 1551.2 1818.1 同比增长(%) 25.62% -0.8% 30.5% 20.0% 17.2% 净利润 161.75 187.8 252.9 315.9 390.7 同比增长(%) 30% 16.1% 34.7% 24.9% 23.7% 每股盈利(元) 0.23 0.27 0.36 0.45 0.55 PE@3.86HKD 9.32 13.23 9.82 7.86 6.37 数据来源：wind、公司年报、国元证券经纪（香港）整理 2 更新报告 报告正文 公司业绩强劲增长： 公司是华北眼科龙头公司，成立于 1988 年，于 2010 年之后，不断拓展新的区域，业绩快速增长，23 年中期营业额约为人民币 6.92 亿元，同比增加 30%，净利润为 1.47 亿元，同比增长 44.3%，经调整后净利润为 1.37 亿元，同比增长32.1%。基础眼科和消费眼科实现收入分别为 3.32 亿元、3.61 亿元，同比增长37%和 24%，常态化之后，预计消费眼科迎来更高的增速。 华北眼科龙头，逐步扩大优势区域： 公司业务深耕内蒙、辐射华北及华东，覆盖 6 个省份、自治区的 26 间眼科医院和27 间视光中心，以集群化网络进行运营，实现区域内的诊断和治疗服务资源共享和降本增效，内蒙古的竞争优势明显，壁垒极高，是保证公司业绩稳定增长的基本盘。2022 年 9 月收购唐山冀东医院/玉田冀东医院/滦南冀东医院/滦州冀东医院分股权，将业务版图扩大至河北，公司通过赋能，输出优秀的医疗及管理经验到新的医院，唐山等医院的眼科业务实现了快速增长。 图 1：公司收入及增长率情况 图 2：公司净利润及增长率情况 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 11.0025.69-0.759.6132.78-10.000.0010.0020.0030.0040.000.002.004.006.008.0010.0012.002020年2021年2022年2022年中期2023年中期营业总收入（亿元）同比(%)64.0930.3016.0827.9945.380.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.000.000.501.001.502.002020年2021年2022年2022年中期 2023年中期净利润（亿元）同比(%) 3 更新报告 外延促进业务快速增长： 公司现持有 16.4 亿元现金、交易性金融资产及投资，有足够的资金进行外延扩张。预计 2024-2025 年会有持续收购与新建计划。公司于 2023 年 12 月已完成收购北京明玥眼科诊所有限公司("北京医院")97%股权，代价为人民币 36.86 百万元，北京医院的成立，有利于公司在北京内蒙古及华北地区优质医疗志愿的协同合作，提升医疗服务质量及培育新的增长点。 再次覆盖给予买入评级,目标价 7.43 港元： 公司是华北眼科龙头公司，内生增长 20%以上，外延的项目逐步推进，预计公司2023-25 年收入分别为人民币 12.92 亿元、15.51 亿元、18.18 亿元，净利润分别为人民币 2.53 亿元、3.16 亿元、3.91 亿元，EPS 分别为 0.36、0.45、0.55 元，目前价格对应 24 年 PE 仅为 7.8 倍，股息率有望达到 5%，给予买入评级，目标价 7.43 港元，对应 2024 年 15 倍 PE 。 风险提示： （1）医疗政策风险 （2）销售及扩张不及预期 4 更新报告 财务报表摘要： 损益表百万元, 财务年度截至12月31日百万元, 财务年度截至12月31日2020A2021A2022