爱奇艺(IQ.US)专注内容质量，聚焦长期增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 爱奇艺 (IQ US) 专注内容质量，聚焦长期增长 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 6.46 2024 年 2 月 29 日│美国 互联网 4Q23 收入符合预期，非 GAAP 净利润超预期 4Q23 爱奇艺录得总收入 77.1 亿元，同比增长 1.5%，基本符合 VA 一致预期的同增 1.6%；非 GAAP 净利润 6.8 亿元，超出 VA 一致预期 8.7%，部分得益于经营利润表现好于预期。我们调整 2024/2025 年爱奇艺非 GAAP 净利润预测至 37.3/49.5 亿元（前值：39.1/50.0 亿元），并引入 2026 年预测值 57.4 亿元。我们维持爱奇艺 12.0 倍 2024 年非 GAAP 目标 PE，较可比公司均值 21.4x 有所折价，主因剧集排播节奏的不确定性和国内长视频行业竞争激烈。目标价 6.46 美元（前值：6.88 美元）。“买入”。迈出 1Q24 的高基数压力后，爱奇艺需要通过扎实的剧集排播推动投资者情绪逐步转暖。 会员收入稳健发展，ARM 提升趋势不改 4Q23 会员服务录得收入 48.1 亿元，同比增长 1.4%，主要受每会员平均月收入（ARM）稳健增长所支持，部分被订阅会员数在高基数影响下同比下滑所抵消。4Q23 爱奇艺 ARM 达 16.0 元，同比提升 12.8%，环比改善 2.8%，彰显公司在会员精细化运营方面的努力。季度日均订阅会员数达 1.0 亿人，同比净回落 1130 万，环比净回落 720 万，主因剧集排播周期波动以及 4Q22线上流量高基数影响。在线广告业务收入 4Q23 同比增长 6.2%至 16.5 亿元，符合 VA 一致预期，健康增长主要受效果类广告的支持。 持续证明的盈利能力 4Q23 爱奇艺毛利率为 28.2%，对比 4Q22/3Q23 分别为 28.9/27.1%，延续健康趋势。其中，内容成本为 37 亿元，同比下滑 6%，内容成本占收比延续优化势头。运营费用端，非 GAAP 营销及管理费用率为 11.4%，同比扩大 0.3pp，环比持平；非 GAAP 研发费用率 5.2%，同比优化 0.2pp，环比扩大 0.2pp。非 GAAP 经营利润 9.3 亿元，对应非 GAAP 净利率为 12.0%，超出 VA 一致预期的 11.6%。展望后续，我们认为会员收入的稳健增长仍将是其进一步释放经营杠杆的重要驱动。关注后续《狐妖小红娘》、《烈焰之武庚纪》、《白日梵星》等丰富内容储备的释出对会员收入的正向拉动。 改善的现金储备助力其聚焦长期增长 自 1Q22 起，爱奇艺已连续 8 个季度录得非 GAAP 口径下正向净利润，并自4Q22 起连续 5 个季度录得 GAAP 口径下正向净利润，展现出稳定改善的盈利能力前景。截至 2023 年底，公司共持有现金类资产合计 62 亿元，表明其在偿还短期债务后（2024 年 8 月到期可转债余额约 4 亿美元），有能力继续投入于长期可持续增长。 风险提示：会员收入增长不及预期；剧集排播不确定性。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 侯杰 SAC No. S0570523010002 SFC No. BRI004 houjie017864@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (美元) 6.46 收盘价 (美元 截至 2 月 28 日) 3.67 市值 (美元百万) 3,511 6 个月平均日成交额 (美元百万) 35.30 52 周价格范围 (美元) 3.06-7.86 BVPS (美元) 1.04 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 28,998 31,873 35,097 37,848 40,391 +/-% (5.10) 9.91 10.12 7.84 6.72 归属母公司净利润 (人民币百万) (136.23) 2,192 3,094 4,260 5,008 +/-% 97.79 1,709 31.06 31.77 12.71 EPS (人民币，最新摊薄) (0.02) 0.30 0.40 0.52 0.59 ROE (%) (2.30) 23.90 22.65 24.75 23.07 PE (倍) (161.80) 11.69 8.92 6.77 6.01 PB (倍) 24.54 14.43 11.45 9.09 7.19 EV EBITDA (倍) 2.93 8.74 7.67 5.70 4.21 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (59)(37)(15)729Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)爱奇艺标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 爱奇艺 (IQ US) 4Q23 业绩回顾 图表1： 爱奇艺：季度收入趋势 图表2： 爱奇艺：季度非 GAAP 经营利润趋势 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 爱奇艺：会员服务收入趋势 图表4： 爱奇艺：在线广告服务收入趋势 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 爱奇艺：日均订阅会员数趋势 图表6： 爱奇艺：每会员平均月收入（ARM）趋势 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 (15)(10)(5)0510152001234567891Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23爱奇艺收入同比增速（右轴）(人民币十亿)(yoy%)0246810121402004006008001,0001,2001Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23爱奇艺非GAAP经营利润非GAAP经营利润率（右轴）(人民币百万)(%)(5)05101520253001234561Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23会员服务收入同比增速（右轴）(人民币十亿元)(yoy%)(40)(30)(20)(10)0102030400.00.20.40.60.81.01.21.41.61.81Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23在线广告服务收入同比增速（右轴）(人民币十亿元)(yoy%)(15)(10)(5)0510152025300204060801001201401Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23日均订阅会员数年同比净增加/（减少），右轴(百万)(百万)(4)(2)0246810121412.513.013.514.014.515.015.516.016.51Q222Q223Q224Q221Q23