爱奇艺(IQ.US)持续巩固多元化精品内容制作，ARM连续五个季度环比提升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 季报点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Summary] [Table_Title] 【广发传媒&海外】爱奇艺（IQ） 持续巩固多元化精品内容制作，ARM 连续五个季度环比提升 核心观点：  公司发布 23Q4 季报：爱奇艺 23Q4 收入为 77.06 亿元，YoY+1%/QoQ -4%，vs.一致预期为 76.78 亿元。毛利率为 28.2%，同比下降 1pct，环比提高 1pct，vs.一致预期为 28.25%。运营利润 7.74 亿元，YoY-1%，QoQ +4%，vs 一致预期为 7.33 亿元。归母净利润为 4.66 亿元，YoY+53%/QoQ-2%,vs.一致预期为 4.41 亿元。经调整运营利润为 9.28亿元（运营利润率 12%），vs.一致预期为 8.94 亿元；经调整净利润为6.82 亿元（净利润率为 9%），vs.一致预期 5.30 亿元（超 29%）。  23 年会员和广告收入均实现双位数增长。23Q4 会员收入为 48.09 亿元，YoY/QoQ +1%/-4%。季度平均付费会员数为 1.003 亿，环比下滑7%,会员数处于底部位置。ARM 持续五个季度实现环比持续提升，达到15.98 元/月，YoY+13%/QoQ+3%，一致预期为 15.9 元/月。23Q4 广告收入为 16.51 亿元，YoY/QoQ +6%/-1%，大剧定向招商表现优异。  盈利预测与投资建议：公司 23 年核心的会员和广告业务也均达到双位数增长，持续释放利润杠杆，经营现金流也实现了新高。公司在 24 年8 月进行可转债的赎回后，资本结构或将进一步优化。公司 24 年剧集储备丰富，包括《狐妖小红娘》系列、《烈焰之武庚纪》、《颜心记》、《白月梵星》、《唐朝诡事录 2》等重点项目，以及迷雾剧场和小逗剧场等垂直赛道的持续深耕。我们预计公司 24-25 收入达到 338 亿元、376 亿元，同增 6%、11%。预计 24-25 年 NonGAAP 归母净利润为 36.9 亿元和 44.1 亿元。参考可比公司估值，给予爱奇艺 24 年利润对应 15x PE 估值，公司合理价值为 8.03 美元/ADS，维持“买入”评级。  风险提示：广告恢复不及预期，会员低于预期、竞争格局恶化的风险等。 盈利预测： EPADS、PE、归母净利润为 NonGAAP 口径 [Table_Finance] 货币单位：人民币 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 28,998 31,873 33,787 37,569 40,682 增长率(%) -5% 10% 6% 11% 8% EBITDA（百万元） 12,373 16,409 17,694 18,913 20,257 归母净利润（百万元） 1,284 2,838 3,687 4,413 5,504 EPADS（元） 1.50 2.91 3.78 4.53 5.65 市盈率（P/E） 19.69 8.91 6.86 5.73 4.59 ROE -2% 18% 16% 20% 19% EV/EBITDA 2.17 1.63 1.51 1.42 1.32 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心；注：报告使用人民币 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 3.67 美元 合理价值 8.03 美元 前次评级 买入 报告日期 2024-02-29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 周喆 SAC 执证号：S0260523050003 SFC CE No. BJD408 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】爱奇艺（IQ）:Q4 前瞻：内容 ROI优化，预计利润稳健 2024-02-23 【广发传媒&海外】爱奇艺（IQ）:内容自制体系领先，优质内容是 ARM 提升的基础 2023-12-05 【广发传媒&海外】爱奇艺（IQ）:Q3 会员收入增长稳健，ARM 实现新高 2023-11-23 [Table_Contacts] -100%-50%0%50%SPX IndexIQ US Equity 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 爱奇艺|季报点评 注：本文的货币单位如无特别注明，单位均为人民币，汇率采用美元:人民币为7.2：1 一、利润稳健，ARM 连续五个季度保持环比增长 收入符合预期，利润表现超预期。爱奇艺23Q4收入为77.06亿元，YoY+1%/QoQ-4%，vs.一致预期为76.78亿元。毛利率为28.2%，同比/环比提升-1pct/+1pct，vs.一致预期为28.25%。运营利润7.74亿元，YoY/QoQ-1%/+4%，vs一致预期为7.33亿元。归母净利润为4.66亿元，YoY+53%/QoQ-2%,vs.一致预期为4.41亿元。经调整运营利润为9.28亿元（运营利润率12%），vs.一致预期为8.94亿元（超4%）；经调整净利润为6.82亿元（净利润率为9%），vs.一致预期为5.30亿元（超29%）。 图1：爱奇艺营业收入情况推移（18Q2-23Q4） 图2：爱奇艺经调整归母净利润及净利率情况推移（18Q2-23Q4） 数据来源：爱奇艺财报，广发证券发展研究中心 数据来源：爱奇艺财报，广发证券发展研究中心 23Q4会员收入占收入比为62%，广告占收入比为21%，环比来看，广告营收占比有所增加。本季度会员收入占总收入的62%，同环比基本持平；广告收入占总收入的21%，环比上升0.5pct，同比提升1pct。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,000营业收入（百万元）YoY-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%-4,000-3,500-3,000-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,500净利润（百万元）净利润率 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 [Table_PageText] 爱奇艺|季报点评 图3：爱奇艺营收各项构成推移（18Q2-23Q4） 数据来源：爱奇艺财报，广发证券发展研究中心 23Q4会员收入为48.09亿元，YoY/QoQ +1%/-4%，vs.一致预期为48.05亿元。23Q4季度日均付费会员数为