理想汽车W(2015.HK)2023年四季报点评：盈利能力稳健，新车型驱动成长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 03 月 04 日 证 券研究报告•2023 年 四季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 160.00 港元 理想汽车-W（2015.HK） 目标价： 197.14 港元 盈利能力稳健，新车型驱动成长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：杨镇宇 执业证号：S1250517090003 电话：023-67563924 邮箱：yzyu@swsc.com.cn 联系人：张雪晴 电话：010-57758528 邮箱：zxqyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 83.75-184.3 3 个月平均成交量(百万) 8.5 流通股数(亿) 21.22 市值(亿) 3,395.23 相 关研究 [Table_Report] 1. 理想汽车-W（2015.HK）：交付量创新高，新车型进展顺利 (2023-11-13) [Table_Summary]  业绩总结：理想汽车 2023年四季度营收 417.3亿元，同比增长 136%，环比增长 20%；Non-GAAP 净利润 45.9亿元，同比增长 374%，环比增长 32%。  公司 2023 年四季度业绩快速增长。从收入端来看，2023 年 Q4 公司营业收入417.3亿元，同比增长 136%，环比增长 20%。从利润端来看，Q4公司 Non-GAAP净利润 45.9 亿元，同比增长 374%，环比增长 32%，已连续 5 个季度盈利。  交付表现优异，季度交付量再创新高。公司第四季度交付新能源汽车 13.18 万辆，同比增长 185%，环比增长 25%，再创历史新高；2023 全年交付量 37.6万辆，同比增长 182%。随着理想 MEGA 和 2024 款 L 系列等新车型的发布和交付，公司交付量有望继续增长。  新车型密集发布，渠道+充电网络持续拓展。公司的首款纯电 MPV 车型理想MEGA 和 2024款理想 L系列车型于 2024年 3月正式发布并交付。理想汽车首款 30万元以内的车型理想 L6计划于 2024年 4月上市。2024年下半年，理想还将推出三款高压纯电车型。新车型密集发布，新一轮车型周期有望推动成长。截至 2024年 1月 31日，公司拥有 474家零售中心，覆盖 142个城市，公司计划于 2024年底增加零售中心至 800家，增加三四线城市覆盖。截至 2024 年 2月 25日，理想已在全国建立运营 344座超级充电站，覆盖 114个城市。公司计划于 2024年底建设 5C超级充电站 700座以上、城市超级充电站 1300座以上。  规模效应突出，盈利能力保持稳定。Q4单车归母净利润 4.3万元，同比增长 3.8万元，环比增长 1.6 万元；单车 Non-GAAP 净利润 3.4 万元，同比增长 1.3 万元，环比增长 0.1万元。Q4折扣幅度较大的情况下，单车盈利环比、同比均实现改善，主要受益于规模效应带来产能利用率提升以及供应链端成本改善。公司盈利能力稳定，毛利率未来有望继续保持较高水平。  盈利预测与评级：预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 2263.9、3056.1、3829.2 亿元，未来三年营业收入将实现持续增长。公司为国内领先的新能源汽车制造商，L系列车型受到用户广泛欢迎，新车型密集推出，国际化持续推进，预计订单量将保持快速增长。给予公司 2024 年 1.7 倍 PS，2024 年 3 月 4 日HKD/CNY=0.92，对应目标价 197.14 港元，维持“买入”评级。  风险提示：新车型订单量不及预期、市场竞争激烈等风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元人民币) 123851.33 226387.90 305609.30 382918.78 增长率 19.41% 82.79% 34.99% 25.30% 归属母公司净利润(百万元人民币) 11704.13 17069.40 26888.17 35900.41 增长率 681.65% 45.84% 57.52% 33.52% 每股收益 EPS 5.52 8.04 12.67 16.92 净资产收益率 19.46% 22.11% 25.83% 25.64% PE 26.32 18.05 11.46 8.58 PS 2.49 1.36 1.01 0.80 数据来源：公司公告，西南证券 -27%-5%18%41%64%86%23/323/523/723/923/1124/124/3理想汽车-W 恒生指数 理 想汽车-W（2015.HK） 2023 年 四季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：车辆销售业务为公司最主要的收入来源，市场对公司产品需求强劲，公司 L 系列车型受到用户欢迎。3 月 1 日，纯电 MPV 车型理想 MEGA 和 2024 款理想 L 系列上市，理想汽车首款 30 万元以内的车型理想 L6 计划于 4 月上市，2024 年下半年，理想还将推出三款高压纯电车型。新车型密集发布，车辆订单量有望持续增长。我们预计公司 2024 年-2026年车辆销售业务订单量增速为 82.5%、34.8%、25.3%； 假设 2：公司其他销售和服务业务包括汽车互联网连接服务、FOTA 升级及理想汽车 Plus会员等服务，各项业务健康发展，其他销售和服务订单量有望持续增长。我们预计公司 2024年-2026 年其他销售和服务业务订单量增速为 92.6%、41.2%、25.2%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及增速 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 车辆销售 收入 120294.7 219537.8 295936.9 370809.0 增速 172.7% 82.5% 34.8% 25.3% 毛利率 21.46% 21.1% 21.4% 21.7% 其他销售和服务 收入 3556.7 6850.1 9672.4 12109.8 增速 201.3% 92.6% 41.2% 25.2% 毛利率 47.4% 39.1% 36.7% 38.3% 合计 收入 123851.3 226387.9 305609.3 382918.8 增速 173.5% 82.8% 35.0% 25.3% 毛利率 22.2% 21.6% 21.9% 22.2% 数据来源：Wind，西南证券 相对估值 综合考虑公司业务范围，选取蔚来-SW、小鹏汽车-W 2 家新能源汽车上市公司作为可比公司进行估值比较，预计 2024 年