华贸物流(603128)传统货代业务转型，跨境电商物流成长可期

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华贸物流（603128） 证券研究报告 2024 年 03 月 06 日 投资评级 行业 交通运输/物流 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 7.36 元 目标价格 9.12 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,319.04 流通 A 股股本(百万股) 1,319.04 A 股总市值(百万元) 9,708.11 流通 A 股市值(百万元) 9,708.11 每股净资产(元) 4.53 资产负债率(%) 33.24 一年内最高/最低(元) 11.45/6.17 作者 徐君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522110001 xujuna@tfzq.com 邹嫚 联系人 zouman@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华贸物流-年报点评报告:主业+并购带 动 业 绩 ， 国 改 提 升 想 象 空 间 》 2017-04-20 股价走势 传统货代业务转型，跨境电商物流成长可期 华贸物流：国内领先的第三方国际综合物流服务商 华贸物流是我国改革开放后最早的一批一级国际货运代理企业之一。公司深耕国际空、海运代理的传统赛道，并在 2014 年后开始逐步通过兼并收购开辟拓展出工程物流、仓储物流、特种物流与跨境电商物流的新增长点，逐步成长为一家国内领先的第三方国际综合物流服务商。在 23 年全球货代物流企业排行榜中，公司空海运货代均排名全球第 14、16，中国第 4。长期以来，公司利润保持高速增长，2014-2022 年复合增速为 29%。 行业：关注边际改善与结构性机会，跨境电商物流迎来发展契机 22 年以来全球经贸下滑，航空货运发展承压，运价回落明显。但另一方面值得关注的是，目前以亚太为代表的航空货运市场同比降幅收窄转正，我国外贸集装箱量同比增速上行，边际改善趋势明显。从结构上来看，海外零售端电商化发展势头强劲有望为中国跨境出口电商创造新一轮的发展机遇，而跨境电商物流以航空货运模式为主，有望带动空运专线与海外仓模式份额提升。 传统货代业务转型，跨境电商物流成长可期 公司是我国领先的空海运货代企业，通过提前布局跨境电商物流形成先发优势，进一步形成协同效应并促进业务共同增长。1）传统货代：在运价下行、货代业务收入端承压的情况下，公司以全球化网络布局和运力建设为抓手持续推进直客战略与业务结构转型优化，主动剔除低附加值的代理业务，业务量与收入正在经历转型的承压期，但货运代理的营收结构得以优化，盈利能力提升明显；2）跨境电商物流：公司通过提前布局已经基本形成覆盖全产业链的竞争能力，虽然公司跨境电商物流业务相较传统货代的利润优势削弱，但是通过外延收购与海外仓建设，潜在利润空间有望进一步释放。22 年以来受到需求低迷与运价下行影响，板块经营短期承压。随着 TEMU 等新兴跨境电商平台的高速增长，有望推动公司跨境电商业务重回上升通道。3）其他业务：公司通过对外收购兼并与对内精细化管理有效促进各业务板块的全面推进，随着国内大宗商品进口需求的增长，合资公司的建立有望使大宗商品物流成为公司的第二成长曲线。 首次覆盖，给予“买入”评级 我们预计公司 23-25 年营业收入为 145、166、197 亿元，同比增速为-34%、+14%、+19%；公司归母净利润为 8、10、13 亿元，同比增速为-10%、+26%、+29%；对应 EPS 为 0.60、0.76、0.98 元，对应 PE 为 12x、10x、7x。参考可比公司估值，给予公司 24 年 12 倍的 PE 估值，对应目标价为 9.12 元/股，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，空海运价持续下跌，跨境电商行业增长不及预期，测算具有主观性，海外经营风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 24,667.66 22,070.19 14,541.78 16,607.77 19,725.00 增长率(%) 75.02 (10.53) (34.11) 14.21 18.77 EBITDA(百万元) 1,345.98 1,192.26 1,178.44 1,453.79 1,827.35 归属母公司净利润(百万元) 836.74 888.34 795.54 1,002.62 1,298.12 增长率(%) 57.74 6.17 (10.45) 26.03 29.47 EPS(元/股) 0.63 0.67 0.60 0.76 0.98 市盈率(P/E) 11.60 10.93 12.20 9.68 7.48 市净率(P/B) 1.89 1.67 1.57 1.44 1.31 市销率(P/S) 0.39 0.44 0.67 0.58 0.49 EV/EBITDA 13.05 10.61 6.02 5.01 3.55 资料来源：wind，天风证券研究所 -38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%2023-032023-072023-11华贸物流沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 华贸物流：跨境综合物流一站式服务领先企业 ...................................................................... 4 1.1. 公司简介：空海运货代、跨境电商物流双重布局 .............................................................. 4 1.2. 股权架构：央企控股背景，股权激励机制完善 .................................................................. 5 1.3. 财务表现：营收结构逐渐优化，盈利水平提升明显 ......................................................... 6 2. 跨境物流：跨境电商正当时，出海物流迎新机 ...................................................................... 8 2.1. 国际货代商业模式 .......................................................................................................................... 8 2.2. 跨境物流：关注边际改善与跨境电商结构性机会 .............................................................. 9 2.3. 跨境电商有望带动专线与海外仓模式份额提升 ................................................................ 11 3.