豆粕月报：利空相继落地 豆粕磨底

请阅读正文后的声明农产品研究团队研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741研究员：洪辰亮021-60635572hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925行业豆粕月报升水修复，重新起航利空相继落地 豆粕磨底日期2024 年 3 月 2 日请阅读正文后的声明- 2 -月度报告观点摘要＃summary＃供给端，2 月的两份报告基本宣告了国际大豆从紧平衡转向宽松的供应态势。美国方面，月度报告再度下调了本年度的出口量，致使 23/24 年度期末库存已经上调至 3.15 亿蒲，一般来说我们将 3 亿蒲视为供需平衡的基准线，不仅如此在 2 月中下旬的展望论坛上，USDA 给出新一年度的大豆种植面积及单产双双回暖的预估，45.04 亿蒲的产量同比增幅接近8.2%，虽然未来这一数据还存在较大的变数，但在大豆/玉米比价持续高位、而种植仍然小有利润，面积回暖的概率还是相当大。南美方面，USDA将巴西产量小幅下调至 1.56 亿吨，而市场上主流的预估是在 1.5 亿吨附近，巴西同比去年或有 800-1000 万吨的减产，然而春节期间阿根廷降雨良好，同比增产 2500 万吨的预期被市场逐步认可，故南美自身的供应量同样是在增长。从国际最大的三大大豆主产国来看，供应逐步增加，库存压力愈发增大是近一个年度的主旋律。未来可以关注在巴西豆大量收获后，产地 FOB 报价的压力及企稳时间。需求端，豆粕库存自 1 月中旬达到高峰后逐步下降，一者是由于 2 月油厂开机率下降，豆粕供应相对减少；二者是由于节后出现补库现象，成交有几日稍好。从大方向来看，2 月船期之前我国采购的大豆都处于季节性偏低阶段，折算下来，一季度现货压力最大的时刻或许已经过去，未来的一个月内现货价格或难以出现之前如此流畅的下跌。盘面上来看，在 3000 点以下的价格也吸引不少点价盘的参与，现货磨底的情绪或渐起。当然不可忽视的是当下压榨利润的再度好转可能会加大后期巴西豆出口窗口期的采购，若想看到需求端持续的好转，还需要看到生猪、肉鸡等产品的价格有明显的抬头，养殖利润的好转才能根本上加大豆粕在饲料中的添加比例，但短期来看还较难，预估 3 月豆粕成交维持正常，库存或在往年中性水平。观点，现货基差方面，随着近两三个月现货的趋势性下跌，基差也在迅速缩窄，特别是春节过后期货盘面相对现货坚挺，05 合约基差回落至往年同期正常的水平，后续关注到港量逐步减少对现货的支撑力度，基差有望维持平稳。期货方面，内外盘走势有一定的分化，CBOT 盘面仍然在消化国际大豆的增产、南美逐步丰收，及出口需求羸弱的基本面，将较大可能去考验 1100 美分上方种植成本的支撑；而国内豆粕期货节后异常坚挺，3000 点下方有较多点价、投机多头的参与，考虑到后续 2 月末至 3 月到港压力的减轻后可能存在的现货反弹，下游也愿意去锁定部分采购成本以降低风险。当下的价格激进的投资者可适当布局少量多单，但想要有明显的突破还需要现货端的配合，暂时较难看到，3 月可能是一个震荡磨底，等待弹性的行情。策略：（1）现货商：现货及基差在 3 月有望触底企稳；（2）期货投机者：当下大概率还是一个磨底的行情，从盈亏比角度而言可以适当尝试多单，但上方空间需要现货配合。重要变量：巴西 FOB 报价跌幅、国内油厂开机及库存、进口到港节奏。请阅读正文后的声明- 3 -月度报告目录目录.............................................................................................................................. - 3 -一、上游：种植及出口.............................................................................................. - 4 -1.1 大豆供给端........................................................................................................... - 4 -1.2 主产国出口.......................................................................................................... - 5 -二、中游：我国大豆进口及压榨..............................................................................- 7 -2.1 我国大豆进口....................................................................................................... - 7 -2.2 我国大豆压榨及库存...........................................................................................- 9 -三、下游：饲料养殖................................................................................................ - 10 -3.1 豆粕成交及库存................................................................................................. - 10 -3.2 生猪养殖............................................................................................................. - 11 -3.3 家禽养殖............................................................................................................. - 12 -四、后期展望及策略..............................................