沥青月报：需求边际复苏

请阅读正文后的声明能源化工研究团队研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭浩洲（尿素、工业硅）028-8663 0631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：吴奕轩（纯碱玻璃、橡胶）021-60635726wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03087690研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：李金（甲醇）021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157行业沥青月报需求边际复苏日期2024 年 3 月 1 日请阅读正文后的声明- 2 -月度报告观点摘要＃summary＃原油方面，预计 3 月原油市场的主要支撑仍是中东局势。OPEC 大概率将延续减产至 6 月底，但市场已有所预期，需求偏弱的影响下预计油价震荡运行为主。沥青供应端，受到春节影响，下游道路施工需求基本停滞，为缓解库存压力，炼厂被动降低开工率。另一方面，2 月地方炼厂原料成本仍然维持较高水平，地方炼厂生产利润欠佳，北方部分地炼生产沥青的积极性偏低。2 月整体沥青装置损失量较 1 月有所扩大。后期来看，根据卓创的统计，2 月底山东胜星、江苏新梅合计 300 万吨装置转产沥青。3 月初温州中油 60 万吨装置也将复产沥青。江阴阿尔法 80 万吨也有望在 3 月下旬复产。预计 3 月国内沥青产量将再度回升。另一方面，目前国内沥青生产利润较弱，整体处于下行趋势，也将在一定程度上影响炼厂的生产意愿。需求端，进入 3 月，伴随气温逐步回升以及各地道路开工项目的增长，沥青刚性需求将回升至正常水平，预计环比将有 50 万吨左右的增量。但中期来看，化债仍是目前监管部门的关注重点，道路施工等基建项目的审批将明显趋严，前期一度有消息传出高负债省份将无法开工新的基建项目。2024 年沥青的主要需求来源道路施工领域的增量将受到较大拖累。整体来看，沥青成本端有一定支撑，供应端虽然 3 月存在一定增量预期，但目前沥青利润普遍偏低，供应端的放量预计相对有限。而需求端在复工预期的支撑下存在一定边际支撑。操作上关注沥青需求复苏后的上行机会。请阅读正文后的声明- 3 -月度报告一、行情回顾表1： 合约行情元/桶合约开盘月涨跌幅(%)最高最低收盘成交量（万手）持仓量（万手）BU24033715-1.3437833667369020.90.7 万BU24063733-1.28376336583689155.819.83数据来源：wind，建信期货研究发展部图1：山东现货价格（元/吨）图2：山东沥青基差(元/吨)数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部图3：BU主力（元/吨）数据来源：wind，建信期货研究发展部请阅读正文后的声明- 4 -月度报告2 月沥青主力合约震荡走低。月初中东地区媒体称哈马斯以积极的态度接受了停火提议，但仍未作出回应。消息传出后国际油价快速回落，连续两个交易日累计下跌近 5 美元，带动沥青价格持续回落，06 合约一度跌破 3700 元关口。春节期间油价在中东地缘局势的推动下上涨，06 合约也在节后首个交易日跳空高开。节后沥青刚性需求降至低点，厂库和社库明显增加，06 合约此后再度跌破 3700元。但 2 月沥青装置开工负荷率持续下跌，供应支撑下，沥青价格触底并围绕 3700元关口震荡运行。截至 2 月 28 日收盘，BU2406 合约收盘价 3689 元/吨，最高价 3763 元，最低3658 元，跌幅 1.28%；BU2403 收盘价 3690 元/吨，最高价 3783 元，最低 3667 元，跌幅 1.34%。二、需求边际复苏原油方面，供应端，1 月起，OPEC 开始新一轮减产，但从官方数据来看减产执行情况不佳，2021 年以来 OPEC 首次产量超过减产配额（自愿减产量计算在配额内）。OPEC+合计 170 万桶日的资源即将在 3 月底到底，按目前的平衡表来推算，若沙特 100 万桶日以外的其他减产量全部取消，则 2 季度市场将明显供应过剩，关注 OPEC+对 2 季度自愿减产额度的调整情况。美国方面疫情后受到资本开支的限制，大量上游企业选择启用库存井以降低成本。后期伴随库存井进一步回落，美国原油产量增速也将明显放缓。俄油基本找到对应出口途径，预计后期供应量将维持稳定。宏观面，美联储降息预期淡化，2024 年的总降息次数也从 6 次减少到 3 次至4 次之间。平衡表方面，1 月 OPEC 成员国原油产量 2634 万桶日，若后期伊拉克继续超额生产，叠加利比亚供应恢复，2-3 月 OPEC 产量可能会回升至 2650 万桶日附近。按此推算 1 季度预计市场基本供需平衡。OPEC 此前的自愿减产将于 3 月底到期，近期市场已有多家机构开始预期 OPEC 将在 2 季度延续自愿减产以保持市场的供需平衡。我们预计至少沙特将继续保持 100 万桶日的额外减产，其余成员国的计划以及执行情况仍有待观察。预计 3 月原油市场的主要支撑仍是中东局势。OPEC 大概率将延续减产至 6 月底，但市场已有所预期，需求偏弱的影响下预计油价震荡运行为主。请阅读正文后的声明- 5 -月度报告图4：沥青日度开工率图5：华东沥青开工率数据来源：卓创，建信期货研究发展部数据来源：卓创，建信期货研究发展部图6：山东沥青开工率图7：华南沥青开工率数据来源：卓创，建信期货研究发展部数据来源：卓创，建信期货研究发展部沥青供应端，根据卓创数据，2024 年 1 月，我国沥青产量 220.15 万吨，产量环比减少 16.2 万吨，同比增加 29.6%。1 月南方地区进入赶工旺季，沥青刚性需求释放尚可；北方沥青刚性需求虽然已经结束，但大部分炼厂执行冬储合同，暂无出货压力，支撑 1 月沥青产量维持在近五年以来高位水平。2 月我国沥青装置平均开工率 32.26%，较 1 月下降 5.23 个百分点。受到春节影响，下游道路施工需求基本停滞，为缓解库存压力，炼厂被动降低开工率。另一方面，2 月地方炼厂原料成本仍然维持较高水平，地方炼厂生产利润欠佳，北方部分地炼生产沥青的积极性偏低。请阅读正文后的声明- 6 -月度报告图8：东北沥青开工率图9：沥青产量（千吨）数据来源：卓创，建信期货研究发展部数据来源：卓创，建信期货研究发展部装置方面，2 月国内沥青装置的损失量约为 198.77 万吨，较上月增加了 9.62万吨。本月下旬中油高富复产沥青，但已临近月末，且月初镇海、金陵石化等华东地区炼厂短暂停产沥青，月中山东部分地区炼