铜月报：紧平衡预期升温，铜价高位震荡

铜月报 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 21 2023 年 3 月 4 日 紧平衡预期升温，铜价高位震荡 核心观点及策略 核心观点及策略 ⚫ 宏观方面，美国抗通胀道路的崎岖以及软着陆的预期升温，令市场不断减弱对美联储今年降息的频率和幅度预期，而欧央行更担心地缘政治冲突和过早降息将带来新的通胀风险，海外央行政策立场偏谨慎；国内央行超预期降息，释放稳经济并托底地产强信号，国内宏观预期仍在持续修复之中。 ⚫ 基本面来看，国内产量淡季回落，进口环比下滑，供应有趋紧迹象。需求端，传统终端行业需求缓慢复苏，但二季度初国内炼厂有集中检修的预期，供需将转向紧平衡。库存结构来看，国内累库放缓，海外持续去库，对铜价形成一定支撑。 ⚫ 整体来看，海外央行整体维持谨慎的降息立场，将会维持一段时间的高利率水平；国内宏观预期持续修复，整体宏观内强外弱；与此同时，全球铜矿供应增速下滑，国内累库低于去年同期，叠加二季度初冶炼厂有集中检修的预期，国内预计将转向紧平衡结构，整体预计铜价将维持高位震荡的格局。 ⚫ 预计3月份铜价将高位震荡运行，沪铜主要波动区间在67000-71000元/吨之间，伦铜的主要波动区间在8400-8800美元/吨之间。 ⚫ 风险点：欧美经济衰退超预期，海外央行提前降息。 ⚫ 宏观方面，美联储年内降息敞开大门，但美国经济 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F0384165 投资咨询号：Z0016301 铜月报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 21 目录 一、2024 年 2 月铜行情回顾 .................................................... 4 二、宏观经济分析 ............................................................ 5 1、美联储降息预期减弱，欧央行维持谨慎立场 .......................................................... 5 2、美国软着陆预期升温，欧元区制造业持续萎缩 ...................................................... 6 3、降准降息超预期兑现，宏观预期边际不断修复 ...................................................... 6 三、基本面分析 .............................................................. 8 1、矿端干扰并未平息，现货 TC 大幅下滑 .................................................................... 8 2、国内精铜产量维持高位 .............................................................................................. 9 3、红海冲突和非洲滞港拖累 1 月进口量 .................................................................... 12 4、国内进入慢累库周期，海外库存高位回落 ............................................................ 13 5、传统行业淡季消费回落，新兴产业增速边际下滑 ................................................ 15 四、行情展望 ............................................................... 18 铜月报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 21 图表目录 图表 1 铜期货价格走势 ................................................................................................................. 4 图表 2 上海现货铜升贴水走势 ..................................................................................................... 5 图表 3 发达国家 GDP 增速 ........................................................................................................... 7 图表 4 美欧制造业 PMI ................................................................................................................. 7 图表 5 中国 GDP 增速 ................................................................................................................... 7 图表 6 中国 PMI 指数..................................................................................................................... 7 图表 7 ICSG 全球精炼铜供需平衡走势 ...................................................................................... 10 图表 8 ICSG 全球精炼铜产量变化 .............................................................................................. 10 图表 9 ICSG 全球精炼铜消费变化 .