未来钢材的底可能在哪？

未来钢材的底可能在哪？2024年3月5号作者姓名：张少达期货交易咨询从业信息：Z0017566[期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461号]1.钢材波动的来源①钢材价格波动的来源-成本端的变化占比更大②RB2401—-884、成本—-692、利润—-192；RB2401—+700、成本—+1014、利润—-314；③RB2405—+756、成本—+989、利润—-233数据来源：Mysteel，中信建投期货-100-50050100150200250300350400310033003500370039004100RB0505成本RB05利润-250-150-5050150250350310033003500370039004100RB0101成本RB01利润2.原料需求端大环境1902002102202302402502601/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3247家钢厂日均铁水产量（周）20182019202020212022202320240816243240485664728088961/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3247家钢厂盈利率（周）2018201920202021202220232024①日均铁水产量222.86万吨，钢厂生产强度低于春节前，原料消耗需求偏弱②钢厂盈利能力偏弱（虽然即期利润修复，但是冬季库存亏损），限制钢厂复产斜率数据来源：Mysteel，中信建投期货3.双焦现实层面偏弱数据来源：汾渭，中信建投期货①现实层面煤矿逐步复产，开工率接近9成，原煤产量在快速复产，矿端库存偏稳，不存在缺货现象②目前尚未观察到煤矿复产受阻，但未来产量高度是否受限制超产措施的影响还需要观察。③对前期可能限制超产的理解：A.概率偏大。从工作组对去年山西安全生产形势的反馈来看，部分煤矿严重超产，而超产是事故多发的重要因素。B.对价格的影响。第一阶段通过激化市场情绪的方式带动价格上涨，焦煤小幅升水表明情绪已经到位。第二阶段将落实到实际的供应情况，远端来看低点抬升，但近端来看尚未产生实质的供应影响，情绪消退之后要看下游需求情况。700800900100001-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01焦煤原煤产量2021202220232024501001502002503003504001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3中国炼焦煤煤矿库存201620172018201920202021202220232024数据来源：Mysteel，中信建投期货3.双焦现实层面偏弱数据来源：Mysteel，中信建投期货501502503504505506507501/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3进口炼焦煤港口库存2016201720182019202020212022202320241800200022002400260028003000320034003600380040001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3中国炼焦煤总库存201620172018201920202021202220232024①中间环节库存水平中性，同比偏高。②总库存春节后连续两周大幅降库480万吨，总库存水平不高，相对中性。在供应端没有约束的情况下，库存矛盾上不突出；一旦未来供应端约束兑现，库存矛盾就会显现。3.双焦现实层面偏弱①下游偏高补库必要性和意愿不强，钢厂806万吨，焦化厂778万吨，库存相对中性，下游普遍没利润的情况下，补库意愿不高。补库需求短期看不到持续性的放量。70075080085090095010001050110011501200125013001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3钢厂炼焦煤库存2016201720182019202020212022202320246008001000120014001600180020001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3230家独立焦化厂炼焦煤库存201620172018201920202021202220232024数据来源：Mysteel，中信建投期货3.双焦现实层面偏弱数据来源：Mysteel，中信建投期货①第四轮提降落地之后，焦化企业亏损加剧，平均利润-141元/吨。②直接导致焦企减产幅度扩大，日产109万吨，焦煤现实需求偏弱。10010511011512012513001-0402-2304-1406-0307-2309-1110-3112-20247家钢厂+独立焦企焦炭日均产量：万吨/日2018201920202021202220232024-400-2000200400600800100012001/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7独立焦企：吨焦平均利润201720182019202020212022202320243.双焦现实层面偏弱数据来源：Mysteel，中信建投期货①上游库存压力略微偏高，本周库存86万吨，出货压力增加②钢厂库存中性635.8万吨，补库意愿不高。③钢厂仍有提降第五轮的风险，从焦企利润来看，有倒逼煤矿让利的要求，而煤矿尚未看到显著的供给约束，原料端的现状仍有利于提降。第四轮提降之后，焦炭对应仓单价格2230、焦煤对应1660-1680；第五轮提降之后，焦炭对应仓单价格2130、焦煤对应1560-1580。10305070901101301501701901/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3230家独立焦炭厂焦炭库存（周）201620172018201920202021202220232024550600650700750800850900950100010501/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3焦炭钢厂库存（周）2016201720182019202020212022202320244.铁矿现实层面偏弱数据来源：Mysteel，中信建投期货①发货同比去年要好，环比上呈季节性小幅抬升的状态，月度均值2840万吨。②供应端偏好的原因：A.澳大利亚和巴西没有长期不利的天气影响，主流矿山供应偏好。B.铁矿石110美元/吨价格对非主流矿山构成约束，非主流矿山供应好。2600270028002900300031003200330034001/32/33/34/35/36/37/38/39/3 10/3 11/3 12/3铁矿石全球发货量-四周移动平均（周）2020202120222023202419002000210022002300240025002600270028001/32/33/34/35/36/37/38/39/3 10/3 11/3 12/3铁矿石澳巴发货量-四周移动平均（周）20202021202220232