原糖巨量交割后，市场关注焦点转向何处？

原糖巨量交割后，市场关注焦点转向何处？ 二〇二四年三月一日1陈家谊期货交易咨询从业信息：Z0019860主要观点国产糖销售无压力，短期进口压力较小巴西：降雨缓解，新的变化来自乙醇政策印度：甘蔗收购价格再次上调，产量仍存变数 泰国：产量或超预期国内产量：广西600万吨大概率，国内缺口上调03交割：没有逼仓，创下03历史第二交割量定价：国内无新增话题，现货压力偏小国际供需：阶段性定价格局的变化机构对于全球各主产区的产需预估 万吨国家21/2222/2323/2424/25澳洲410420410420巴西中南部3210337042704190美国580570580570中国9609009801000欧洲1680152016201670印度358032803000-32002900NAFTA1490139013701480巴基斯坦790670630750俄罗斯550610650630泰国101011008301070全球产量18950185001937019380全球消费18840190701934019340过剩/缺口110-57040140全球小幅过剩（紧平衡）+糖源集中=供应端容易爆发矛盾。数据来源：LMC, USDA 巴西：降雨缓解，新季制糖比和糖产仍有分歧数据来源：路孚特 巴西是当前较为单一的关注点，降雨和新季甘蔗的生长情况挂钩 2月降雨有所增加，但是从路透的模型预测来看，3月的降雨并不非常乐观 巴西圣保罗地区周度平均降雨 巴西圣保罗地区降雨预测巴西：继续最大制糖比？预期或有变化数据来源：LMC, CEPEA，中信建投期货整理60626466687072747678801月7日2月7日3月7日4月7日5月7日6月7日7月7日8月7日9月7日10月7日11月7日12月7日20242023202220212019 醇油比价处于历史低位乙醇性价比UP汽油性价比UP新季巴西预计甘蔗产量还是维持在高位水平，甘蔗基数较大=制糖比每1%变化的边际影响增加政策性调整:新季无水乙醇掺混比例具有不确定性• 事件：本周一，巴西商会就“未来燃料”的法案投票，法案内容-将巴西汽油燃料中无水乙醇的掺混比例从27.5%上调至30%。• 市场反应：周一原糖反弹• 实际影响：乙醇的增量主要从玉米还是甘蔗？成本角度：玉米乙醇成本（扣除DDG）< 甘蔗乙醇• 放大天气带来的影响 70%是阈值甘蔗入榨量40%41%42%43%44%45%46%47%48%49%50%51%52%5. 7310131783256333334113488356636433721379838763954 40315. 831553234 331333923471355036283707378638653944 402341025. 932103290337034503531361136913771385239324012409241726. 03264 334634273509359036723754 3835391739984080416242436. 1331834013484 35673650373338163899398240654148423143146. 2337334573541362637103794 38793963404741324216430043856. 33427351335993684 3770385639414027411341984284 437044556. 43482356936563743383039174004 4091417842654352443945266. 535363624 371338013890397840664155424343324420450845976. 635903680377038603949403941294219430843984488457846686. 7364537363827391840094100419242834374 4465455646474738巴西制糖比巴西中南部甘蔗入榨量-制糖比-糖产量对应关系印度：短期暂时无出口可能性，甘蔗MSP价格上涨≠产量的扩张数据来源：路孚特，ISMA，中信建投期货整理 北半球泰国和印度的降雨并不乐观0204060801006月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日20192020202120222023 印度主产区水库水位仍处于低位水平139.12145 170210 220 230 230 255 275 275 285 290 305 315 3400501001502002503003502010-20112011-20122012-20132013-20142014-20152015-20162016-20172017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-20232023-20242024-2025 印度甘蔗公平报酬价格 单位：卢比/百公斤•印度在大选年间争夺农民的支持选票，内阁政府批准将新季甘蔗的最低销售价格提高约8%至340卢比/公担。但是两个国家种植面积的扩张都不等于最终食糖产量的增加，天气仍是最大的不确定。•3月北半球开始新一年的翻种，但是降雨和水库水位仍在低位水平，•基于有了SUCDEN对印度24/25榨季2800万吨的食糖预估。ICE03交割：3月合约历史上第二高交割量•纽约原糖3月份到期日交割：接收方LDC路易达孚 409,421吨，Sucden苏克敦 898,807吨；交付商Wilmar丰益 1,146,420吨，嘉能可/维特拉148,345吨，糖人13,463吨。总交货1,308,21MT主要来自巴西。•接货方较为单一，苏克顿接货90万吨，巴西糖为主，交割数量较大意味着现货卖压较大，原糖出现回落。•交割：3-5价差从0.14走扩到1.34，仍是较大幅度的走扩，多空在最后交割周的博弈还是较大，看走势和2023年交割时类似。数据来源:路孚特，wind，CME，中信建投期货 03合约交割量：2403-约130万吨-0.500.511.525月15日6月15日7月15日8月15日9月15日10月15日11月15日12月15日1月15日2月15日20172018201920202021202220232024 3-5价差走扩数据来源: OCSB，中信建投期货整理泰国：23/24产量下调无争议，但24/25预计产量增加22/2323/24E24/25E甘蔗产量939075009000-10000期初库存94910291039国内产量11008301010进口000国内消费250250250出口770570780期末库存102910391019泰国食糖供需平衡表（万吨）——1月更新泰国23/24榨季减产较为明确，目前产量预计在800万吨以上；24/25榨季预计产量恢复到1000万吨水平，主要原因是甘蔗收益已经超过木薯的价格；（对中国的出口金额减少）-800-600-400-2000200400600Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr