玉米月度策略：节后市场博弈关系

玉米：节后市场博弈关系月度策略发布日期：2024年03月03日研究首席：魏鑫期货交易咨询资格编号： Z0014814联系人：汤选澎期货从业资格证书编号： F3084589联系方式邮箱：tangxuanpeng@csc.com.cn局面控制：调控须要or市场主导评估框架：2评估框架：3制图：中信建投期货• 需求放缓• 供给稳定• 库存累积• 价格走弱• 价格下行• 需求下行• 库存去化• 供给收缩• 价格上行• 供给扩张• 库存增加• 需求增加• 供给稳定• 需求恢复• 库存下降• 价格回暖被动去库主动累库被动累库主动去库零、产业链库存周期：从主动累库到被动累库1-2月：春节前备货逐渐完成，下游补库结束，需求预期偏弱，价格震荡。3月：售粮加速，产地和港口继续收购，价格震荡。深加工利润水平回升逐渐提高开机水平，下游走货边际恢复但未超预期4月：新粮逐渐售罄，市场震荡偏弱。淀粉下游补货增加，但整体偏弱格局未变5月：下游补库不畅, 整体库存压缩下原料供应弹性增强6月：下游刚需补库开启，原料供应弹性兑现7月：替代进场增加抑制顶部，中下游开启博弈8月：替代持续放量抑制顶部，中下游开启博弈，渠道减弱后供应方优势增强9月：应替尽替完成，渠道低位后供应方优势进一步增强，下游减少采购应对高价10月：新粮上市增量，重回买方市场，下游补库完成，价格下行11月：降雪延缓销售，重回卖方市场，下游补库开启，价格上行12月：产地累库，下游完成补库，价格下行制图：中信建投期货• 需求放缓• 供给稳定• 库存累积• 价格走弱• 价格下行• 需求下行• 库存去化• 供给收缩• 价格上行• 供给扩张• 库存增加• 需求增加• 供给稳定• 需求恢复• 库存下降• 价格回暖被动去库主动累库被动累库主动去库零、产业链库存周期：从主动累库到被动累库1-2月：春节前备货逐渐完成，下游补库结束，现货需求偏弱，存在调控预期，预计震荡偏弱。3月：消息刺激拉动期现价格，短期天气助涨上行预期，需求未见偏强变化，震荡偏弱一、东北产地：如何刻画贸易商的心态来源：中信建投• 发运港口：华南受到进口谷物挤占，倒挂行情为主• 发运深加工：工厂自收潮粮烘干，存在竞争• 发运关内：华北粮源挤占顺价空间，仅高质量粮有优势• 发运潮粮：存在冰杂问题，易遭遇工厂扣款• 发运储备：需求小，质检严格销售倒挂• 大型企业除了市场份额以外，加强关注经营利润• “随行就市”收购策略下，存在“越跌越不买”的预期“领头羊”缺乏• 贸易商观察到余粮多，放缓收购• 贸易商盈利空间小，暂停开塔被动惜售 • 收购人员少，形成被动惜售的场景一、东北港口：产地加速周转刺激到货，库存累积数据来源：钢联，中信建投⚫港口合同继续执行，下海量维持低位，港口平仓价2430-2450 vs 2410-2420，+30元/吨 WoW⚫上周东北产地深加工普遍开始上调收购价60-120元不等，工厂到货维持稳定，正反馈下持续涨价，反映产地售粮行为被贸易商和工厂分流，竞争增强⚫山东在上周价格波动较大，到货博弈更剧烈，晨间剩余车辆300-1200车不等，落价为主，周比降幅20-100元/吨不等⚫目前售粮条件中性略快，工厂继续落价趋势下，预计产地库存压力逐渐释放中，农民销售情绪增加，预计下周到货仍将高位，现货价格震荡维持港存偏低维持，库消比小幅上升下海减少，到货增加，累库抑制价格一、南方港口：节后提货弱，价格跟随北港偏强数据来源：钢联，中信建投⚫本周价格小幅反弹（珠三角提货价 2510-2530 ，+10-20 WoW）⚫现实：饲料企业备货期库存天数略增，节前补库效应所致，库存天数稳中略增⚫展望：节后市场仍旧维持着偏弱的情绪，我们认为提货水平降缓慢恢复，价格区间将与北方市场同步共振⚫港存（万吨）：内28.7 vs 22.3 WoW + 外玉米 = 85.1 vs 82.4 WoW，+高粱大麦=总港存 223.8 vs 207.9 WoW，节前备货放缓，提货低位⚫进口到货继续放量，内贸库存偏低，上周突然的上涨导致贸易商略挺价，价格获得支撑，节前提货执行积极，备货逐渐完成到货周比减少，库存小幅降低提货改善+价格略降=华南双节备货几近兑现完毕二、产地：售粮进度加快，到货减少，缩量上涨数据来源：钢联，中信建投⚫年后的销售季，产区销售进度维持加速势头，至周末出现一定减弱⚫上周东北产地深加工普遍开始上调收购价60-120元不等，工厂到货维持稳定，正反馈下持续涨价，反映产地售粮行为被贸易商和工厂分流，竞争增强⚫山东在上周价格波动较大，到货博弈更剧烈，晨间剩余车辆300-1200车不等，落价为主，周比降幅20-100元/吨不等⚫节后售粮条件中性略快，工厂继续落价趋势下，预计产地库存压力逐渐释放中，农民销售情绪增加，预计下周到货仍将高位，现货价格震荡维持东北年前整体落后于去年同期华北售粮进度小幅提升，维持偏慢节奏三、饲料：节日补库效应边际放缓数据来源：钢联，中信建投⚫作为交叉验证变量来看，豆粕由于其使用弹性，且弹性随着存栏基数的增加而更加敏感，带来更大的需求波动⚫意味着利润继续下行的趋势下，对于豆粕的需求将维持低位运行的趋势⚫能量和蛋白综合判断，当前养殖基数维持并未边际减缓（玉米库存并未边际下降），但是利润继续压缩中（豆粕用量边际降低，生猪区域表现更明显）⚫华南地区由于部分企业对进口头寸的考虑，维持稳定的备货水平⚫其他区域库存天数并未增加，表明下游需求并未进一步增加⚫值得注意的是，所有区域均表现出库存天数高于21、22年同期，反映出下游市场仍有较高基数的存栏作为饲用需求的支撑⚫短期反映能量类需求对于玉米现货维持支撑效应，拉动效应范围有限饲料企业玉米库存环比上行同比偏低养殖利润偏弱，饲用企业豆粕库存低位运行三、深加工：下游补库接近尾声+利润低位运行==商业淀粉需求偏弱数据来源：钢联，中信建投⚫本周（2月22日-2月28日）全国玉米加工总量为62.49万吨，较上周增加5.03万吨；周度全国玉米淀粉产量为32.11万吨，较上周产量增加3.38万吨；周度开机率为63.48%，较上周升高6.68%。⚫大厂继续生产，产销平衡维持，利润边际修复，节后当前签单一般⚫预计利润维持修复状态，关注节后利润修复的告一段落产销平衡，开机稳定，淀粉库消比略紧下游需求维持+淀粉低库消比==利润震荡维持数据来源：钢联，中信建投⚫淀粉糖：近期下游需求情况尚可，尤其是液体糖下游消费明显好转，支撑开工大幅增加⚫造纸：2024 年第 9 周，国内瓦楞纸开工 53.77%，环比上周升高 19.54%；箱板纸开工55.00%，环比上周升高 14.93%。⚫淀粉开机更多流向淀粉糖加工继续维持，瓦楞纸产量边际回升，年前备货兑现中⚫节后备货恢复，糖类需求增加开工上升，造纸产量增加，包装作为最后环节，表明下游需求规模逐渐收尾，侧面印证需求并未出现边际增量整体利润边际维持，瓦楞纸开机企稳节前食品饮料啤酒备货增加，开机上行三、深加工：下游补库接近尾声+利润低位运行==商业淀粉需求偏弱数据来源：USDA，中信建投2月：美玉米宽松进一步释放，产需双增下，价格取决于出口•2月展望论坛USDA给出了更高的库消比，我们理解是对于出口进度进一步的降价促销的预期管理•一方面2月平衡表本就偏高的库消比意味着