宏信建发(9930.HK)业绩符合预期，激励与海外拓展并举

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏信建发 (9930 HK) 港股通 业绩符合预期，激励与海外拓展并举 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 2.96 2024 年 3 月 12 日│中国香港 建筑设计及服务 23 年收入/归母净利同比+22.0%/+44.9%，维持“买入” 公司发布 23 年年报：23 年实现收入/归母净利 96.1/9.6 亿元，同比+22.0%/+44.9%，归母净利符合我们预期（9.6 亿元）。公司同时公布限制性股票及股权激励计划，有望充分发挥员工积极性，我们认为公司持续进行多元化发展并开拓海外市场，规模有望持续增长，预测 24-26 年公司归母净利为 10.8/12.2/14.0 亿元。可比公司 Bloomberg 及 Wind 一致预期均值为24 年 14.1xPE，考虑公司被调出港股通后短期流动性受较大影响，给予公司 24 年 8xPE，目标价 2.96 港元，维持“买入”。 设备运营规模和利用率稳步提升，整体毛利率小幅下滑 23 年公司经营租赁服务/工程技术服务/平台及其他服务收入分别为51.4/29.6/15.1 亿 元 ， 同 比 -1.0%/+38.8%/+173.4% ； 毛 利 率 分 别 为44.6%/29.2%/40.2%，同比-0.1/-0.8/+8.7pct，整体毛利率略微下滑 0.7pct至 39.1%，其中平台及其他服务收入大幅增长主要系公司委托管理模式运营的高空作业平台规模同比增长 167.9%至 5.7 万台。截至 23 年末公司高空作业平台/新型支护系统/新型模架系统管理规模达 17.8 万台/155.6 万吨/72.1 万吨，同比+35.3%/-1.3%/+15.7%，利用率 80.0%/70.1%/73.2%，同比+2.7/+2.2/+1.5pct，整体看公司的设备运营管理规模和利用率稳步提升。 平均融资利率及财务费用率明显下降，经营性净现金流同比+40% 23 年 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 5.4%/11.2%/8.7% ， 同 比+1.1/+0.2/-3.0pct，其中财务费用率明显下降主要系公司持续优化融资渠道及融资结构，23 年平均融资利率同比下降 0.3pct 至 4.2%。23 年公司经营性净现金流 39.5 亿元，同比+40%，主要系公司大力拓展资本占用较低的设备管理业务。公司同时公告自 24 年起对部分资产的会计政策进行变更，将新型模架系统中热浸镀锌工艺类脚手架的预计使用年限由 10 年改为 20 年，预计净残值率由 10%改为 30%，有望降低公司的折旧成本。 公布限制性股票及股权激励计划，海外及多元化发展稳步推进 3 月 12 日公司公告将采纳限制性股份奖励计划及建议采纳股份期权计划，拟向公司核心骨干人员授予不超过公司已发行总股数 3.5%/1.5%的限制性股票及股票期权。我们认为该计划的发布有望充分激励员工，吸引并留住优秀人才。截至 23 年底国内核心业务区域布局网点数量达 490 个，海外网点数量达 4 个，海外业务有望成为公司的重要增长点。同时，公司在 23 年开启了伸缩式臂叉车、汽车吊等多品类导入和营销，并积极开拓房建基建改造、城镇建筑运维等多场景，多元化发展进一步推进。 风险提示：需求增长放缓，资产管理效率提升不及预期，盈利能力下滑。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 2.96 收盘价 (港币 截至 3 月 11 日) 1.51 市值 (港币百万) 4,828 6 个月平均日成交额 (港币百万) 3.77 52 周价格范围 (港币) 1.48-4.93 BVPS (人民币) 3.37 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 7,878 9,611 11,022 12,756 14,871 +/-% 28.28 22.00 14.68 15.74 16.57 归属母公司净利润 (人民币百万) 664.33 962.41 1,081 1,220 1,403 +/-% (6.38) 44.87 12.35 12.86 14.96 EPS (人民币，最新摊薄) 0.23 0.30 0.34 0.38 0.44 ROE (%) 10.47 11.03 9.55 9.79 10.18 PE (倍) 5.75 4.60 4.10 3.63 3.16 PB (倍) 0.57 0.41 0.37 0.34 0.31 EV EBITDA (倍) 5.86 4.55 3.73 3.25 2.86 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (53)(29)(5)1943May-23Aug-23Dec-23Mar-24(%)宏信建发恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏信建发 (9930 HK) 图表1： 2019-2023 年宏信建发收入及增速 图表2： 2019-2023 年宏信建发归母净利及增速 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 可比公司估值表（截至 2024 年 3 月 12 日） 公司简称 公司代码 股价 市值 EPS（元） 23-25 年 PE（X） 2024E (元) (亿元) 2022 2023A/E 2024E 2025E CAGR 2022 2023A/E 2024E 2025E EV/EBITDA URI URI US 664.30 446.35 32.50 35.40 43.16 47.39 13% 20.44 18.77 15.39 14.02 8.09 Ashtead AHT LN 50.46 220.72 2.76 3.04 3.30 3.77 11% 18.27 16.58 15.28 13.39 7.47 华铁应急 603300 CH 6.64 130.20 0.33 0.43 0.57 0.74 31% 20.30 15.45 11.72 8.94 8.62 行业平均 19% 19.67 16.93 14.13 12.12 8.06 注：URI 单位为美元，AHT 单位为英镑，华铁应急单位为人民币元，23-25 年 EPS 预测分别来自 Bloomberg 和 Wind 一致预期，其中 URI23 年 EPS 为实际值 。 资料来源：Bloomberg、Wind、华泰研究 图表4： 宏信建发 PE-Bands 图表5： 宏信建发 P