信义玻璃(0868.HK)差异化竞争优势显著，重点关注开工需求启动

更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 差异化竞争优势显著，重点关注开工需求启动 信义玻璃（0868.HK） 2024-03-12 星期二 主要股东 RealbestInvestment Limited (18.12%) HighParkTechnologyLimited (6.66%) Copark Investment Limited (6.17%) 施丹紅(5.23%) 相关报告 深度报告-20210705/0806 更新报告-20211230 更新报告-20220304/0804 更新报告-20230103/0321 更新报告-20230630/0802 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 目标价： 12.5 港元 现 价： 8.48 港元 预计升幅: 32% 重要数据 日期 2024-03-11 收盘价（港元） 9.48 总股本（百万股） 4,223 总市值（百万港元） 40,034 净资产（百万港元） 35,866 总资产（百万港元） 50,813 52 周高低（港元） 15.64/6.01 每股净资产（港元） 8.47 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资要点 ➢ 差异化竞争优势显著，2023 年盈利稳定增长： 公司 2023 年营业额上升 4.1%至 26,798.5 百万港元。毛利为 8,611.8 百万港元，同比轻微下跌 0.9%，毛利率为 32.1%（2022 年：33.7%）。全年纯利 5,365.1 百万港元，同比上升 4.6%，纯利率为 20.0%（2022 年：19.9%），每股基本盈利为 129.2 港仙。公司业绩增长的核心优势是差异化产品以及海内外新增产能优势。2023 年差异化产品产量较 2022 年提升 10 个百分点，占浮法产品超过 47%。公司 24 年-25 年在产能增加方面，主要来自重庆两条产线全年贡献（23 年半年贡献）、华尔润 3 条搬迁线以及海外印尼工厂陆续点火投产。 ➢ 银行贷款大幅降低节省财务成本，财务稳健，派息率 49.3%： 公司财务稳健，截至 2023 年 12 月 31 日，银行贷款大幅减少 5,342.0 百万港元，净资本负债比率降至 13.3%，手头现金为 3,426.6 百万港元，2023 年全年共派息 63.0 港仙，派息比率为 49.3%。随着公司银行贷款下降以及一半以上转为人民币贷款，预期 24 年财务成本将明显下降。 ➢ 近期玻璃累库价格承压，后续关注开工需求启动： 隆众资讯截至 20240307 数据显示，全国浮法玻璃日产量为 17.37 万吨，周环比+0.78%，产量 121.16 万吨，环比+0.45%，同比+9.47%；日度平均产销率较上周下降 11.2 个百分点；样本企业总库存 5924.3 万重箱，环比+352.1 万重箱，环比+6.32%，同比-24.77%，库存天数 24.5 天，较上期+1.3 天。供增需弱格局下，库存持续累库，后续关注开工需求启动。 ➢ 维持买入评级，目标价 12.5 港元： 我们更新公司目标价 12.5 港元，相当于 2024 年和 2025 年 9.05 倍和 9倍 PE，目标价较现价有 32%上升空间，维持买入评级。 百万港元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业额 25,746 26,798 27,152 28,072 29,487 同比增长(%) -15.5% 4.1% 1.3% 3.4% 5.0% 净利润 5,127 5,365 5,833 5,872 5,921 同比增长(%) -55.6% 4.6% 8.7% 0.7% 0.8% 每股盈利（港元） 1.3 1.3 1.4 1.4 1.4 PE@9.48HKD 7.5 7.3 6.9 6.8 6.8 每股股息（港元） 62.0 63.0 67.9 68.3 68.9 股息率 6.54% 6.65% 7.16% 7.21% 7.27% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2 更新报告 报告正文 差异化竞争优势显著，2023 年盈利稳定增长： 公司 2023 年营业额上升 4.1%至 26,798.5 百万港元。毛利为 8,611.8 百万港元，同比轻微下跌 0.9%，毛利率为 32.1%（2022 年：33.7%）。全年纯利 5,365.1 百万港元，同比上升 4.6%，纯利率为 20.0%（2022 年：19.9%），每股基本盈利为 129.2 港仙。公司业绩增长的核心优势是差异化产品以及海内外新增产能优势。2023 年差异化产品产量较 2022 年提升 10 个百分点，占浮法产品超过 47%。24 年-25 年在产能增加方面，主要来自重庆两条产线全年贡献（23 年半年贡献）、华尔润 3 条搬迁线以及海外印尼工厂陆续点火投产。 银行贷款大幅降低节省财务成本，财务稳健，派息率 49.3%： 公司财务稳健，截至 2023 年 12 月 31 日，银行贷款大幅减少 5,342.0 百万港元，净资本负债比率降至 13.3%，手头现金为 3,426.6 百万港元，2023 年全年共派息 63.0 港仙，派息比率为 49.3%。随着公司银行贷款下降以及一半以上转为人民币贷款，预期 24 年财务成本将明显下降。 近期玻璃累库价格承压，后续关注开工需求启动： 隆众资讯截至 20240307 数据显示，全国浮法玻璃日产量为 17.37 万吨，周环比+0.78%，产量 121.16 万吨，环比+0.45%，同比+9.47%；日度平均产销率较上周下降 11.2 个百分点；样本企业总库存 5924.3 万重箱，环比+352.1 万重箱，环比+6.32%，同比-24.77%，库存天数 24.5 天，较上期+1.3 天。供增需弱格局下，库存持续累库，后续关注开工需求启动。 维持买入评级，目标价 12.5 港元： 我们更新公司目标价 12.5 港元，相当于 2024 年和 2025 年 9.05 倍和 9 倍 PE，目标价较现价有 32%上升空间，维持买入评级。 风险提示： 地产政策推进不及预期 原料价格、能源成本大幅上涨 玻璃需求低于预期 新增产能不及预期 3 更新报告 表 1：行业估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E3606.HK福耀玻璃CNY41.301,25020.217.3--3.33.23.03.06865.HK福莱特玻璃CNY20.5069620.315.111.38.92.02.21.91.6平均20.316.211.38.92.62.72.42.3000012.SZ南玻AHKD5.791388.79.99.17.51.3---601636.SH旗滨集团HKD7.3919815.110.58.16.61.51.41.31.1600586.SH金晶科技HKD6.3