宏观报告：价格战对物价水平的影响

宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏观 证券研究报告 2024 年 03 月 13 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 孙永乐 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523010001 sunyongle@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告：宏观报告-美国核心通胀反弹的两条线索》 2024-03-12 2 《宏观报告：宏观报告-为什么小非农（ADP）与非农（NFP）就业持续背离》 2024-03-10 3 《宏观报告：宏观-大类资产风险定价周度观察-24 年 3 月第 2 周》 2024-03-10 价格战对物价水平的影响 在 CPI 同比位于低点时，技术进步带来的汽车行业价格战对 CPI 的影响或不可忽视。假设今年手机价格跌幅近似去年，汽车价格降幅进一步下滑至-8%左右，预计会导致 CPI 同比增速下滑 0.45 个百分点左右。 但本文仅估算了技术进步初期，价格战对 CPI 的影响。站在中长期看，价格战后，企业优胜劣汰，行业生态更加有效，技术进步对 CPI 的影响会减弱。同时，技术进步、生产效率提高能够带动经济增长并创造新的需求，这会带动 CPI 的上行。 风险提示：权重估算存在误差，CPI 波动超预期，价格战演进超预期 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 技术进步同时通过收入效应（居民收入水平提高）、产出效应（更具性价比的商品）等影响商品价格。两者孰强孰弱尚未有定论。相比于收入效应，产出效应下，商品供给增加带来的价格下跌更为直观。 在汽车价格战等愈演愈烈的背景下，汽车等商品降价对 CPI 的影响或不容忽视。 技术进步对商品价格的影响可以简单分为两个阶段：一是在技术进步的前中期，大量厂商进入新市场导致行业出现产能过剩，为争夺市场份额，企业间大打价格战；二是行业成熟期，在经历前期的价格战/技术战后，低效企业退出市场，优质企业继续推动商品推陈出新，旧商品价格平稳下滑。（注：CPI 衡量的是一篮子商品，旧商品的降价会导致 CPI 下滑） 手机行业是技术进步引发价格下行的一个例子。 2012 年前后，中国智能手机市场快速发展，大量厂商涌入智能手机市场，虎嗅公众号数据显示仅 2012 年市场就推出了 3900 多款新机1。为了抢占市场，各手机厂商纷纷打起了价格战，2012-2013 年 CPI 通信工具的同比增速降幅均在 10%以上。 手机价格战早已结束多年，但受益于通信技术的不断迭代，手机价格依旧长期负增长。自2011 年以来，CPI 通信工具有 89%的时间同比增速为负，降幅中枢大致在-2%到-3%左右。 技术进步也带来了服务价格的降低。国内手机通信服务价格持续下降，过去 10 年时间里，CPI 通信服务约有 88%的时间是同比负增长。 图 1：手机与通信服务价格都维持负增长（单位：%） 资料来源：wind，天风证券研究所 2020 年受益于新能源技术和汽车智能化技术的快速发展，汽车行业进入快速发展期，以比亚迪、理想为代表，大量造车新势力进入汽车市场。 在经历快速增长期后，近年来汽车行业出现了一定的产能过剩。于是在 2023 年，汽车行业也开始了价格战。 为了占据市场份额，去年以来在上游锂电池等价格下滑（整个新能源产业链存在产能过剩现象2）时，新能源车企开始打价格战。年初在比亚迪秦降价后，主要厂商纷纷跟随3，汽车价格下滑压力进一步加大。 未来汽车市场有可能像当年的手机市场一样，即使经历了激烈的价格战，技术进步带来的汽车价格负增长依然可能持续。 1 https://mp.weixin.qq.com/s/axNvn5kHYnnEG92Yyb_d8Q 2 https://mp.weixin.qq.com/s/ZidZBhBlNadf9aDK3qbrQQ 3 https://mp.weixin.qq.com/s/QxdVk1kAvY7n8XPldzbBSg -2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.0-15-10-505102012-022014-022016-022018-022020-022022-022024-02CPI通信工具同比CPI通信服务同比（右轴） 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 2：汽车行业价格下降（单位：%） 资料来源：wind，天风证券研究所 图 3：电池价格快速下滑（单位：万元/吨） 资料来源：wind，天风证券研究所 在 CPI 整体增速偏低时，汽车行业价格战对物价的拖累也不容忽视。 从居民消费支出结构上看，交通和通讯占居民消费支出 13.6%，交通、通讯的占比分别在10.3%和 3.3%左右。交通中我们估算交通工具占比大致在 5%左右，交通工具用燃料占比在2-3%左右。我们可以大致按照居民的消费结构来估算 CPI 权重。 从手机价格上看，在经历过此前的价格战后，近年来通信工具同比增速在-2 到-3%左右波动。交通工具价格目前还在继续回落，年初同比跌幅一度达到了-5.6%左右。在汽车技术继续进步、各厂商价格战还在延续的情况下，我们预计年内汽车价格或继续下跌。 假设今年手机价格跌幅与去年近似，汽车价格降幅进一步下滑至-8%左右，预计会导致 CPI同比增速下滑 0.45 个百分点左右。 -6-5-4-3-2-10122014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-02CPI:交通和通信:交通工具:当月同比PPI:汽车制造业:当月同比01020304050602020-06-012021-06-012022-06-012023-06-01中国:平均价:磷酸铁锂(动力型,国产)中国:平均价:碳酸锂(电池级,99.5%,国产) 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 4：CPI 按照权重估算值与公布值（单位：%） 资料来源：wind，天风证券研究所 图 5：除食品外，拖累 CPI 最主要的是交通和通讯项目（单位：%） 资料来源：wind，天风证券研究所 图 6：汽车和手机价格下跌对 CPI 影响的敏感性分析（单位：%） 资料来源：wind，天风证券研究所 不只是汽车、手机这些科技类产品的价格因为技术进步出现了持续下降。技术进步提高了粮食、猪肉、家电等工业品的生产效率，也有利于相关商品价格下降。比如生猪的集中化养殖、农产品的机械化生产均有利于成本价格的下滑。2023 年末生猪养殖的规模水平约为-2-10123456中国:CPI:当月同比CPI估算-2-10123452016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-0