BOSS直聘(BZ.US)春招旺季来临，竞争力兑现无虞

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 BOSS 直聘 (BZ US) 春招旺季来临，竞争力兑现无虞 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 32.97 2024 年 3 月 13 日│美国 互联网 迎接春招旺季，弹性复苏显著 综合行业对比来看，BOSS 直聘在在线招聘市场竞争力依然突出，1 月招聘贴数增长显著优于同业。制造业春节后工价表现优于往年，服务业 2 月 PMI为 51%，环比显著提升，显示企业招工需求在修复。我们预计公司 24/25/26年收入分别为 74.6/91.8/111.3 亿元，yoy+25%/23%/21%（前值：73.4/90.5/-亿元），盈利能力持续提升下，调整后归母净利润为 27.1/35.9/41.8 亿元（前值：26.5/34.7/-亿元），基于 DCF 估值法，永续增长假设 3%，WACC 为8.95%，对应目标价为 32.97 美元，维持“买入”。 Q4 淡季表现稳健，盈利能力好于预期 公司 23Q4 实现收入 15.80 亿元（华泰预测 15.4 亿元），同比增长 46%。现金收款为 17.80（华泰预测 16.9 亿元），淡季环比增长，同比低基数下实现 61.2%的增长。23Q4 销售费用为 4.3 亿投入相对有限，春节后线下线上加强投入预计销售费用 Q1 环比提升。综合来看，Q4 调整后营业利润为 5.2（华泰预测 4.1 亿元），利润率为 32.9%（华泰预测 26%），同比/环比提升+34/-5 pct，平台模式下，在高增长下兑现着稳定的盈利能力。 用户生态领先行业，中小客户占比提升 23Q4 公司月活用户为 4120 万（根据 Questmobile 数据显示，智联招聘/前程无忧/猎聘月活为 2100/1443/776 万），行业领先地位稳固。付费用户达到 520 万，同比增长 44%（华泰预测为 520 万），现金收入款/付费用户约为 1286 元/年，服务业占比提升下同比持平，或反映大客户稳定续费和产品局部提价。中长期来看，对标产业结构，21 年服务业就业人员 35868 万人，占全国就业人员总数的 48.0%，同时考虑到服务业求职行为更为高频，公司23 年蓝领收入占比 34%，同比增速 60%，我们预计 24 年蓝领业务增长仍然较为持续。 节后求职市场旺盛，行业需求有望迎来拐点 从收款角度来看，23Q1 线下活动刚刚修复，积压招聘需求恢复，且春节较早春招需求在 2 月份开始体现。而 24 年来看，春节较晚春招收款部分递延到二季度，综合 Q1&Q2 来看，我们预计 24H1 收款为 40.7 亿元（23 年 H1 为 32.7亿元），同比增长 24%，增长稳健。跟踪来看，蓝领侧制造业由于出口数据较好，城市内大企业招聘需求在逐步恢复，跟踪来看 1 月份招聘贴环比提速，我们预计 24Q1 实现收入 16.56 亿元（yoy+30%），经调整净利润为 5.3 亿元，利润率为 32%，春招营销积极投入下依然保持较高盈利能力。 风险提示：企业需求持续承压；行业竞争加剧；蓝领业务拓展不及预期。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 詹博 SAC No. S0570523110002 zhanbo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 郑裕佳 SAC No. S0570122030053 SFC No. BTB676 zhengyujia@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (美元) 32.97 收盘价 (美元 截至 3 月 11 日) 17.50 市值 (美元百万) 7,651 6 个月平均日成交额 (美元百万) 43.60 52 周价格范围 (美元) 12.57-19.81 BVPS (美元) 3.90 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 4,511 5,952 7,460 9,175 11,131 +/-% 5.92 31.94 25.34 22.98 21.32 归属母公司净利润 (人民币百万) 107.25 1,099 1,634 2,480 2,948 +/-% (110.01) 924.96 48.64 51.81 18.85 EPS (人民币，最新摊薄) 0.25 2.51 3.74 5.67 6.74 ROE (%) 0.96 8.77 11.47 15.21 15.50 PE (倍) 506.55 49.42 33.25 21.90 18.43 PB (倍) 4.67 4.05 3.61 3.10 2.65 EV EBITDA (倍) 297.16 54.83 23.12 17.30 12.39 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (29)(13)31834Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)BOSS直聘标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 BOSS 直聘 (BZ US) 盈利预测 随着宏观环境持续改善，蓝领业务持续增长，我们预计公司 24/25/26 年收入分别为74.6/91.8/111.3 亿元（yoy+25%/23%/21%），调整后归母净利润为 27.1/35.9/41.8 亿元，竞争力持续兑现。 图表1： 公司盈利预测表 23A 24E 25E 26E 23Q4A 24Q1E 24Q2E 24Q3AE 24Q4E 收入构成（百万元） 总收入 5952 7460 9175 11131 1580 1,656 2,032 1,970 1,802 yoy% 32% 25% 23% 21% 46% 30% 37% 23% 14% 调整后成本和费用 毛利 4883 6135 7547 7547 1317 1363 1695 1674 1495 毛利率% 83.0% 83.5% 84.4% 84.4% 83.3% 82.3% 83.4% 85.0% 82.9% S&M% 29.1% 29.6% 28.2% 26.4% 23.0% 33.5% 26.5% 27.0% 32.0% R&D% 18.9% 16.4% 14.5% 13.1% 20.0% 17.5% 16.3% 17.2% 14.8% G&A% 8.8% 7.9% 6.4% 5.5% 7.7% 7.8% 7.7% 6.5% 7.1% 调整后利润 Non-GAAP 经营利润 1638 2288 3322 4460 520 398 675 684 530 margin% 28% 31% 36% 40% 33% 24% 33% 35% 29% Non-