2024年2月美国CPI数据点评：美国通胀反复，降息路径仍存波折

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 3 月 13 日 总量研究 美国通胀反复，降息路径仍存波折 ——2024 年 2 月美国 CPI 数据点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 如何理解“新增非农强”和“失业率抬升”的矛盾组合？——2024年2月美国非农数据点评（2024-03-09） 金价为何再创新高？——《光大投资时钟》第九篇（2024-03-05） 核心通胀反弹，掣肘美联储降息操作——2024 年 1 月美国 CPI 数据点评（2024-02-14） 美国就业偏强，薪资增速超预期上行——2024 年 1 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-02-03） 就业市场超预期回暖，降息时点仍有待观察——2023 年 12 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-01-06） 美联储为何主动向市场预期靠拢？——2023年 12 月 FOMC 会议点评（2023-12-14） 美国通胀韧性延续，降息交易不宜抢跑——2023年11月 美 国CPI数 据 点 评（2023-12-13） 罢工扰动短期就业，长期降温趋势不变——2023年11月 美 国 非 农 数 据 点 评（2023-12-09） 金价重回上涨通道，后市如何演绎？——大类资产配置系列第七篇兼光大宏观周报（2023-12-03） 关门危机暂缓，美国财政走向何方？——《大国博弈》系列第五十四篇（2023-11-21） 零售及汽车销售降温，美国消费环比增速转负——2023 年 10 月美国零售数据点评（2023-11-16） 事件：2 月美国 CPI 同比增 3.2%，前值增 3.1%，市场预期增 3.1%；季调后 CPI环比增 0.4%，前值增 0.3%，市场预期增 0.4%；核心 CPI 同比增 3.8%，前值增3.9%，市场预期增 3.7%；季调后核心 CPI 环比增 0.4%，前值增 0.4%，市场预期增 0.3%。 核心观点： 2 月，受能源价格上涨影响，美国通胀数据反弹，略超市场预期。而核心商品、住房通胀同比增速放缓，指向通胀尚处在降温通道内。数据发布后，市场进一步弱化3 月和 5 月降息的可能性，但预计 6 月首次降息概率仍超过 60%。 向前看，住房通胀延续放缓、劳动力市场降温，有助于美国通胀压力进一步缓和。但鉴于需求侧韧性尚存、住房通胀降温较慢且下半年存在反弹风险，我们认为，通胀风险尚未消除，偏高的读数仍将掣肘美联储降息空间，未来降息路径仍存波折。 一、2 月美国通胀小幅反弹，略超市场预期 2 月，美国 CPI 同比增速小幅反弹，核心 CPI 同比增速延续回落，降幅低于市场预期。2 月，美国 CPI 环比增速自上月的+0.3%升至+0.4%，同比增速反弹至+3.2%，上月为+3.1%，略高于市场预期+3.1%；核心 CPI 环比增速持平于上月的+0.4%，同比增速自上月的+3.9%降至+3.8%，略高于市场预期+3.7%。 分项来看，能源价格上涨是推动通胀反弹的主因，而核心商品、住房通胀同比增速放缓，指向通胀仍处在降温通道内。1 月，受美国服务需求升温影响，住宅、交通、外出就餐价格涨幅扩大，导致核心通胀环比增速意外反弹。进入 2 月后，经济活动整体降温，食品、医疗服务、住宅价格转为回落。2 月，食品价格环比增速降至 0%（上月+0.4%），其中家庭食品、外出就餐价格环比分别为 0%、+0.1%，分别低于上月+0.4%、+0.5%；能源价格环比增速上涨至+2.3%（上月-0.9%）；二手车和卡车价格环比+0.5%（上月-3.4%），新车价格环比-0.1%（上月为 0%）；住房价格环比增速降至+0.4%（上月+0.6%），主因业主等值住宅租金价格环比增速降至+0.4%（上月+0.6%），外宿价格环比增速降至+0.1%（上月+1.8%），而主要住宅租金价格环比涨幅升至 0.5%，过去三个月均为 0.4%，显示住房通胀降温节奏仍然偏慢；医疗服务价格环比增速降至-0.1%（上月为+0.7%），与天气回暖后传染病数量下降有关；交通服务价格环比增速升至+1.4%（上月为+1.0%），其中汽车和卡车租赁价格、机票价格环比由降转升或涨幅扩大，表明出行活动升温。 二、尽管通胀数据反弹，但市场预计 6 月首次降息概率较大 2 月通胀数据进一步弱化短期降息的可能性，但预计 6 月首次降息概率仍大。去年12 月中旬起，因美联储超预期鸽派，降息交易快速升温，市场预期的降息时点从 5月前置到 3 月。此后，由于 1 月公布的非农、通胀数据超预期，叠加 1 月 FOMC 会议上，美联储提出 3 月份“不太可能降息”的观点，市场对 3 月降息的预期接连下调，降息时点后移至 6 月。2 月以来的一系列经济数据显示出，美国经济尚处在放缓阶段，尤其是居民收入增速放缓、失业率上行，显示出就业市场转冷。上周三（3月 6 日）鲍威尔表示“今年某个时候可能适宜降息”，不断强化市场对 6 月首次降息的预期。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目前看，鲍威尔释放降息信号之后，市场重点转向交易降息时点和次数。2 月通胀数据发布后，6 月降息预期小幅下调后再度回升，年内预计降息三次。最终预计 6 月首次降息概率 62.4%，前一日为 59.6%；预计 3 月不降息的概率达到99.0%，前一日为 98%；预计 5 月不降息的概率为 88.9%，前一日为 81.7%。从市场表现来看，3 月 12 日美股普遍较前一交易日上涨，而美元指数、美债利率上行，可能与近期降息交易过快有关。 三、通胀压力缓和、但尚未消除，仍将掣肘美联储降息空间 目前看，美国通胀压力仍然集中在服务领域，当前住房通胀延续放缓、劳动力市场降温、居民收入增速放缓，有助于通胀压力的进一步缓解。 从读数上来看，鉴于美国经济尚存韧性、住房价格降温速度偏慢，预计上半年CPI 同比仍处在 3%左右的平台期，存在小幅反弹的概率，直至下半年才有望降至 3%下方。同时，去年下半年房价反弹可能会滞后传导至今年下半年的 CPI 住房价格，CPI 同比能否向 2%持续收敛，仍存不确定性。 这意味着通胀回落的路径并非坦途，仍有赖于需求侧进一步冷却。即便是年中降息之后，美联储依旧要防范因需求升温后带来的通胀反弹风险，在控制通胀和防止经济衰退之间寻求平衡。因此在美国经济尚未出现大幅降温前，预计偏高的通胀读数依旧会掣肘美联储降息空间。 图 1：2 月 CPI 环比增速上升，同比增速小幅上行 图 2：2 月核心 CPI 环比增速持平，同比增速延续回落 0.02.04.06.08.010.0-1.0-0.50.00.51.01.52022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-0820