2月美国CPI点评：通胀韧性或将持续

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2024 年 3 月 13 日 相关研究报告 《英美日欧 CPI 差异及美国 CPI 预测方法》230913 《海外宏观和大类资产月报：初春之兴》240311 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：周亚齐 (8621)20328270 yaqi.zhou@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 2 月美国 CPI 点评 通胀韧性或将持续 美国 2 月 CPI 同比和环比增速分别为 3.2%和 0.4%，略高于市场预期。能源通胀负贡献收敛，服务业通胀依旧强劲；我们预计未来数月 CPI 同比增速或将维持在 3%左右，并存在上行风险。通胀数据并未打破“复苏交易”，美股盘中 V 型反弹。  (未经季调)同比增速： 2 月美国 CPI 同比增速由 1 月的 3.1%抬升至 3.2%，略高于市场预期的 3.1%；2 月核心 CPI 同比增速由 1 月的 3.9%回落至3.8%，但略高于市场预期的 3.7%。从 CPI 主要分项的 2 月同比增速看，食品为 2.2%(vs.前值 2.6%)，能源为-1.9%(vs.前值-4.6%)，核心商品为-0.3%(vs.前值-0.3%)，住宅为 5.7%(vs.前值 6.0%)，除住宅外的核心服务(Super Core)为 4.3%(vs.前值 4.3%)。  (季调后)环比增速：2 月美国 CPI 环比增速为 0.4%(vs.前值 0.3%)，同市场预期一致；2 月美国核心 CPI 环比增速为 0.4%(vs.前值 0.4%)，高于市场预期的 0.3%。从 CPI 主要分项的 2 月环比增速看，食品为 0.0%(vs.前值 0.4%)，能源为 2.3%(vs.前值-0.9%)，核心商品为 0.1%(vs.前值-0.3%)，住宅为 0.4%(vs.前值 0.6%)，除住宅外的核心服务为 0.5%(vs.前值 0.9%)。  能源通胀负贡献收敛，服务业通胀依旧强劲；我们预计未来数月 CPI 同比增速或将维持在 3%左右，并存在上行风险。从能源通胀来看，在布伦特油价近期持续在 80 美元/桶上下波动的背景下，美国 CPI 能源同比增速负贡献进一步收敛。在布伦特油价维持在 80 美元/桶的假设下，未来数月能源通胀的同比增速或在 0%附近徘徊。从食品通胀来看，全球初级产品的食品价格指数显示美国 CPI 食品同比增速未来数月或由近期的回落逐渐转变为走高，从而带来新的通胀压力。另一方面，综合考虑全球供应链压力指数和中国 PPI 未来数月的可能路径，我们预期剔除了能源和食品的 CPI 核心商品同比增速未来或将从目前 0%附近的低位小幅反弹。从服务业通胀来看，考虑美国房价同比走势以及 CPI 住房通胀统计上的滞后性，我们预计未来数月 CPI 住房通胀同比增速或将持续缓慢降温，但可能在 2024 年下半年开始回升。另一方面， 在劳动力市场持续边际降温（尤其是时薪同比增速放缓）的假设下，我们预计剔除了住房通胀的 CPI服务业（Super Core）未来数月同比增速有望呈现缓慢回落的态势。整体而言，尽管未来数月包括能源和食品在内的商品类通胀同比走势可能出现一些波动，但是在权重显著更大的服务业通胀有望缓慢降温的背景下，美国 CPI 同比增速仍有可能缓慢回落。但进入 2024 年下半年后，随着走高的房价对 CPI 的影响逐渐显现，通胀或存在更大的上行压力。地缘政治不确定性对供应链、大宗商品等的影响或也将为通胀带来上行风险。我们预计未来数月美国 CPI 同比增速将维持在 3%左右，但存在上行风险。与此同时，克利夫兰联储的 CPI Nowcasting 指标显示 3 月美国的 CPI 和核心 CPI 分别为约 3.3%和 3.7%，这也显示了美国目前通胀压力仍较大。  略超预期的通胀数据并未打破“复苏交易”，美股盘中 V 型反弹。尽管略超预期的通胀数据公布之后对市场形成了短暂的冲击，但并未打破 2024年开年以来的“复苏交易”。数据公布后的几分钟之内，美债长端收益率冲高，美股下挫，但这一波动很快被逆转，最终美债长端收益率和美股在当天再次携手走高。在 3 月 11 日《海外宏观和大类资产月报：初春之兴》的报告中，我们提到“股指和美债收益率携手上行暗示市场交易主题线索或已经由通胀/美联储转变至经济基本面/企业盈利”。企业盈利回升的动能可能是美股面对较高通胀仍能表现优异的关键支撑。另一方面，通胀数据并未显著改变市场对于美联储的货币政策路径预期。市场对 6 月降息预期的概率基本不变，但小幅调降了 2024 年累计降息的幅度。  风险提示：美国通胀走势偏离预期。 2024 年 3 月 13 日 2 月美国 CPI 点评 2 图表 1. 美国 CPI 同比(红色) & 核心 CPI 同比 (灰色)与 5年期通胀预期（蓝色）走势 图表 2. 美国通胀同比增速分拆估算：能源和服务业分别是最大的负贡献和正贡献项目 资料来源：彭博，中银证券 资料来源：彭博，中银证券 图表 3. 美国 CPI 环比(灰色) & 核心 CPI 环比(红色) 图表 4. 美国通胀环比增速分拆：主要分项均环比正增长 资料来源：彭博，中银证券 资料来源：彭博，中银证券 图表 5. 美国 CPI 能源同比增速 vs 油价走势 图表 6. 美国核心通胀分项同比增速拆分：核心商品(灰色线)、住宅(红色线)以及剔除住宅的服务业(蓝色线) 资料来源：万得，中银证券 资料来源：彭博，中银证券 -4-20246810食品贡献能源贡献核心商品贡献服务贡献CPI同比增速%-1.5-1-0.500.511.52019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/02食品贡献能源贡献核心商品贡献服务贡献CPI环比增速%2024 年 3 月 13 日 2 月美国 CPI 点评 3 图表 7. 全球初级产品的食品价格指数同比增速(领先 8 个月)vs 美国食品 CPI 同比增速 图表 8. 全球供应链压力指数（灰色线）vs 美国核心商品CPI 同比增速（滞后 3 个月，红色线） 资料来源：万得，中银证券 资料来源：彭博，中银证券 图表 9. 美国房地美房价指数同比增速 (领先 15 个月)vs美国住房 CPI 同比增速 图表 10. 美国非农时薪同比增速（灰色线） vs