飞科电器(603868)高端化战略稳步推进，博锐有序承接

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/家用电器与器具/家用电器 证券研究报告 飞科电器（603868）公司年报点评 2024 年 03 月 15 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 14 日收盘价（元） 50.78 52 周股价波动（元） 40.65-85.88 总股本/流通 A 股（百万股） 436/436 总市值/流通市值（百万元） 22120/22120 相关研究 [Table_ReportInfo] 《高端化战略持续推进，短期收入增速承压》2023.11.14 《收入增长延续，电吹风电动牙刷增速更优》2023.09.06 市场表现 [Table_QuoteInfo] -43.86%-32.86%-21.86%-10.86%0.14%2023/32023/62023/9 2023/12飞科电器海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 7.3 5.8 -6.6 相对涨幅（%） 1.5 -2.7 -12.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email:chenzy@haitong.com 证书:S0850511010026 分析师:李阳 Tel:(021)23185618 Email:ly11194@haitong.com 证书:S0850518080005 联系人:吕浦源 Tel:(021)23183822 Email:lpy15307@haitong.com 高端化战略稳步推进，博锐有序承接 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 23 年年报。公司 23 年实现收入 50.60 亿元，同比 9.35%，归母净利润 10.20 亿元，同比 23.90%。其中 2023Q4 实现收入 10.66 亿元，同比16.72%，实现归母净利润 1.93 亿元，同比 138.02%。同时，公司公告每 10股现金分红 23 元，分红率 98%，对应股息率 4.5%。  飞科升级，博锐承接。公司持续推进飞科品牌高端化升级、子品牌博锐有序承接，全年博锐实现收入 8.7 亿元，同比增长 115%，收入占比达到 17%，博锐定位性价比品牌，有望成为公司的新增长点。  高端化升级、降低外包比例、直营占比提升推动毛利率提升。公司 2023 年毛利率同比提升 3.47pp 至 57.10%，公司毛利率提升的主要原因有：1）公司高端化持续推进，23 年公司中高端产品销售占比同比提升 6pp 至 51%；2）公司外包比例进一步降低 13pp 至 32%；3）公司直营比例提升且直营毛利率保持稳定。公司全年持续推进产品迭代并加大营销投入，销售费用同比提升4.5pp 至 29.19%，同时公司获得高新企业认证，所得税率减按 15%，最终公司全年净利润率同比提升 2.36pp 至 20.15%。  盈利预测及投资建议。公司持续进行产品高端化，驱动飞科品牌升级，博锐品牌承接性价比价位段，公司收入端有望持续稳健增长。我们预计公司2024-26 年公司实现 EPS 分别为 2.63 元、2.89 元、3.22 元，参考可比公司估值，给予公司 2024 年 22-25 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 57.86-65.75元，维持“优于大市”评级。  风险提示。终端需求不及预期，市场竞争加剧。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4627 5060 5730 6381 6976 (+/-)YoY(%) 15.5% 9.3% 13.3% 11.4% 9.3% 净利润（百万元） 823 1020 1145 1258 1402 (+/-)YoY(%) 28.4% 23.9% 12.3% 9.8% 11.4% 全面摊薄 EPS(元) 1.89 2.34 2.63 2.89 3.22 毛利率(%) 53.6% 57.1% 58.6% 58.6% 59.2% 净资产收益率(%) 24.0% 28.5% 30.8% 31.6% 32.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃飞科电器（603868）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 飞科电器营收分项预测假设 2022 2023 2024E 2025E 2026E 电动剃须刀 营业收入（百万元） 3212.47 3359.08 3673.81 3973.81 4201.19 增长率 15.45% 4.56% 9.37% 8.17% 5.72% 毛利率 58.24% 62.40% 65.00% 65.00% 66.00% 电吹风 营业收入（百万元） 602.42 835.39 1014.71 1138.72 1293.76 增长率 16.31% 38.67% 21.46% 12.22% 13.62% 毛利率 38.06% 48.00% 48.00% 50.00% 51.00% 电动理发器 营业收入（百万元） 264.27 264.27 264.27 264.27 264.27 增长率 -0.72% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 42.86% 45.00% 45.00% 45.00% 46.00% 电动牙刷 营业收入（百万元） 122.58 232.91 372.65 558.98 726.67 增长率 111.82% 90.00% 60.00% 50.00% 30.00% 毛利率 42.23% 45.00% 45.00% 45.00% 46.00% 其他 营业收入（百万元） 425.39 368.03 404.84 445.32 489.85 增长率 11.73% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 50.80% 48.00% 48.00% 48.00% 49.00% 合计 营业总收入（百万元） 4627.13 5059.68 5730.28 6381.10 6975.75 增长率 15.53% 9.35% 13.25% 11.36% 9.32% 毛利率 53.63% 57.10% 58.57% 58.56% 59.18% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所预测 表 2 可比公司估值情况 代码 公司 收盘价（元） EPS（元/股） PE（倍） 2024/03/14 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 002242.SZ 九阳股份 11.64 0.91 0.72 0.83 12.80 16.18 14.10 002032