潍柴动力(2338.HK)重卡结构性机遇的主要受益者，市占率和盈利有望双升，首予买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 首次覆盖 重卡 2024 年 3 月 14 日 潍柴动力 (2338 HK)潍 柴 动 力 (2338 HK)： 重 卡 结 构 性成长机遇的主要受益者，首次覆盖买入重卡结构性机遇的主要受益者，市占率和盈利有望双升，首予买入天然气重卡渗透率提升的主要受益者，首予买入评级。我们首次覆盖潍柴H 股（2338 HK）/A 股（000338 CH），给予买入评级，目标价 18.6 港元/人民币 19.8 元，基于 12.1 倍/14.1 倍的市盈率，接近上一轮 2016 年上升周期前的估值水平。我们预测 2024-2025 年盈利会持续恢复。鉴于其在重卡发动机，特别是天然气重卡发动机强大技术储备、市场份额，以及 2023-25E 的强劲复苏，我们认为股价仍然具备上升潜力。柴油和天然气价差令天然气重卡经济性优势突出，有望剌激重卡销量复苏。我们认为天然气重卡销量的最大争论是柴油和天然气价差是否能维持，我们预期柴油和天然气价差有望支持 2024 年天然气重卡的增长。2024 年 2 月底 LNG 价格已经回落至人民币 3938 元/吨，油气差价比例接近50%，经济性优势十分突出。一般来说柴油/LNG 差价比为 50-70%，其中70%为临界值，只要低于 0.7，天然气车辆仍有优势。今年前两个月，天然气供大于求，我们预计在 LNG 旺季之后天然气供需面仍将宽松，该差价率将维持在低位，使天然气重卡保持竞争力。当前行业底部向上，潍柴作为重卡发动机龙头受益于天然气重卡渗透率提升，市占率和盈利能力双升。我们预测2024年中国重卡销量同比增长21%至 110 万辆，较市场预期高~10%，置换需求、出口、碳中和设备更新等政策将成为重卡销量主要的驱动因素。我们认为天然气重卡销量将会较市场预期强劲。目前天然气重卡经济性优势仍然突出，将刺激需求，且我国加气站等基础设施相对完善，天然气重卡渗透率存在进一步增长空间。我们预测 2024 年中国天然气重卡销量同比增长 115%至 31 万辆，渗透率上升至28%，其中牵引车渗透率有望达到 46%，因此将支撑重卡销量在 2024 年持续改善。潍柴动力拥有~30%中国重卡发动机市场份额，其中天然气发动机的市场份额接近 70%，有望成为天然气重卡渗透率提升的主要受益者。叉车+仓储物流收入方面，在供应链优化、内部降本以及终端价格动态调整等推动下，我们认为该业务板块利润率将在 2024 年持续改善，有利于潍柴动力利润率的改善。风险因素：1）重卡需求不达预期，2）商用车领域电动化进程较预期快影响传统供货商盈利；和 3）海外业务恢复不达预期。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 14.70港元 18.60+26.5%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)203,548175,158220,344242,611259,916同比增长 (%)3.1-13.925.810.17.1净利润 (百万人民币)9,2544,9059,61612,03414,176每股盈利 (人民币)1.080.571.121.401.65同比增长 (%)0.5-47.096.025.117.8市盈率 (倍)12.523.712.19.68.2每股账面净值 (人民币)8.248.509.2310.1411.21市账率 (倍)1.641.591.461.331.20股息率 (%)3.64.33.54.24.6个股评级买入3/237/2311/23-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2338 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)15.7652周低位 (港元)9.49市值 (百万港元)242,526.89日均成交量 (百万)14.10年初至今变化 (%)12.73200天平均价 (港元)12.77陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86) 21 6065 3601李易, CFAiris.li@bocomgroup.com(852) 3766 18502024 年 3 月 14 日潍柴动力 (2338 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3目录投资要点.........................................................................................................................................4财务预测：收入增长持续改善，利润率有望进一步提升..............................................................5首次覆蓋潍柴 H/A 股为买入，目标价 18.6 港元/19.8 元人民币，上涨空间为 26.5%/24.6%.......9天然气重卡引领下，中国重卡销量有望继续复苏 .......................................................................11天然气重卡具有明显的燃油经济性优势 ......................................................................................13天然气重卡渗透率有望在 2024 年大幅上升.................................................................................16潍柴作为天然气重卡发动机的龙头，有望受惠渗透率上升 ........................................................18中国重汽和陕重汽市场份额保持上升趋势...................................................................................19风险因素.......................................................................................................................................22附录 ...........................................