设备更新：财政力度测算与国债技改复盘

宏 观 研 究 2024.03.14 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 报 告 设备更新：财政力度测算与国债技改复盘 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 联系人 占烁 李昌萌 《如何避免“资金沉淀空转”？》2024.03.05 《为什么开年基建节奏偏慢？》2024.03.03 《上半年人民币汇率或挑战 7.30-7.40 区间》2024.02.29 《经济转型中寻找需求刚性（一） 》2024.02.28 《居民消费率还会上升吗？》2024.02.22 《财政“正常化”之年，美债供给怎么看？》2024.02.20 设备投资规模扩张对应多大的财政力度 2023 年我国全行业设备投资规模约为 5.78 万亿。2023 年我国工业、农业等重点领域设备投资规模约为 4.9 万亿元，我们以此来对全行业整体设备投资规模进行测算。截止到 2022 年，我国工业和农业设备工器具投资占比约为 83.56%，按照 2017 年~2022 年的数据线性外推得到 2023 年工业和农业设备工器具投资占比约为 84.84%，据此可以测算得到 2023 年全行业整体设备投资规模约为 5.78 万亿。 2024 年到 2027 年每年约有 3610 亿的增量空间。3 月 13 日的行动方案中提及，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较 2023年增长 25%以上，以此推算到 2027 年整体设备投资规模预计将达到 7.22 万亿，对应 2024 年到 2027 年每年有大约 3610 亿的设备投资规模增长。 要实现每年 3610 亿投资规模的增长，需要对应财政资金的发力。我们假定财政对设备投资的支持力度分为乐观（预算内资金占设备投资的比重每年增长 1%）、中性（预算内资金占设备投资的比重每年增长 0.5%）和悲观（预算内资金占设备投资的比重保持稳定）三种情形，三种情形下每年用于设备投资的财政支出预计分别增加 1000 亿、700 亿和 400 亿左右。 1999 年-2002 年的国债技改与当下有何异同？ 一是宏观背景与当前有相似之处，都是在投资需求不足、部分行业产能过剩时，连续几年发行建设国债提振总需求，从 1998-2002 年连续五年发行总共 6600 亿建设国债，相当于 GDP 的 1.3%；二是国债将支持工业技改作为重点投向，带动总需求回升。1998-2002 年设备更新总投资额约 1.46 万亿，相比前五年的 8102 亿增长 80%。设备更新投资占全社会固定资产投资的比例也从 8.3%提高到 8.5%，提高了 0.2 个点。三是这轮国债支持技改除了拉动总需求外，也在产业结构调整、化解过剩产能方面发挥了重大作用。 国债技改项目有何启示？ 第一，国债技改的拉动效果是一般建设国债的 2 倍。2003 年政府工作报告指出“（1998-2002 年）发行 6600 亿元长期建设国债，带动银行贷款和其他社会资金形成 3.28 万亿元的投资规模”，这五年的建设国债拉动了大约5 倍的投资。而按照国债贴息资金 265.4 亿元，拉动改造投资 2810 亿元来看，国债技改拉动倍率大约是 1：10.6，即拉动超过 10 倍的投资，是其他国债拉动效果的 2 倍。 第二，在产能过剩和需求不足时推进技术更新改造，是否会加剧产能过剩？从上轮国债技改经验来看，在政策设计时会注意防止新增重复产能。一是会控制项目选择，防止重复建设和盲目扩大产能，即使增加产能，也是增加先方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 宏 观 研 究 2024.03.14 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 进和稀缺产能。二是技改和设备更新最终是通过政策引导，促进转型升级，因此从逻辑上来看是先进、绿色产能对落后产能的替代，本次设备更新也提出了“鼓励先进，淘汰落后”的要求。当然，从结果来看，1998 年这一轮产能过剩的最终化解是依靠“98 房改”和 2001 年加入 WTO 带来的总需求扩张，以及供给侧的国企改革去产能，相比之下，国债技改项目带来的需求扩张规模相对较小，对于化解产能过剩的作用相对有限，更多还是优化供给结构、促进产业升级。 第三，本轮设备更新钱从哪儿来？ 一是特别国债资金可能用于支持设备更新，按照国家发改委的解释，超长期特别国债将重点支持科技创新、城乡融合发展、区域协调发展、粮食能源安全、人口高质量发展等领域建设，而设备更新可以嵌入科技创新、城乡融合发展、区域协调发展、粮食能源安全等领域。并且从上轮国债技改的实践来看，特别国债再次投向相关领域也存在先例。 二是使用已有的中央专项资金。本次设备更新并未特别设立专项资金，更多是使用相关领域已经存在的专项资金。比如《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案 》（国发〔2024〕7 号）指出“鼓励有条件的地方统筹利用中央财政安排的城市交通发展奖励资金，支持新能源公交车及电池更新”。 三是贷款贴息。前述国发 7 号文指出“运用再贷款政策工具，引导金融机构加强对设备更新和技术改造的支持；中央财政对符合再贷款报销条件的银行贷款给予一定贴息支持”。早在 2022 年，央行就设立 2000 亿设备更新再贷款，并由中央财政进行贴息，将贷款利息降至 1.75 左右，这一再贷款工具预计将继续使用。 风险提示：统计局固投数据调整较多，可能因此出现测算偏差；上轮国债技改距今超过 20 年，在比较时可能忽略部分宏观环境、制度的差异；后续设备更新政策出现变化。 宏 观 研 究 2024.03.14 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 2024 年 3 月 13 日，国务院印发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提及要推动大规模的设备更新，也对重点行业提出了相关发展目标，本篇拟对设备更新的规模以及需要的财政支持力度进行测算，同时也通过复盘1999-2002 的国债技改来对本轮设备更新可能的方向进行判断。 1 设备投资规模扩张对应多大的财政力度 2023 年我国全行业设备投资规模约为 5.78 万亿。3 月 6 日十四届全国人大二次会议的记者会上，国家发展和改革委员会主任郑栅洁提及 2023 年我国工业、农业等重点领域设备投资规模约为 4.9 万亿元，我们以此来对全行业整体设备投资规模进行测算。截止到 2022 年，我国工业和农业设备工器具投资占比约为83.56%，按照 2017 年~2022 年的数据线性外推得到 2023 年工业和农业设备工器具投资占比约为 84.84%，据此可以测算得到 2023 年全行业整体设备投资规模约为 5.78 万亿。 图表1:工业和农业设备工器具投资占比超过 80%（%） 资料来源：Wind，方正证券研究所 而 3 月 13 日的行动方案中提及，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较 2023 年增长 25%以上，以此推算到 2027 年整体设备投资规模预计将达到 7.22 万亿，对应 2024 年到 2027