区块链行业专题研究：Restaking，推动DeFi进入“新次元”

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2024 年 03 月 22 日 区块链 Restaking：推动 DeFi 进入“新次元” 将首次质押资产的衍生品进行再次质押（Restaking），不仅提高用户收益，且进一步提升了系统的金融效率，为多个 DeFi 网络提供流动性和稳定性。同时，也为系统带来未知的风险。再质押能否助推 DeFi 进入“新次元”？DeFi 生态的资产流从底层质押/借贷、交易所（流动性挖矿）项目起始，完成一些列的金融过程，提高了金融效率的同时，也是用户利润收益的根本来源。而再质押在此基础之上，为 DeFi 系统提供了跟高的金融效率以及更稳定的解决方案，这是否是助推 DeFi 进入“新次元”的杀手锏？ 在各类再质押的过程中，从参与者的角色来看，Restaking 的生态系统主要包括三个部分：Restaker（再质押者）：再质押活动的最初用户；Operator（节点运营商）：受质押者委托进行再质押活动的节点运营者；AVS（主动验证服务）：为脱离主网的网络（或者独立节点）提供验证服务，确保账本可信。再质押者通过贡献他们的资产来支持区块链网络运营，积极参与质押过程。这些用户在平台上质押 ETH 或 LST ETH（Liquid Staked Ethereum），期望由于他们将自己的质押暴露于更高的风险之中，从而获得比传统简单质押更高的年化收益率(APR)。再质押方式可通过创建 EigenPod 合约，重新质押原生 ETH，或将像 Lidos 的 stETH 这样的LSTs 进行在质押，另外第三种选择是通过像 EtherFi 这样的协议实现再质押。例如通过在 EtherFi 平台上质押你的 ETH，你可以获得相应的 eETH，这个过程中你的 ETH 会被自动重新质押来赚取奖励。 同样在 Restaking 过程中，代表质押者运行验证器节点的节点运营商必须有权访问质押者验证器密钥。也就是说，质押者生成的验证器密钥应与相应的节点运营商共享。然而，如果验证器密钥被泄露，将造成极大的风险和损失。因此，密钥的管理和共享是这个流程的核心。代表项目如EtherFi，使用安全且独特的 ECIES 实现质押者与节点运营商共享验证器密钥，同时使得质押者保留的控制权。 主动验证服务（AVS）是指确保这些（脱离以太坊等主网的）独立网络并验证其交易的过程，确保系统的共识。尽管以太坊拥有庞大的生态系统，但它无法验证任何离链交易。首次质押的 ETH 只能维护以太坊主网的共识，因此，任何需要离链交互的应用都必须构建自己的验证者网络（AVS）。 再质押的优势与风险共存。对于整个 restaking 生态系统来说，一方面由于再质押的 ETH 可以同时“再质押”以确保多个协议的安全，因此一个或多个验证器的失败可能会影响使用 EigenLayer 协议的整个生态系统；另一方面，可能存在恶意验证者可能串通形成多数，潜在地将协议的安全性置于危险之中。质押者在选择不同的 AVS 进行验证时，存在共识降低的风险（验证可信度低）。当然，站在系统的角度，这种在协议层、资产层的复杂组合，使得系统的复杂度和风险度进一步提升。另外，市场价格的波动以往会影响多个互相关联的 DeFi 生态系统，可能会造成“平仓”、价格下跌的正反馈，而再质押似乎依旧无法避免这种风险，相反，由于资产收益组合的复杂性提升，其不可控性亦有可能增加。 风险提示：模块化区块链技术研发不及预期；监管政策的不确定性；Web3.0 商业模式落地不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 任鹤义 执业证书编号：S0680519040002 邮箱：renheyi@gszq.com 相关研究 1、《通信：AI 算力的 ASIC 之路——从以太坊矿机说起》2024-03-20 2、《通信：光学创新的黄金十年》2024-03-17 3、《通信：GTC 将至，算力再预热》2024-03-10 -32%-16%0%16%32%2022-042022-082022-112023-03通信沪深3002024 年 03 月 22 日 P.2请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1．核心观点 .......................................................................................................................................................... 3 2．再质押进一步提升 DeFi 系统金融效率 ................................................................................................................ 3 3．再质押流程中的三类角色 ................................................................................................................................... 5 3.1. Restaker（再质押者） .............................................................................................................................. 5 3.2. Operator（节点运营商）：密钥管理与安全性是核心 ................................................................................... 6 3.3. AVS：离开主链的共识与安全性如何获得？ ................................................................................................. 8 4.一些问题的思考：再质押风险、比特币网络再质押 ................................................................................................ 9 4.1.再质押面临的潜在风险 ............................................................................................................................... 9 4.2. Babylon：比特币网络再质押的探索 ............................................................