快手科技(1024.HK)首次实现全年盈利，电商延续强劲势头

浦银国际研究 公司研究 | 互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 快手科技（1024.HK）：首次实现全年盈利，电商延续强劲势头  利润率持续改善，首次实现全年盈利：公司 4Q23 收入为人民币 1135亿元，同比增长 20.5%，符合市场预期；毛利率同比改善 7.6 个百分点至 53.1%，主要因收入结构变化及带宽成本的下降；调整后净利润为人民币 103 亿元，优于市场预期 12.5%，这主要是由于成本控制优于预期；调整后净利润率 13.4%，再创新高。公司首次实现全年盈利，GAAP 净利率为 5.6%，调整后净利率为 9.1%。  月活用户数突破 7 亿，广告维持高增长：4Q23 公司 DAU 3.83 亿，同比增长 4.5%；MAU 达到 7.0 亿，同比增长 9.4%；受单用户时长下滑影响，用户总时长同比下降 2.9%。广告业务收入 182 亿元，同比增长 21%，主要受电商内循环广告增长强劲驱动。外循环效果广告同比增速持续提升，实现双位数增长，特别是在传媒资讯、教育培训和游戏行业。随着外循环广告持续修复，我们预计今年一季度整体广告收入增长 25%。4Q23 直播收入同比持平，主要是由于平台继续加强直播生态治理，随着直播行业监管加强，我们预计今年一季度直播收入将同比下降 8%。  电商生态持续完善，预计 2024 全年 GMV 增长 25%：4Q23 电商及其他收入人民币 43 亿元，同比增长 36%，电商 GMV 为 4039 亿元，同比增长 29%，远超行业大盘，主要得益于电商大促和泛货架产品的持续丰富。月均购买人数为1.3亿，人均单量及单均价格同比小幅增长。12 月新入驻商家数达到 66 万，创年内新高，月均动销商家同比增长50%。品牌商家保持强劲增长，“双十一”大促期间，品牌 GMV 同比增长 155%，主要受消电家居、男装运动等品类拉动。泛货架 GMV 占比超 20%，电商搜索心智不断加强，搜索商品 GMV 同比增速超 60%。电商仍是公司收入的重要增长驱动，随着电商生态持续完善，我们预计 1Q24 GMV 有望继续维持约 30%的同比增速，全年预计增长 25%。  维持“买入”评级，调整目标价至 66 港元：考虑到公司加强对直播生态的治理，我们将公司 2024E 收入下调 2.8%，给予公司 2024E 17x P/E，目标价 66 港元，对应 13x 的 2025E P/E。我们看好公司电商业务增长势头和盈利能力持续改善，维持“买入”评级。  投资风险：流量增长不及预期；政策监管风险；竞争激烈。 图表 1：盈利预测 人民币百万元 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 营业收入 94,183 113,470 127,143 140,545 150,994 经营利润 (12,558) 6,431 12,452 18,974 25,367 调整后净利润 (5,752) 10,271 15,942 20,425 26,011 调整后目标 PE(x) 17.0 13.3 10.4 E=浦银国际预测, 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 快手科技（1024.HK） 赵丹 首席互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超，CFA 互联网分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2024 年 3 月 21 日 评级 目标价（港元） 66 潜在升幅/降幅 +26% 目前股价（港元） 52.25 52 周内股价区间（港元） 38.4-72.5 总市值（百万港元） 225,142 近 3 月日均成交额（百万港元） 892 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 注：截至 3 月 20 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 HKD47HKD 100HKD 52.3HKD 66-50%0%50%0501001/20237/20231/2024快手科技股价(港元)相对于MSCI中国电信服务指数表现(右轴) 2024-03-21 2 图表 2：损益表 E=浦银国际预测 资料来源：公司年报，浦银国际 2024-03-21 3 图表 3：SPDBI 目标价：快手 注：截至 3 月 20 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 10012310085806631005010015020025030035040045002/2108/2102/2208/2202/2308/2302/2408/24快手科技股价买入持有卖出(港元) 2024-03-21 4 SPDBI 乐观与悲观情景假设 图表 4：快手市场普遍预期 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表 5：快手 SPDBI 情景假设 乐观情景：公司盈利水平好于预期 （概率：20%） 悲观情景：公司盈利水平不及预期 （概率：20%） 目标价：78 港元 目标价：47 港元  电商表现优于预期；  外循环广告增长优于预期。  市场竞争激烈导致增长不及预期；  投入加大导致利润不及预期。 资料来源：浦银国际预测 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%4/20235/20236/20237/20238/20239/202310/2023 11/2023 12/20231/20242/20243/2024买入持有卖出股价(港元，右轴)0102030405060708002040608010001/202307/202301/202407/2024020406080交易量（百万）快手科技股价（港元，右轴）乐观HK$78基本HK$66悲观HK$47 2024-03-21 5 图表 6：SPDBI 互联网行业覆盖公司 股票代码 公司 现价 （交易货币） 评级 目标价 （交易货币） 评级/目标价/预测 发布日期 行业 9988 HK Equity 阿里巴巴 71.25 持有 85.00 8/2/2024 电商 BABA US Equity 阿里巴巴 74.18 持有 87.00 8/2/2024 电商 9618 HK Equity 京东 106.90 持有 103.00 7/3/2024 电商 JD US Equity 京东 28.14 持有 26.00 7/3/2024 电商 PDD US Equity 拼多多