安踏体育(2020.HK)2023年业绩点评：23年业绩超预期，奥运年期待多品牌龙头延续高质量增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 、 2024 年 3 月 27 日 公司研究 23 年业绩超预期，奥运年期待多品牌龙头延续高质量增长 ——安踏体育（2020.HK）2023 年业绩点评 买入（维持） 当前价：83.55 元港币 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 28.33 总市值(亿港元)： 2366.66 一年最低/最高(港元)： 60.2/118.4 近 3 月换手率： 31.7% 股价相对走势 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%23/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/02安踏体育恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.9 14.7 -8.9 绝对 5.3 14.7 -24.0 资料来源：Wind 相关研报 23Q4 低基数下流水表现亮眼，多品牌、全球化推动长期增长——安踏体育（2020.HK）2023 年四季度经营情况及 Amer 提交海外上市申请点评（2024-01-05） Q3 基数走高下流水表现符合预期，Q4 旺季值得期待——安踏体育（2020.HK）2023 年三季度经营情况点评（2023-10-13） 上半年业绩明显超预期，继续看好运动龙头多品牌协同发力（2023-08-23） 23 年收入同比增 16%，归母净利润（包括/不包括 AMER 影响）同比增 35%/45% 安踏体育发布 2023 年业绩。公司实现营业收入 623.56 亿元、同比增长 16.2%，归母净利润（包括合营公司 AMER 影响）102.36 亿元、同比增长 34.9%好于预期，不包括合营公司影响的归母净利润为 109.54 亿元、同比增长 44.9%。EPS 为 3.69 元，拟每股派发末期现金红利 1.15 港元，叠加中期现金红利 0.82 港元，全年派息率达50.7%。分上下半年来看，23H1/H2 收入分别同比增长 14.2%/18.2%，归母净利润（包括合营公司 AMER 影响）分别同比增长 32.3%/37.1%，不包含 AMER 影响的归母净利润分别同比增长 39.8%/49.9%。 利润率指标方面，23 年毛利率同比提升 2.4PCT 至 62.6%；经营利润率同比提升3.7PCT 至 24.6%；归母净利率（包括/不包括 AMER 影响）同比提升 2.3、3.5PCT至 16.4%、17.6%（恢复至 19 年水平）。 合营公司 AMER23 年实现营业收入 312.48 亿元、同比增长 30.1%，EBITDA 实现盈利 37.45 亿元、同比增长 45.4%，净利润亏损 13.67 亿元，对合并报表影响体现为应占合营公司亏损 7.18 亿元，亏损主要系 Peak Performance 确认商誉及商标减值合计约 11.31 亿元所致。 零售流水方面，23 年累计主品牌安踏、FILA、其他品牌分别同比增长高单位数、15~20%、60~65%；分季度来看，23Q1~Q4 主品牌安踏分别增长中单位数、高单位数、高单位数、15~20%，FILA 分别增长高单位数、15~20%、10~15%、25~30%，其他品牌分别增长 75~80%、70~75%、45~50%、55~60%。 安踏/FILA/其他品牌收入同比增 9%/17%/58%，线上/线下收入同比增 11%/19% 分品类来看：23 年收入中鞋类、服装、配饰各占 40.6%、56.2%、3.2%，收入分别同比增长 12.7%、18.8%、18.1%。 分品牌来看：23 年安踏品牌、FILA、其他品牌收入各占 48.6%、40.3%、11.1%，收入分别同比增长 9.3%、16.6%、57.7%。分上下半年来看，23H1/H2 安踏品牌收入分别同比增长 6.1%/12.3%；FILA 品牌分别同比增长 13.5%/19.8%；其他品牌分别同比增长 77.6%/43.6%。其中安踏品牌中 DTC、电商、传统批发及其他 23 年收入占比分别为 56.1%、32.8%、11.1%，收入分别同比+24.2%、+2.6%、-22.7%。 分线上线下来看：电商业务 23 年收入同比增长 11.1%，收入占比为 32.8%，推算线下业务收入合计同比增长 18.9%；另外结合安踏主品牌 23 年电商收入增长 2.6%，推算 FILA 品牌 23 年电商收入呈现双位数的靓丽增长、是公司电商增长的主要贡献者。线下渠道方面，截至 23 年末安踏品牌（含儿童）、FILA、迪桑特、可隆门店数各为 9831 家（较 23 年初+2.4%）、1972 家（-0.6%）、187 家（-2.1%）、164家（+1.9%）。 毛利率提升、费用率下降，存货健康、经营净现金流增加 毛利率：23 年公司毛利率同比提升 2.4PCT 至 62.6%，其中安踏品牌、FILA、其他品牌各为 54.9%（同比+1.3PCT、主要系毛利率较高的 DTC 渠道占比提升）、69.0%（+2.6PCT，主要系零售折扣有所改善）、72.9%（+1.1PCT）。分上下半年来看，23H1/H2 毛利率分别同比提升 1.2PCT、3.4PCT。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 安踏体育（2020.HK） 费用率：23 年公司期间费用率为 39.1%、同比下降 4.0PCT，其中销售、管理、财务费用率分别为 34.8%（同比-1.8PCT）、5.9%（-0.8PCT）、-1.6%（-1.4PCT）。财务费用率同比下降主要系利息收入增加贡献。从费用类型来看，23 年广告及宣传费用收入占比为 8.2%（-2.1PCT、主要为 22 年有冬奥相关大额支出而 23年回落）、员工成本收入占比为 14.9%（-0.2PCT）、研发费用收入占比为 2.6%（+0.2PCT）。 营业利润率：23 年公司营业利润率同比提升 3.7PCT 至 24.6%，主要系 1）店效、坪效增长放大经营杠杆，旗下各品牌店效 23 年同比均增长双位数，进而促使租售比、员工成本等费用占比下降；2）商品运营效率提升，旗下各品牌零售折扣均有改善，商品减值亦有所减少。分品牌来看，安踏、FILA、其他品牌营业利润率分别为 22.2%（同比+0.8PCT）、27.6%（+7.6PCT）、27.1%（+6.5PCT）。 其他财务指标：1）存货 23 年末同比减少 15.1%至 72.10 亿元；存货周转天数为 123 天、同比减少 15 天。23 年存货减值转回 2000 万元、而 22 年为计提存货减值损失