年报点评：格林布什锂矿调整定价机制，公司聚焦增产扩能

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月31日买 入天齐锂业（002466.SZ）——年报点评格林布什锂矿调整定价机制，公司聚焦增产扩能核心观点公司研究·财报点评有色金属·能源金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价47.97 元总市值/流通市值78729/78690 百万元52 周最高价/最低价86.15/41.06 元近 3 个月日均成交额1620.90 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天齐锂业（002466.SZ）三季报点评：三季度利润环比微增，新产能建设稳步推进》 ——2023-10-30《天齐锂业（002466.SZ）半年报点评：二季度利润环比下滑，锂矿资源优势仍显著》 ——2023-09-01《天齐锂业（002466.SZ）-锂矿资源优势显著，稳步扩张锂盐产能》 ——2023-04-04《天齐锂业（002466.SZ）-三季度克服多重因素挑战，维持强劲的利润兑现能力》 ——2022-10-30《天齐锂业（002466.SZ）——半年报点评-全面完成降杠杆目标，新产能建设稳步推进》 ——2022-08-31公司发布 2023 年年报：实现营收 405.03 亿元，同比+0.13%；实现归母净利润 72.97 亿元，同比-69.75%；实现扣非归母净利润 71.77 亿元，同比-68.88%。其中 2023Q4 实现营收 71.04 亿元；实现归母净利润-8.01 亿元；实现扣非归母净利润-8.06 亿元。核心产品产销量数据方面：2023 年锂精矿总产量实现 152.2 万吨，产量同比提升，主要得益于原矿品位较高，同时不断实施技改项目使得各工厂回收率进一步提升。2023 年锂化合物及衍生品产量约 5.07 万吨，同比+7.30%，销量约 5.67 万吨，同比-2.48%。截止至 2023 年年末，公司锂精矿库存量约为40.94 万吨，锂化合物库存量约为 1.32 万吨。利润分配方面：拟每 10 股派发现金红利 13.50 元(含税)，拟派发现金红利总额约为 22.15 亿元。夯实上游锂资源布局，聚焦增产扩能资源端：格林布什锂矿定价方式从过去的按季度调整改为按月度调整；另外，公司全资子公司盛合锂业以增资扩股方式引入战略投资者紫金矿业，其拥有四川雅江措拉锂矿开采权，盛合锂业已于 2024 年 1 月 9 日取得雅江县发展和改革局关于措拉锂辉石矿特白沟尾矿库项目备案。产品端：公司目前有 5 个在产的锂化工产品生产基地，综合产能 8.88 万吨/年，中期产能将进一步提升至超 14 万吨/年。其中四川遂宁安居工厂项目于2023 年 12 月 21 日确认产出达到电池级碳酸锂标准的产品；澳大利亚奎纳纳工厂项目生产的氢氧化锂产品已取得送样客户 SK On Co. Ltd 和 NorthvoltETT AB 的认证通过，并于 2024 年 1 月开始发货。投资端：公司持有 SQM 22.16%股权，是其第二大股东。SQM 2023 年锂盐销量约为 17 万吨，同比+8.42%。SQM 2023 年实现营业收入折合人民币 524.49亿元，实现净利润折合人民币 141.36 亿元，且宣布发放股利折合人民币约106.61 亿元。SQM 预计 2024 年锂盐销量将同比提升 5-10%。风险提示：项目建设进度不达预期；锂矿和锂盐产品产销量不达预期。投资建议：维持 “买入”评级。由于锂价波动较大，我们进一步下修了 2024-2026 年锂价预期，所以也进一步下修了公司的盈利预测。预计公司 2024-2026 年营收分别为 117.29/137.62/160.82（原预测 199.06/200.36/-），同比增速-71.0%/17.3%/16.9%；归母净利润分别为 45.27/53.03/62.08（原预测 84.83/92.98/-），同比增速-38.0%/17.1%/17.1%；摊薄 EPS 分别为 2.76/3.23/3.78 元，当前股价对应 PE 为 17/15/13X。考虑到公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，资源端仍有较强的扩产潜能，为中游锂盐产能的快速扩张提供坚实的原料保障，中长期成长性值得期待，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)40,44940,50311,72913,76216,082(+/-%)427.8%0.1%-71.0%17.3%16.9%净利润(百万元)24,1257,2974,5275,3036,208(+/-%)1060.5%-69.8%-38.0%17.1%17.1%每股收益（元）14.704.452.763.233.78EBITMargin83.3%83.1%51.2%51.2%51.1%净资产收益率（ROE）49.7%14.2%8.3%9.1%9.9%市盈率（PE）3.310.817.414.812.7EV/EBITDA2.82.812.910.89.4市净率（PB）1.621.531.441.351.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 2023 年实现归母净利润 72.97 亿元公司发布 2023 年年报：实现营收 405.03 亿元，同比+0.13%；实现归母净利润 72.97亿元，同比-69.75%；实现扣非归母净利润 71.77 亿元，同比-68.88%；实现经营活动产生的现金流量净额 226.88 亿元，同比+11.78%。2023Q4 实现营收 71.04 亿元，同比-55.04%，环比-17.16%；实现归母净利润-8.01 亿元，同比转亏，环比转亏；实现扣非归母净利润-8.06 亿元，同比转亏，环比转亏。公司 Q4 利润环比转亏，我们认为主要是因为：1）锂盐价格环比明显下降，国产电池级碳酸锂 Q3/Q4 均价为 24.14/13.43 万元/吨，Q4 环比-44%，电池级氢氧化锂 Q3/Q4 均价为 22.82/13.10 万元/吨，Q4 环比-43%；2）格林布什锂精矿内部结算价，由于季度调整的方式有滞后性，明显高于行业平均；3）控股子公司文菲尔德锂精矿销量和售价增加，使得公司少数股东损益增加；4）Q4 下游材料和电池企业去库，锂盐销量不佳；5）参股公司 SQM 业绩有所下滑。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理核心产品产销量数据方面：泰利森格林布什锂矿年产 162 万吨产能基本处满负荷运行的状态，2023 年锂精矿总产量实现 152.2 万吨，其中化学级产品产量共计144.7 万吨，技术级产品产量共计 7.5 万吨，锂精矿产量