3月经济数据前瞻：高基数可能拖累同比增速

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观点评报告 高基数可能拖累同比增速 3 月经济数据前瞻  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏 S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn 相关研究 大规模设备更新：宏观背景、政策支持及产业机会 2024-03-31 春节后需求明显回升—3 月 PMI 数据点评 2024-03-31 年初工业企业利润数据的三点解读—1-2 月工业企业利润数据点评 2024-03-28 上 调 2024 年 GDP 增 速 预 测 至 5% — 2024-03-25 美联储淡化了通胀反弹的风险———3 月FOMC 会议点评 2024-03-21 工业增加值可能受高基数拖累。春节后企业复工复产加快，3 月制造业 PMI上升 1.7 个百分点至 50.8%，环比增长动能加快。3 月以来，粗钢产量回落（图表 2），水泥发运率回升（图表 3），半钢胎开工率维持高位（图表 4）。考虑去年同期基数偏高，预计 3 月工业增加值同比增长 6.3%，较 1-2 月累计同比增速 7%回落。 消费者信心有所恢复。去年底以来，消费者信心指数企稳回升（图表 5）。2月以来，股市企稳回升，有利于居民财富和收入增长。3 月 1-24 日，乘用车市场零售同比增长 11%，增速仍然较高（图表 6）。今年推动消费品以旧换新，3 月底上海市促进绿色智能家电消费补贴政策开始落地[1]，可能对 2 季度消费起到促进作用。预计 3 月零售同比增长 5.5%，持平于 1-2 月累计同比增速。 投资继续分化。3 月以来，30 大中城市商品房销售面积回升，但仍然低于去年同期（图表 7）。1-2 月份制造业利润同比增长 17.4%，去年下半年以来增速明显回升（图表 8）；今年推动大规模设备更新，将促进制造业需求。房地产投资负增长、基建和制造业投资高增长可能持续。预计 1 季度固定资产投资同比增长 4.3%，较 1-2 月累计增速 4.2%加快。 出口同比增速可能转负。3 月韩国出口同比增长 3.1%，增速较 1-2 月回落（图表 9）。中国 3 月制造业 PMI 出口新订单指数上升 5 个百分点至 51.3%（图表 10）。考虑去年出口基数较高，预计 3 月出口按美元计价同比下降 6%，增速转负；预计进口按美元计价同比增长 1%，贸易顺差 567 亿美元。 预计 1 季度 GDP 同比增长 4.5%。1 季度工业增长较快，可能带动第二产业增加值同比增速加快。去年 1 季度疫情结束后服务业基数回升，加上房地产业负增长可能持续，1 季度三产增加值同比增速可能较去年 4 季度放缓。预计 1 季度 GDP 同比增长 4.5%，低于去年 4 季度同比增速 5.2%，环比增速可能较 2023 年 4 季度加快。 CPI 同比维持正增长，PPI 延续负增长。3 月蔬菜价格季节性下跌（图表 11），但是猪肉价格相对平稳（图表 12）。3 月 4 日发改委上调国内汽、柴油价格，每吨分别提高 125 元、120 元（图表 13）。1、2 月 CPI 同比增速受春节扰动较大。预计 3 月 CPI 同比增长 0.2%，较 2 月同比增速 0.7%回落，但是较1、2 月平均值回升。3 月制造业 PMI 出厂价格指数下降 0.7 个百分点至 47.4%（图表 14），工业品价格环比可能继续下跌。预计 3 月 PPI 同比下跌 2.8%，较 2 月-2.7%跌幅略有扩大。 政府债券发行偏慢拖累社融。3 月末票据利率有所回落（图表 15），信贷需求可能仍然偏弱。预计 3 月新增贷款 3.5 万亿元，低于去年同期 3.89 万亿元。证券研究报告 2024 年 04 月 02 日 宏观点评报告 西部证券 2024 年 04 月 02 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财政部尚未安排超长期特别国债发行，3 月政府债券净融资仍然低于去年同期（图表 16）。预计 3 月新增社融 4.5 万亿元，低于去年约 5.4 万亿元增量；同比增速从 2 月 9%回落至 8.6%；预计 3 月 M2 同比增长 8.5%，较 2 月增速 8.7%略有放缓。 [1] https://sww.sh.gov.cn/zwgkgfqtzcwj/20240328/ff4f55936e564580907b61c3d1fa6c26.html 风险提示：物价持续跌幅，政策宽松不及预期。 宏观点评报告 西部证券 2024 年 04 月 02 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 图表目录 图表 1：制造业 PMI 大幅上升 ................................................................................................. 4 图表 2：粗钢产量回落 ............................................................................................................. 4 图表 3：水泥发运率回升，但是仍低于去年同期 ..................................................................... 4 图表 4：半钢胎开工率维持高位 ............................................................................................... 4 图表 5：去年底以来消费者信心指数略有回升 ......................................................................... 4 图表 6：3 月以来乘用车零售同比两位数增长 .......................................................................... 4 图表 7：30 大中城市商品房成交面积回升 ............................................................................... 5 图表 8：制造业利润保持较快增长 ........................................................................................... 5 图表 9：韩国 3 月出口同比增速回落 ...............................................................................