中国海外宏洋集团(00081.HK)利润率承压，减值压力下降

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 公告点评|房地产Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发地产&海外】中国海外宏洋集团（00081.HK） 利润率承压，减值压力下降 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 利润率承压，减值压力下降。根据公司年报，公司 23 年实现营业收入564.1 亿元，同比-1.9%，归母净利润 23.0 亿元，同比-26.9%，派息规模 5.2 亿人民币，派息率 22.5%，较 22 年上升 1.3pct，股息收益率9.3%。23 年公司整体、地产结算毛利率分别为 11.2%、11.1%，较 22年下降 3.2、3.1pct，21-23 年公司减值规模分别为 2.4、26.7、14.5 亿元，23 年不考虑减值经营利润 33.9 亿元，同比下降 34%，经营利润率 6.0%，较 22 年下降 3.0pct。 ⚫ 销售逆势正增长，三四线市场具备竞争优势。根据年报，23 年公司销售金额 428 亿元，同比+6.2%，权益销售金额 335.6 亿元，同比-1.8%，权益比例 78.4%，全口径回款率 104.6%，连续三年回款率超过 100%。 ⚫ 23 年拿地 98 亿元，聚焦核心城市。根据年报，23 年公司获取 13 个项目，总建面 184 万方，总地价 98 亿元（权益 77 亿元），全口径、权益口径拿地力度分别为 22.8%、22.9%，权益比例有所提升。投资端进一步聚焦，布局超过 10 年的城市拿地金额占比 81%，投资质量改善。 ⚫ 盈利预测与投资建议。23 年公司经营利润率保持领先，减值规模减少46%，项目销售价格整体平稳，离不开公司长期稳健的经营策略、优异的管控能力以及不断提升的产品力。预计 24-25 年归母净利润 23.5、25.6 亿元，同比+2%、+9%。参考可比公司，按照 24 年 4.0xPE 进行估值，对应公司合理价值 95 亿元人民币，每股合理价值为 2.95 港元/股（港元兑人民币汇率 24 年 4 月 2 日 0.9068），维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。行业低线市场恢复进度不及预期；公司销售规模存在一定不确定性；行业利润率水平波动。 盈利预测：（货币单位：人民币） [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 57,492 56,408 39,198 36,622 40,033 增长率（%） 6.8% -1.9% -30.5% -6.6% 9.3% EBITDA（百万元） 4,992 3,331 3,554 3,847 4,252 归母净利润（百万元） 3,150 2,302 2,352 2,564 2,802 增长率（%） -37.6% -26.9% 2.2% 9.0% 9.3% EPS（元/股） 0.89 0.65 0.66 0.72 0.79 市盈率（x） 1.80 2.47 2.41 2.21 2.03 ROE（%） 10.52% 7.35% 6.99% 7.08% 7.18% EV/EBITDA（x） 1.14 1.70 1.60 1.48 1.34 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 1.76 港元 合理价值 2.95 港元 前次评级 买入 报告日期 2024-04-04 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No. BNN906 021-38003639 guoz@gf.com.cn 分析师： 乐加栋 SAC 执证号：S0260513090001 021-38003642 lejiadong@gf.com.cn 分析师： 邢莘 SAC 执证号：S0260520070009 021-38003638 xingshen@gf.com.cn 请注意，乐加栋,邢莘并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发地产&海外】中国海外宏洋集团（00081.HK）:结算利润率承压下行，经营优势扩大 2023-08-30 【广发海外】中国海外宏洋集团（00081.HK）:好产品积累口碑，扩大市场份额 2023-06-11 [Table_Contacts] -52%-36%-19%-3%14%30%04/2306/2308/2310/2312/2302/2404/24中国海外宏洋集团恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 中国海外宏洋集团|公告点评 表1：中国海外宏洋集团23年经营及财务数据汇总 19 20 21 22 23 一、利润表分析 营业总收入（亿元） 285.9 429.1 538.3 574.9 564.1 同比 32.8% 50.1% 25.5% 6.8% -1.9% 地产结算金额（亿元） 283.2 427.0 535.9 572.4 560.8 同比 33.1% 50.8% 25.5% 6.8% -2.0% 地产结算毛利率 33.0% 26.9% 22.8% 14.2% 11.1% 整体毛利率 33.3% 27.1% 23.0% 14.4% 11.2% 扣税毛利率 22.5% 20.1% 19.5% 13.1% 10.2% 销售管理费用率（结算口径） 6.8% 5.7% 5.1% 4.4% 4.3% 销售管理费用率（销售口径） 3.6% 3.8% 3.8% 6.3% 5.7% 投资净收益（亿元） 3.2 0.2 0.1 -2.2 -0.2 同比 33.6% -94.1% -31.1% -1841.4% -91.6% 营业利润（亿元） 48.4 61.9 78.0 47.1 32.5 同比 54.4% 27.9% 26.0% -39.6% -31.0% 归母净利润（亿元） 33.3 43.7 50.5 31.5 23.0 同比 63.0% 31.4% 15.4% -37.6% -26.9% 归母净利率 11.6% 10.2% 9.4% 5.5% 4.1% 分红金额（亿元） 5.9 8.4 8.4 6.7 5.2 派息率 17.6% 19.1% 16.6% 21.2% 22.5% 撇减物业存货（亿元） 0.0 2.4 26.7 14.5 还原经营利润（亿元） 43.7 52.3 51.6 33.9 还原经营利润率 10.2% 9.7% 9.0% 6.0% 二、销售分析 销售金额（亿元） 537.3 647.1 712.0 403.2 428.2 同比 30.8% 20.4% 10.0% -43.4% 6.2% 权益销售金额（亿元）